章文貢

昨日，央行公布了《關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），從探索投融資匯兌便利、著力推進(jìn)人民幣跨境使用、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化、深化外匯管理改革四個(gè)方面，推動(dòng)上海自貿(mào)區(qū)的先行先試。

《意見(jiàn)》稱，將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機(jī)構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試。

此前不久，包括央行副行長(zhǎng)胡曉煉等在內(nèi)的多位央行高層都曾表示，將推出大額可轉(zhuǎn)讓存單。這意味著，被視為利率市場(chǎng)化突破口的大額可轉(zhuǎn)讓存單很有可能在上海自貿(mào)區(qū)率先試點(diǎn)。

鋪路利率市場(chǎng)化

今年7月，央行放開(kāi)了對(duì)貸款利率的管制，目前僅剩存款利率尚未放開(kāi)。而從國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)看，由于放開(kāi)存款利率管制是利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，央行對(duì)此一直慎之又慎。

在農(nóng)行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚看來(lái)，當(dāng)前雙軌制的利率機(jī)制嚴(yán)重制約信貸資金的有效分配，管制利率條件下所形成的真實(shí)負(fù)利率則嚴(yán)重影響居民個(gè)人的儲(chǔ)蓄投資收益，同時(shí)亦扭曲企業(yè)、銀行和金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)盈利能力和經(jīng)營(yíng)水平，急需進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

由此，推出大額可轉(zhuǎn)讓存單被認(rèn)為是下一階段推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的重要突破口。

根據(jù)央行行長(zhǎng)周小川描述的利率市場(chǎng)化“三步走”路線圖，推出可轉(zhuǎn)讓存單亦是利率市場(chǎng)化的近期目標(biāo)之一。

所謂“三步走”路線圖是指，近期，著力健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力；做好貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)工作，為信貸產(chǎn)品定價(jià)提供參考；推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行與交易，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。近中期，注重培育形成較為完善的市場(chǎng)利率體系，完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制。中期，全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，健全市場(chǎng)化利率宏觀調(diào)控機(jī)制。

在利率市場(chǎng)化方面，上述《意見(jiàn)》允許上海自貿(mào)區(qū)先行先試大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行。

根據(jù)央行的設(shè)想，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革是全國(guó)金融改革的一塊“試驗(yàn)田”。這就意味著，大額可轉(zhuǎn)讓存單在上海自貿(mào)區(qū)先行先試的經(jīng)驗(yàn)，將很可能在全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)制。

放開(kāi)小額外幣存款利率管制

“根據(jù)相關(guān)基礎(chǔ)條件的成熟程度，推進(jìn)試驗(yàn)區(qū)利率市場(chǎng)化體系建設(shè)?！薄兑庖?jiàn)》還稱，條件成熟時(shí)，放開(kāi)區(qū)內(nèi)一般賬戶小額外幣存款利率上限。

一般而言，判斷一國(guó)利率市場(chǎng)化完成與否的核心標(biāo)志是利率是否存在管制。

“放開(kāi)存款利率限制是利率市場(chǎng)化最終的一步。”胡曉煉在11月下旬的公開(kāi)演講中稱，在這一步進(jìn)行之后，就可以做到由金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)中自主定價(jià)，發(fā)現(xiàn)和決定市場(chǎng)的均衡利率，從而全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

此次《意見(jiàn)》提出要放開(kāi)小額外幣存款利率上限，這是本輪利率市場(chǎng)化改革浪潮中，央行首次就放開(kāi)存款利率管制作出具體要求。盡管放開(kāi)的是外幣存款利率，但其對(duì)于人民幣利率的放開(kāi)亦有借鑒價(jià)值。

早在2000年9月，央行曾放開(kāi)外幣貸款利率和300萬(wàn)（含300萬(wàn)）美元以上的大額外幣存款利率；300萬(wàn)美元以下的小額外幣存款利率仍由央行統(tǒng)一管理。到了2003年11月，對(duì)美元、日元、港幣、歐元小額存款利率則實(shí)行上限管理，商業(yè)銀行可根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)利率變化，在不超過(guò)上限的前提下自主確定。

人民幣存款利率方面，2012年7月6日，央行曾首次允許商業(yè)銀行人民幣存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍。

攝影記者/高育文