證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布IPO新辦法明確提出要逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡。盡管如此，本次改革并非以市場(chǎng)化為目標(biāo)導(dǎo)向，甚至在市場(chǎng)化水平上有所倒退，轉(zhuǎn)而更為重視“抑制三高”、“市場(chǎng)維穩(wěn)”等命題，不惜給予細(xì)致的干預(yù)。

對(duì)于擬上市的企業(yè)（發(fā)行人）來說，新辦法有以下幾個(gè)變化。首先是違法處罰加重。出現(xiàn)重大違法問題時(shí)，發(fā)行人得依法回購IPO全部新股，且發(fā)行人控股股東得購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份；致使投資者在證券交易中遭受損失的，還得依法賠償損失?！@個(gè)規(guī)定相當(dāng)靠譜，但其它規(guī)定就有過度干預(yù)之嫌。比如，必須沒有超募（指IPO募集資金超過公司募投項(xiàng)目所需資金）。若可能超募，得調(diào)減發(fā)行規(guī)模；新股數(shù)量不足法定上市條件的，得轉(zhuǎn)讓老股。再如，發(fā)行人及大股東須維持股價(jià)。得提出三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)案，如回購、增持等；限售期滿兩年內(nèi)減持的，減持價(jià)不得低于發(fā)行價(jià)；上市后6個(gè)月內(nèi)如果連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，限售期自動(dòng)延長至少6個(gè)月。持股5%以上的股東減持時(shí)，還須提前三個(gè)交易日予以公告。

企業(yè)以被迫攤上“緊箍咒”的代價(jià)，收獲了一大利好。新辦法稱，受理材料三個(gè)月內(nèi)給審核決定，“通過發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后即核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇。”如果未來嚴(yán)格實(shí)施，則已過會(huì)企業(yè)便不用再苦等批文，中國A股也將不再出現(xiàn)因?yàn)樾姓疃鴷和PO一年多的現(xiàn)象。

對(duì)于普通投資者來說，得感謝證監(jiān)會(huì)新辦法推行的市值配售。申購新股會(huì)抽走二級(jí)市場(chǎng)資金以利空股市。既然如此，要維穩(wěn)股市，就規(guī)定只有擁有一定流通股市值的人才能打新。如此一來，一、二級(jí)市場(chǎng)投資者利益就統(tǒng)一、平衡了。市值配售之后，網(wǎng)上打新股的中簽率有望明顯提高。目前，兩市的流通市值大約是20萬億元，其中包括很多實(shí)際上不會(huì)流通、不想打新的國有股、法人股，如五大銀行、兩油等，至少得扣除7萬億－10萬億元。

假設(shè)市值配售是加總計(jì)算滬深兩市的流通市值，如果上交所發(fā)行一只1億股的中盤股，40%在網(wǎng)上發(fā)行，每1萬元市值可申購一簽。此時(shí)，縱使持有幾十億、幾百億元流通市值，申購上限也只有4萬股，只相當(dāng)于4億市值。再去除各投資者手上不足1萬元部分的零散市值，可配售的總流通市值預(yù)計(jì)將進(jìn)一步大幅減少，中簽率可能會(huì)超過2%。如果發(fā)行10億股的大盤股，30%也就是3億股在網(wǎng)上申購，中簽率可能超過15%。而像農(nóng)業(yè)銀行IPO那樣發(fā)行200多億股，則會(huì)出現(xiàn)中簽率100%、網(wǎng)上認(rèn)購不足的情形。倘若市值配售是分別計(jì)算滬深兩市的流通市值，不能跨市場(chǎng)配售，則網(wǎng)上申購中簽更會(huì)大幅上升。

我們預(yù)計(jì)明年一月份的頭幾批新股都會(huì)被炒作，二級(jí)市場(chǎng)的IPO首日漲幅偏高，打新收益率可觀。此后，隨著新股發(fā)行速度加快、供應(yīng)增多，A股IPO的“三高”問題（高發(fā)行價(jià)、超募、首日漲幅高）有望逐步得到解決，但隨之而來的可能是中小盤股的估值水平大跌。因?yàn)椤笆袌?chǎng)維穩(wěn)”與“抑制三高”這兩個(gè)目標(biāo)其實(shí)是相互矛盾的。（編輯張立偉）