銀行行業(yè):估值安全邊際較高
三季報上市銀行整體業(yè)績低于預(yù)期,但其中不乏亮點,比如華夏銀行,凈息差降幅低、撥備增加、ROE同比提高、資本充足狀況改善等等;比如平安銀行,非息收入結(jié)構(gòu)改善、撥備增加、凈息差環(huán)比提高、存款增長明顯,平安集團(tuán)的綜合金融平臺優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。建議投資者可關(guān)注低估值的對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯的銀行,比如華夏、平安和浦發(fā)。
張繼袖
宏源證券(S1180511010006)
2013年前三季度16家上市銀行實現(xiàn)營業(yè)收入21262.89億元,同比增長11.94%,歸屬于母公司股東的凈利潤9183.78億元,同比增長12.99%。利息凈收入16467.96億元,同比增長9.13%,手續(xù)費凈收入增長27.67%達(dá)到4401.72億元,公允價值變動損益等其他收益項目增長-13.96%至393.21億元。撥備支出增長17.27%達(dá)到1777.56億元。
二、資產(chǎn)負(fù)債配置
(一)貸款占比微升,同業(yè)資產(chǎn)配置下降
截至9月30日,上市銀行資產(chǎn)總額為93.53萬億元,比年初增長8.87%,貸款和墊款48.18萬億,比年初增長10.71%,債券投資規(guī)模比年初增長11.65%至18.83萬億元,同業(yè)資產(chǎn)增長8.17%至24.86萬億元。同業(yè)資產(chǎn)增速在三季度末有回升,6月底增速-1.64%,五大行增長-4.22%,股份制銀行增長2.43%,城商行提高7.70%,同業(yè)資產(chǎn)在三季度增速回升是二季度非標(biāo)處理后的反彈。
資產(chǎn)配置上,和年初比,貸款占比提高0.86個百分點至51.52%;債券占比提高0.50個百分點至20.12%,同業(yè)占比下降0.17個百分點至26.61%,同業(yè)資產(chǎn)配置下降主要和非標(biāo)處理有關(guān)。
上市銀行在資產(chǎn)增速上出現(xiàn)明顯分化。貸款增長上,城商行增速最快;五大行在同業(yè)資產(chǎn)增長方面速度最快,股份制銀行在債券投資上有41.89%的增速。
在資產(chǎn)配置方面,浦發(fā)、興業(yè)、南京債券投資增速最快。
(二)同業(yè)負(fù)債增長下降
截至9月30日,上市銀行計息負(fù)債比年初增長7.97%至83.96萬億,同業(yè)負(fù)債下降1.64%至12.10萬億,低于同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速。上市銀行總存款增長9.74%,達(dá)到70.27萬億,中小銀行發(fā)力,存款增速提高。發(fā)行債券增速11.44%,部分銀行有發(fā)行新型債務(wù)工具的要求。
在配置上,和年初比,存款提升1.35個百分點至83.69%,同業(yè)負(fù)債占比下降1.41個百分點至14.41%。
三、撥備缺口擴(kuò)大,資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍在
(一)傳統(tǒng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo):不良雙升
從不良看,16家上市銀行2013年9月底不良貸款為4590.92億元,比年初增加573.79億元(增長14.28%),比6月底增加181.41億元,增長4.11%。和6月比,五大行增長3.45%,股份制銀行增長6.77%,城商行增長5.40%。
用不良總額/貸款總額計算的平均不良率為0.95%,比6月底提高0.01個百分點,五個連續(xù)季度中最高。用簡單平均值計算的NPL為0.87%。
分銀行看,16家上市銀行不良貸款均比6月底增加,招行和興業(yè)不良增長在兩位數(shù)以上,工行不良貸款增長6.84%,屬于較高水平,大行中,農(nóng)行和建行不良增速較低。民生、中信和華夏銀行不良增速在股份制銀行中處于低水平。
(二)撥備回?fù)?/p>
三季報時,上市銀行的依然保持著高撥備覆蓋率,但環(huán)比6月出現(xiàn)集體性下降。9月底,五大行撥備覆蓋率比6月底下降5個百分點,農(nóng)行和建行提升,工行下降19.29個百分點;股份制銀行下降13.98個百分點,興業(yè)和光大下降超過30個百分點,民生和招行下降超過20個百分點;城商行提升9.94個百分點,主要是北京銀行提升撥備覆蓋率32.99%。但和去年同期比,撥備缺口出現(xiàn)擴(kuò)大,一是不良增加,二是撥備回?fù)堋?/p>
伴隨著撥備覆蓋率下降,撥備支出環(huán)比二季度下降6.46%,撥備小幅回補(bǔ)利潤。
整體看,城商行撥備壓力較小,浦發(fā)銀行撥備較高?! ?/p>
四、凈息差:下行壓力增大
2013年前三季度,上市銀行合計的平均凈息差2.53%,同比下降10個BP,簡單平均NIN為2.51%,同比下降18個BP。
單季度看,三季度年化NIM2.48%,環(huán)比下降1個BP,同比下降11個BP。各家銀行出現(xiàn)分化,環(huán)比看,平安、浦發(fā)、農(nóng)行和建行NIM反彈居前,興業(yè)和光大下降居前;同比看,中行和浦發(fā)反彈居前,民生、光大和寧波下降最多。
