□ 馬光遠（知名經濟學家）

A股20多年歷史中，新股發(fā)行曾經歷8次“停擺”，這也創(chuàng)下了國內外資本市場的一個紀錄。而A股之所以被指斥為一個圈錢市，之所以與宏觀經濟的基本面長期背離，其最大的制度不公之源也就在于新股發(fā)行制度。

要讓股市有信心，前提必須是徹底改變之前既不公平又缺乏市場精神的新股發(fā)行制度。而11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革意見》（以下簡稱“意見”）則是為此所做的最新一次努力。

應該說，本次“意見”的發(fā)布，恰逢十八屆三中全會提出“逐步推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡”之際，因此如何為未來實行“注冊制”奠定制度基礎，如何體現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用，成為改革的主要著力點。從發(fā)布的“意見”全文看，盡管在改革的力度上仍稍顯謹慎，但總體而言，起碼在立法精神上已經體現(xiàn)了新股發(fā)行走向真正市場化的努力。

特別令筆者欣慰的是，本次改革在解決A股“圈錢市”和保護投資者利益等方面，都有不少亮點。具體而言，無論在新股發(fā)行的理念、節(jié)奏以及定價和發(fā)行方式上，都體現(xiàn)了向市場化努力的原則：在發(fā)行理念上，告別長期以來的“父愛主義”，監(jiān)管部門只對發(fā)行申請文件和信息披露內容的合法合規(guī)性進行審核，不再對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力進行判斷，將投資價值判斷交給投資者；發(fā)行的節(jié)奏不再完全由行政控制，而是由市場決定發(fā)行的快慢；對于長期以來飽受詬病的發(fā)行價格，監(jiān)管部門不再管制詢價、定價、配售的具體過程，而是由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時機和發(fā)行方案，并根據(jù)詢價情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價格，將價格的決定權交給市場，并強化約束機制。

當然，“意見”只是一個開始。考慮到復雜的利益糾葛以及資本市場長期的積弊，解決新股發(fā)行中的市場化問題不可能一蹴而就。

面對機構和上市公司等龐大的利益團體，證監(jiān)會即使是最聰明的貓，也是和最龐大的老鼠在博弈。就未來新股發(fā)行改革而言，筆者認為應該在市場化的大前提下，仍然要采取更有力的措施確保發(fā)行中的公平問題以及散戶利益保護的問題。

我們看到，在“意見”公布之后，在寒風中等待了一年多之久的760余家企業(yè)，沒有一家表示將退出IPO。這從另一個層面說明，只要有企業(yè)仍然排隊，說明新股發(fā)行對于上市公司而言仍然存在獲得暴利的可能。在某種意義上，也許只有當沒有企業(yè)等待排隊上市時，中國的新股發(fā)行改革才算真正大功告成。