2013年11月30日中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”），標志著2009年以來的第四輪新股發(fā)行體制改革最終落地?；仡櫧迥甑乃妮咺PO改革路徑，本次改革或是最為復雜的一次，既面臨著IPO長期暫停的市場壓力，同時存在著前幾輪改革后遺留問題的累積。

本次改革整體上著眼于通過市場化的運行機制及全過程的信息披露兩個角度對新股發(fā)行體制進行改革。在五大方向的重點改革措施中，一方面可以看到監(jiān)管層長期以來監(jiān)管經(jīng)驗的積累，例如：對于持續(xù)督導期間業(yè)績下滑的加重懲處、發(fā)行人及中介機構信息披露重大違法時的賠償責任、套現(xiàn)沖動的抑制、維穩(wěn)股價的多重措施、預披露時間的提前監(jiān)督，均體現(xiàn)出對過往的經(jīng)驗總結與細化；另一方面推出了一些期待已久的突破性創(chuàng)新之舉，例如：主承銷商自主配售權的引入、股債結合融資方式的破題、發(fā)行窗口的自主選擇權、定價方式的松綁等，為推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡打下了良好的基礎。

在6月份發(fā)布的《征求意見稿》基礎上，本次《意見》對相關條款做了進一步的修改和完善，市場化導向和法制化導向得到了充分體現(xiàn)。在審核理念方面，本次改革之后，監(jiān)管部門和發(fā)審委將只對發(fā)行申請文件和信息披露內容的合法合規(guī)性進行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值，改由投資者和市場自主判斷。在引人關注的推進注冊制改革方面，監(jiān)管層自我約束向市場化轉變，自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內，依照法定條件和程序作出相關的審核決定，顯示出提高監(jiān)管效率的決心，提高了發(fā)行過程的可測性。在防止三高和促進合理定價方面，取消了核準批文和發(fā)行窗口的限制，通過市場手段來調節(jié)新股的供應和發(fā)行節(jié)奏。確定發(fā)行價格時，通過機制設計防止盲目報價，同時推出了老股東存量發(fā)行的措施，進一步促進買、賣雙方充分博弈并緩解超募問題。在強化相關責任主體的市場約束和保護中小投資者的合法權益方面，加大監(jiān)管懲罰的力度，增加了違約和造假成本，促進市場資源的良性循環(huán)。

通過以上改革措施，將構建更健康、更有資源配置效率和價值發(fā)現(xiàn)功能的資本市場生態(tài)環(huán)境。自主配售權再造了主承銷商的功能和角色定位，發(fā)行人的誠信義務和約束得到強化，進一步明確了中介機構的職責和懲罰機制，投資者的行為模式也將隨之改變。有效的多方約束機制將促進市場參與各方歸位盡責，更加成熟理性地參與資本市場活動。新股發(fā)行體制的改革正朝著十八屆三中全會決定的市場化方向穩(wěn)步推進。

（作者系中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行專業(yè)委員會委員 華泰證券副總裁）