財(cái)通基金

釋放制度紅利

開啟價(jià)值投資新征程

在新年來臨之際，證券市場開啟了制度改革的新篇章。IPO、優(yōu)先股試點(diǎn)、現(xiàn)金分紅指引、借殼上市新規(guī)，四個(gè)相輔相成的新政，一起將二級(jí)市場引向長期價(jià)值投資，真正發(fā)揮市場的資源調(diào)配作用，為經(jīng)濟(jì)改革在融資制度上鋪好道路。

從中長期看，本輪IPO新政有利于市場的健康發(fā)展，吸引更多資金入市，形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)和二級(jí)市場資源有效分配的良性互動(dòng)局面。本輪IPO新政對(duì)市場沖擊有限：從過往IPO開閘對(duì)市場的影響來看，主要受影響的行業(yè)有機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、汽車等這些估值不低且新股集中的行業(yè)；從影響的時(shí)間上來看，對(duì)市場形成的負(fù)面沖擊可能在兩周之內(nèi)結(jié)束；從對(duì)資金流向的影響上來看，預(yù)計(jì)2014年1月融資總額占市場今年月平均成交量不足1.5%，對(duì)市場資金的實(shí)際分流有限。同時(shí)，新政有效抑制了中小股票的炒新行為，創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值中樞將較今年下移。

從長期來看，IPO新政建立了發(fā)行環(huán)節(jié)的市場調(diào)節(jié)機(jī)制，能有效抑制殼資源炒作和并購類炒作，加強(qiáng)了對(duì)虛假信息和虛假承諾的處罰力度，保護(hù)了投資者尤其是中小投資者的利益。有理由相信，A股將逐漸過渡到價(jià)值主導(dǎo)的良好投資環(huán)境。

優(yōu)先股或?qū)⒉扇≡隽堪l(fā)行方式，對(duì)固定收益類資產(chǎn)投資會(huì)產(chǎn)生一定資金分流，也為保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者提供吸引力更高的投資品種。優(yōu)先股試點(diǎn)有利于完善多層次的融資體系，也為銀行、電力、公用事業(yè)融資開辟了很好的途徑，對(duì)股票影響中性偏正面。

現(xiàn)金分紅指引重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)督促上市公司規(guī)范和完善利潤分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度；支持上市公司采取差異化、多元化方式回報(bào)投資者；完善分紅監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)督檢查力度。分紅制度的強(qiáng)化能有效增強(qiáng)資本市場投資功能和吸引力。

借殼上市視同IPO流程，這不但能有效抑制殼資源炒作和并購類炒作，最核心的是初步打破了證券市場只進(jìn)不出的現(xiàn)狀，讓市場逐漸進(jìn)入吐故納新的良性循環(huán)，通過IPO讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)入資本市場，同時(shí)讓長期經(jīng)營不善的企業(yè)淘汰出市場。

這些新政將引導(dǎo)市場參與者積極思考正確的投資方式，并將市場運(yùn)行機(jī)制向成熟市場推進(jìn)。

道富基金

A股市場

未來結(jié)構(gòu)化牛市有望開啟

11月30日下午證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》、幾乎同一時(shí)刻國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。隨著三中全會(huì)提出的“全面深化改革”的相關(guān)措施的逐步頒發(fā)和落實(shí)，A股市場的未來結(jié)構(gòu)化牛市有望開啟。

本次新股發(fā)行制度改革相關(guān)文件的出臺(tái)早于市場預(yù)期，IPO將最快于2104年1月開閘，也同樣早于市場預(yù)期。本次《意見》的頒布，一方面有利于改善市場新股發(fā)行中的供給問題，另一方面針對(duì)此前新股發(fā)行中存在的“公司業(yè)績造假”、“發(fā)行價(jià)格過高”、“借殼上市”等問題做出了改革，會(huì)使創(chuàng)業(yè)板公司殼價(jià)值的消失，打壓小股票的高估值問題，同時(shí)有利于建立健康是市場環(huán)境，抑制“投機(jī)”行為的發(fā)生。新的發(fā)行制度恢復(fù)了券商的投行和定價(jià)功能，對(duì)券商板塊屬直接利好。