我們判斷,在互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P網(wǎng)貸沖擊下,銀行存款端壓力增大,未來存款成本上行壓力不減,不利于NIM繼續(xù)走高。
五、經(jīng)營效率提高
(一)單季度成本收入比提升
前三季度上市銀行成本收入比平均下降0.39個百分點,五大行下降0.68個百分點,股份制銀行下降0.53個百分點,城商行下降0.45個百分點。
單季度看,三季度上市銀行成本收入比為30.86%,同比下降0.25個百分點,招行、農(nóng)行和華夏下降較多。環(huán)比看,上市銀行平均提升2.33個百分點,僅有光大、浦發(fā)和招行是下降的。
(二)資產(chǎn)回報率繼續(xù)回落
從ROE表現(xiàn)看,僅浦發(fā)、華夏和南京銀行前三季度年化ROE同比提高,招行、平安和興業(yè)下降較多;和中報比,上市銀行ROE全部下滑,招行、民生和華夏下降較多。
從趨勢看,自從2008年中期以來,大部分銀行ROE出現(xiàn)下滑,到目前為止大多數(shù)銀行2012年中期年化ROE超過2008年中期以來的高點水平。但個別銀行未觸及前期高點有開始掉頭向下。
(三)股份制銀行資本需要補(bǔ)充
披露數(shù)據(jù)的上市銀行,平均資本充足率12.16%。環(huán)比二季度看,下降0.12個百分點,大行下降0.14個百分點,股份制銀行提高0.06個百分點,城商行下降0.58個百分點。
16家銀行的核心資本充足率9.52%,環(huán)比下降0.05個百分點,五大行下降0.07個百分點,股份制銀行提升0.17個百分點,城商行分別下降0.64個百分點由于完成配股,招行CCAR提升1.12個百分點,除此興業(yè)、農(nóng)行和華夏CCAR提升較多。城商行CCAR下降較多。
從核心資本狀況看,股份制銀行似乎更糟一點,光大銀行急需補(bǔ)充核心資本,港股發(fā)行將打開資本瓶頸;平安銀行也需要完成資本補(bǔ)充。
六、盈利預(yù)測和投資建議
(一)盈利預(yù)測和估值
從三季度歸因分析結(jié)果看:
1、凈息差方面:中行、中信、交行、華夏、浦發(fā)銀行凈息差管理較好,降幅低于同業(yè),前兩家銀行還有增長;
2、非息收入方面:大行手續(xù)費凈收入同比正貢獻(xiàn),環(huán)比負(fù)貢獻(xiàn),浦發(fā)、平安手續(xù)費環(huán)比正貢獻(xiàn)度高于同業(yè);結(jié)構(gòu)上看,浦發(fā)、興業(yè)、平安改善居前;
3、撥備方面:環(huán)比撥備支出大幅縮減,行業(yè)有撥備回補(bǔ)跡象,但部分銀行繼續(xù)增加撥備力度,如交行、招行、建行、浦發(fā)、中信、華夏、平安、北京、南京等;
4、規(guī)模增長方面:股份制銀行和城商行依然看重規(guī)模增速,比如寧波、南京和平安。
在銀行業(yè)綜合化和多元化業(yè)績貢獻(xiàn)有限情況下,規(guī)模增長依然是行業(yè)業(yè)績增長主要驅(qū)動因素;對于部分收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的銀行依然看好。
由于三季報不良暴露低于預(yù)期,在經(jīng)濟(jì)逐步見底回升的假設(shè)下,我們上調(diào)了整體盈利預(yù)測,16家上市銀行2012年實現(xiàn)凈利潤9873.92億元,同比增長12.84%,2013年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤增長6.48%至1.05萬億,目前的PE和PB分別為5.66倍和0.98倍,估值安全邊際較高。
(二)選股角度和投資建議
第一,堅持以抗風(fēng)險能力為主,經(jīng)濟(jì)沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)情況下,撥備計提壓力依然存在,撥備缺口小的銀行防守能力更強(qiáng),所以南京、寧波、建行、浦發(fā)可參考。
第二,經(jīng)營效率的提高和改進(jìn)是永恒的主題,雖然行業(yè)面臨ROE下行壓力,但良好的經(jīng)營管理可以減緩ROE下行速度,從此角度,浦發(fā)、華夏、南京ROE同比改善好于同業(yè),三季度單季度環(huán)比下降較少的銀行有光大、北京、平安、寧波。
投資建議:
三季報上市銀行整體業(yè)績低于預(yù)期,但其中不乏亮點,比如華夏銀行,凈息差降幅低、撥備增加、ROE同比提高、資本充足狀況改善等等;比如平安銀行,非息收入結(jié)構(gòu)改善、撥備增加、凈息差環(huán)比提高、存款增長明顯,平安集團(tuán)的綜合金融平臺優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。
從另一方面看,年初以來如火如荼的互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊了銀行存款,小貸公司和阿里沖擊了銀行小微貸款業(yè)務(wù),所以,兩年前開始的銀行小微貸款收益率下滑不可阻擋,以小微業(yè)務(wù)擅長的銀行,高估值勢必不再。而擅長傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)的銀行,估值有望修復(fù),所以,投資者可關(guān)注低估值的對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯的銀行,比如華夏、平安和浦發(fā)。
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