【事件】證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,內(nèi)容包括:推進(jìn)新股市場化發(fā)行機(jī)制、強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠信義務(wù)、進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場化程度、改革新股配售方式、加大監(jiān)管執(zhí)法力度,切實(shí)維護(hù)“三公”原則。預(yù)計(jì)到2014年1月,約有50家企業(yè)能完成程序并陸續(xù)上市。

【點(diǎn)評】

與征求意見稿基本一致,突出市場化發(fā)行,引入券商自主配售機(jī)制,正式稿特別明確縮短審批時(shí)間至3個(gè)月,進(jìn)一步向注冊制靠近:證監(jiān)會(huì)正式公布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》與6月公布的征求意見稿基本一致,大方向上繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行制度的市場化改革,主要亮點(diǎn)包括:(1)縮短審批時(shí)間,提前招股書披露時(shí)間,延長核準(zhǔn)文件有效時(shí)間;(2)引入券商自主配售機(jī)制,提高網(wǎng)下配售比例并優(yōu)先向機(jī)構(gòu)投資者配售。正式稿與征求意見稿相比,增加了三點(diǎn)重要內(nèi)容:(1)明確審核時(shí)間不超過3個(gè)月;(2)持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購;(3)鼓勵(lì)原股東轉(zhuǎn)讓老股。(具體內(nèi)容及影響見表1)

啟動(dòng)第四輪發(fā)行體制改革,目標(biāo)發(fā)行價(jià)格穩(wěn)定和發(fā)行制度市場化,歷次新股發(fā)行制度正式稿出臺(tái)后,市場表現(xiàn)平穩(wěn):2006年5月18日,《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》出臺(tái),是我國新股發(fā)行制度的總領(lǐng)性文件。自2009年以來,分別啟動(dòng)了三輪發(fā)行體制改革:2009年6月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》;2010年11月,發(fā)布《深化新股發(fā)行制度改革的指導(dǎo)意見》;2012年4月,發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》,主要內(nèi)容如表2所示。本次《意見》的出臺(tái)將啟動(dòng)第四輪的新股發(fā)行體制改革,比較四輪的改革方向,可以看出IPO發(fā)行制度改革基本集中在發(fā)行價(jià)格確定、配售制度、回?fù)苤贫?、信息披露等方?目標(biāo)是使得發(fā)行制度更加的市場化,發(fā)行價(jià)格更加合理化。歷次新股發(fā)行制度改革出臺(tái)后,股票市場表現(xiàn)有所上升。

發(fā)行制度改革出臺(tái),IPO即將重啟,國金、招商、中信、廣發(fā)彈性大:隨著《意見》出臺(tái),IPO即將重啟,預(yù)計(jì)到2014年1月,約有50家企業(yè)能完成程序并陸續(xù)上市。此次IPO暫停自2012年10月暫停,至今已13個(gè)月,券商投行業(yè)務(wù)收入受到很大的影響。從2012年上市券商的IPO主承銷收入來看,中信證券、廣發(fā)證券收入最高,為7.28億元和3.90億元,而國金證券和太平洋證券收入占比最大,分別為15.44%和11.45%,兩者收入彈性最高。目前已上會(huì)的763個(gè)IPO項(xiàng)目,其中項(xiàng)目最多的為招商、廣發(fā)、中信、國金、華泰;首批將上市的企業(yè)將從目前已完成過會(huì)的83家企業(yè)中產(chǎn)生,目前已過會(huì)項(xiàng)目,承銷家數(shù)最多的為招商證券,共6家,廣發(fā)、中信、海通、華泰、光大為4家。

在新的新股發(fā)行體制下,大券商優(yōu)勢將更加明顯:在新的新股發(fā)行體制下,券商擁有自主配售權(quán),以研究為核心的大投行模式將顯現(xiàn),大券商將依托較強(qiáng)的研究能力取得定價(jià)權(quán),同時(shí)在機(jī)構(gòu)客戶覆蓋、投行項(xiàng)目獲取等多方面優(yōu)勢發(fā)揮協(xié)同作用。大券商優(yōu)勢更加明顯,行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

【行業(yè)觀點(diǎn)】

短期來看,IPO重啟將帶來投行業(yè)務(wù)主要收入來源的恢復(fù),提升券商投行業(yè)務(wù)的業(yè)績;長期來看,在券商獲得自主配售權(quán)機(jī)制下,大券商更能充分發(fā)揮研究、客戶和項(xiàng)目獲取的優(yōu)勢,行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。因此,新股發(fā)行制度改革出臺(tái)及IPO重啟,利好券商,短期國金、招商等券商業(yè)績彈性較大,長期大券商優(yōu)勢明顯。推薦國金、西南、招商、中信。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場下滑導(dǎo)致業(yè)績與估值雙重下降。