優(yōu)先股試點(diǎn)方案基本符合預(yù)期，從國務(wù)院頒布的《優(yōu)先股試點(diǎn)指導(dǎo)意見》看，關(guān)于優(yōu)先股含義、以及其權(quán)利和義務(wù)的描述基本符合市場的預(yù)期，同時(shí)《意見》指出增量先行，并且明確非上市公司可發(fā)行優(yōu)先股，有助于緩解IPO資金壓力。我們預(yù)計(jì)優(yōu)先股的試點(diǎn)會(huì)在大盤藍(lán)籌股中先展開，利好目前低估值的價(jià)值藍(lán)籌板塊。由于股票市場的供需關(guān)系長期處于不平衡的狀態(tài)，我國股票市場上投資者買賣股票這一行為的主要目的不是享受公司分紅，追逐買賣價(jià)差以及股價(jià)預(yù)期的波動(dòng)對(duì)于股價(jià)本身的影響要超過股票分紅的變化，優(yōu)先股制度的出臺(tái)有助于緩解這一情況。

IPO重啟、新股發(fā)行制度改革、優(yōu)先股推出，監(jiān)管層“三箭齊發(fā)”體現(xiàn)了市場化改革的方向，一方面豐富資本市場生態(tài)結(jié)構(gòu)，另一方面有助于持續(xù)提升上市公司質(zhì)量并促使一級(jí)及二級(jí)市場合理定價(jià)形成。對(duì)改革本身的期待，也提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期。綜上，此次整體改革方案有利于改善長期資金供需失衡狀況，有利于中長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。但是短期IPO重啟預(yù)期依然會(huì)對(duì)市場有一定壓制作用。從板塊來說，相對(duì)利好于券商板塊，對(duì)于中小板，創(chuàng)業(yè)板影響較為負(fù)面。

富國基金

自主配售

在合理定價(jià)上的作用將逐漸體現(xiàn)

本次新股發(fā)行體制改革意見貫徹了中央關(guān)于“注冊制”改革的要求，以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨，堅(jiān)持市場化、法制化取向。主要亮點(diǎn)在于明確發(fā)行審核及定價(jià)市場化方向和針對(duì)新股發(fā)行定價(jià)“三高”，通過一系列措施引導(dǎo)定價(jià)合理化。

首先，強(qiáng)化信息披露，加大違規(guī)的處罰力度，為向注冊制度過渡提供基礎(chǔ)。

國外的注冊制度改革均以完善透明的信息披露為核心，而《意見》提出保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利等做出專業(yè)判斷，證監(jiān)會(huì)只審核文件和內(nèi)容的合規(guī)性，不對(duì)發(fā)行人的盈利、投資價(jià)值做出判斷。但同時(shí)對(duì)發(fā)行人增加了許多承諾，以限制大股東虛假披露?！兑庖姟返牧咙c(diǎn)包括提前招股說明書預(yù)披露時(shí)間、證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行審核周期大大縮短、系列股價(jià)穩(wěn)定措施、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)從申報(bào)時(shí)點(diǎn)起開始承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任、存在虛假陳述等行為的發(fā)行人將回購新股與已轉(zhuǎn)讓股票、細(xì)化投資者信息披露的重點(diǎn)、持股5%以上股東減持時(shí)，須提前三個(gè)交易日予以公告。

其次，突出市場化發(fā)行。

市場化發(fā)行的方向在于新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。

網(wǎng)下發(fā)行：自主配售取代過去以“隨機(jī)搖號(hào)”為原則的新股配售方式。承銷商自主配售方式在海外成熟市場實(shí)行多年，該方式使承銷商兼顧發(fā)行人和投資者的雙方利益，從而促進(jìn)新股合理定價(jià)；且能夠強(qiáng)化承銷商與投資者的長期合作關(guān)系。這種方式在國外成功的關(guān)鍵在于，承銷商獲得配售權(quán)利的同時(shí)也需承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。國外新股發(fā)行失敗概率較高，承銷商面臨履行包銷義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；即使發(fā)行成功，承銷商也需要在一定時(shí)間內(nèi)履行維護(hù)股價(jià)的義務(wù)。在這些義務(wù)的約束下，承銷商愿意選擇理性的長期投資者合作，選擇合理價(jià)格，并向其優(yōu)先配售新股，確保新股成功發(fā)行及上市后股價(jià)穩(wěn)定。

