在新股發(fā)行、優(yōu)先股和分紅制度改革的組合拳之下,價值投資將主導市場,發(fā)行價低、公平賺錢的股市會吸引更多的眼球和資金。11月30日,證監(jiān)會集中發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》、《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號--上市公司現(xiàn)金分紅》和《關于借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》,標志著A股新一輪市場制度改革啟動。新股發(fā)行、優(yōu)先股和分紅制度等改革有望構建更加健康、資源配臵效率更高的A股市場,吸引更多場外市場資金流入股市。

交易量的放大和傭金率的企穩(wěn)有助于券商凈利潤保持快速增長,而自主配售權的賦予使得投行的議價能力提升?？紤]到改革紅利釋放帶來的股市增量資金,我們預計2014年市場交易量將繼續(xù)放大,加之券商傭金率有望企穩(wěn)在萬分之七以上,傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務仍將保持增長。自主配售規(guī)則使得綜合實力強的大中型券商的話語權增大,有利于其與買方主力機構如公募基金建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系,投行的市場集中度將進一步提升。

融資融券和股權質(zhì)押等創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展有新空間,且新三板擴容等政策催化劑眾多。我們預計2014年融資融券余額有望達到約4600億元,股票質(zhì)押式回購規(guī)模有望達到2000億元左右,信用交易業(yè)務收入超過500億元。中小企業(yè)發(fā)展離不開資本市場,新三板擴容已經(jīng)啟動,做市商制度有望于2014年下半年正式推出。我們預計每年將新增掛牌公司約2000家,券商將新增掛牌、做市、財務顧問等收入。

中國券商正在由經(jīng)紀商向投行交易商轉(zhuǎn)型,加杠桿拉升ROE,維持行業(yè)“增持”評級。十八屆三中全會提出“發(fā)揮市場決定性作用”,券商將在多層次的資本市場體系建設、股權融資多元化、提升直接融資比例等改革中獲益,券商收入結構正經(jīng)歷深刻變革。債務融資已成為券商資金的主要來源,我國證券行業(yè)已進入加杠桿周期,預計2015年上市券商ROE將提升至10%以上。券商股推薦中信證券/東吳證券/國金證券/招商證券,綜合金融股推薦魯信創(chuàng)投/遼寧成大。