若在新股發(fā)行供給受限、承銷商權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等、承銷商不需要承擔(dān)穩(wěn)定股價(jià)的情況下，承銷商選擇理性長期投資者合作的動(dòng)力不足，反而可能向提供更多利益交換的機(jī)構(gòu)優(yōu)先分配新股，或簡單選擇報(bào)價(jià)較高的機(jī)構(gòu)分配。未來隨著我國發(fā)行制度改革的深化及新股發(fā)行供給的增加，自主配售在合理定價(jià)上的作用將逐漸體現(xiàn)。

網(wǎng)上發(fā)行：市值配售概念初現(xiàn)?！兑庖姟分刑岬匠钟幸欢〝?shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進(jìn)行配號(hào)、抽簽。此法為綜合考慮市值配售與申購搖號(hào)方式的一個(gè)折中。具體規(guī)則有待最終確定。

第三，引導(dǎo)定價(jià)合理化。

我們認(rèn)為真正做到市場化發(fā)行，完全可以通過供需調(diào)節(jié)以避免所謂的新股發(fā)行定價(jià)“三高”現(xiàn)象。短期看，在打新過程中制定剔除最高報(bào)價(jià)的方式限制虛假報(bào)價(jià)是此次《意見》中新股定價(jià)方面的一大亮點(diǎn)。網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。另外，存量發(fā)行同樣值得期待，待具體細(xì)則出臺(tái)后再觀察。

方正富邦基金

殼資源

未來將變得一文不值

注冊制中信息披露質(zhì)量是關(guān)鍵一點(diǎn)，發(fā)行過程中需以投資者的決策需要為導(dǎo)向，方便廣大中小投資者閱讀和監(jiān)督。當(dāng)前保薦人及企業(yè)為求上市達(dá)標(biāo)而“無所不用奇技”，早已是公開秘密。整靚盤數(shù)、隱惡揚(yáng)善、以偏概全等披露手法屢見不鮮，投資者即使盡覽各種上市提交文件內(nèi)容，亦未必可輕易掌握新股實(shí)況和前景。許多上市公司就算當(dāng)年業(yè)績不變臉，過不了幾年業(yè)績也會(huì)出現(xiàn)大變，公司上市之前業(yè)績好的像一朵花，而上市完成圈錢之后，業(yè)績就成了昔日黃花慘不忍睹。市況逆轉(zhuǎn)等客觀環(huán)境因素，確非企業(yè)所能控制，但除非涉及國家政策忽然變調(diào)，或是市場發(fā)生突發(fā)事件(如當(dāng)年次債危機(jī)等)，否則“逆轉(zhuǎn)”一般也要時(shí)間醞釀，保薦人及分析師等專業(yè)人士，應(yīng)可用其專業(yè)知識(shí)做出合理評(píng)估。

轉(zhuǎn)向注冊制之后，上市更加容易了，未來上市公司殼資源將變得一文不值。并且當(dāng)證監(jiān)會(huì)把借殼上市標(biāo)準(zhǔn)由“趨同”提升到“等同”，股市中長期被炒做的殼概念股票的價(jià)值也會(huì)大幅退燒。注冊制，對(duì)中國新股改革發(fā)展影響深遠(yuǎn)，利好IPO發(fā)行企業(yè)，企業(yè)可以靈活選擇發(fā)行時(shí)間。

優(yōu)先股是一種普通股市場上的融資工具，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，其固定收益的屬性提供了更多資產(chǎn)配置選擇。優(yōu)先股推出為市場了提供收益穩(wěn)定的投資品種，看重穩(wěn)定股息紅利的投資者可選擇優(yōu)先股，而希望分享公司成長的投資者可選擇普通股?！蛾P(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》對(duì)于企業(yè)來說投資優(yōu)先股獲得的股利收入可以免稅，同時(shí)規(guī)定全國社會(huì)保障基金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股的比例不受現(xiàn)行證券品種投資比例的限制。

優(yōu)先股及現(xiàn)金分紅要求有利于健全投資回報(bào)機(jī)制。但是優(yōu)先股和普通股共同分配企業(yè)稅后利潤，因此優(yōu)先股的股息支付會(huì)給普通股的股息支付造成一定分流影響，客觀上也會(huì)形成與普通股投資的競爭作用。

諾安基金

價(jià)值投資時(shí)代

即將到來

證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，并宣布重啟IPO。這既是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟，更是新股發(fā)行趨向市場化、法制化的體現(xiàn)。諾安基金認(rèn)為，基礎(chǔ)市場市場化程度的提升，將為基金公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

此次改革的最大亮點(diǎn)，是完善了新股發(fā)行的市場化運(yùn)行機(jī)制。本次改革之后，監(jiān)管部門和發(fā)審委將只對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值，改由投資者和市場自主判斷。經(jīng)審核后，新股何時(shí)發(fā)、怎么發(fā)，將由市場自我約束、自主決定，發(fā)行價(jià)格將更加真實(shí)地反映供求關(guān)系。這意味著證監(jiān)會(huì)將采取以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加大信息公開力度，以保證市場和投資者對(duì)上市公司的真實(shí)價(jià)值做出有效判斷。

諾安基金認(rèn)為，基金公司生存發(fā)展的基礎(chǔ)是對(duì)上市公司投資價(jià)值的研判能力，因此，在信息公開透明的基礎(chǔ)上，股市市場化程度的有效提高，為基金公司創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。一方面，IPO重啟作為此次新股發(fā)行體制市場化改革的重要標(biāo)志，將為股市注入更多的優(yōu)質(zhì)上市公司資源。對(duì)基金公司而言，源頭活水重新開閘帶來了更豐富的投資選擇。另一方面，基金公司的市場定位決定了其更傾向以價(jià)值投資的理念，尋找具有估值優(yōu)勢或成長性優(yōu)勢的上市公司，而價(jià)值投資理念的實(shí)現(xiàn)，必須基于準(zhǔn)確透明的市場信息，以及能夠形成優(yōu)勝劣汰的市場運(yùn)行機(jī)制。諾安基金認(rèn)為，此次新股發(fā)行體制改革，圍繞上市公司的信息披露提出多項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定，力求實(shí)現(xiàn)在信息透明的基礎(chǔ)上由市場判斷上市公司的投資價(jià)值。這將更有利于發(fā)揮基金公司的專業(yè)研判，委托理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，可望為基金投資者創(chuàng)造更大的價(jià)值，提高基金產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者的吸引力。

同時(shí)，股市市場化程度提高也使基金公司可望成為推動(dòng)上市公司優(yōu)勝劣汰的重要市場力量。隨著基金投資價(jià)值的凸顯，個(gè)人投資者更傾向于委托專業(yè)的基金公司進(jìn)行投資管理，基金公司也將發(fā)揮其價(jià)值投資的優(yōu)勢，使優(yōu)質(zhì)上市公司更容易受到市場青睞。近年來，由于業(yè)績表現(xiàn)不夠突出，基金產(chǎn)品并非個(gè)人投資者的投資首選。這一方面源于我國經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇階段，同時(shí)，過度炒作殼資源等不合理行為也導(dǎo)致基金投資的專業(yè)優(yōu)勢難以體現(xiàn)為具體的投資業(yè)績。諾安基金認(rèn)為，此次新股發(fā)行體制改革的舉措已經(jīng)表明，我國股市的價(jià)值投資時(shí)代即將到來，基金公司將以自身優(yōu)勢推動(dòng)股市更有效地進(jìn)行資源配置。

誠然，市場規(guī)則的改變在帶來機(jī)遇的同時(shí)，也將對(duì)基金公司的專業(yè)能力形成更大的挑戰(zhàn)。諾安基金表示，基金公司對(duì)上市公司真實(shí)價(jià)值的判斷能力，將隨著股市市場化程度的提升而顯得更為重要。未來，投研專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，投資能力的內(nèi)功將是基金公司市場競爭的關(guān)鍵。諾安基金將在新的市場環(huán)境下修煉內(nèi)功，努力提高專業(yè)能力，為投資者創(chuàng)造更豐厚的回報(bào)，為我國股市的有序發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

國聯(lián)安基金

市場化發(fā)行后

應(yīng)提高違法違規(guī)成本

新股發(fā)行停止已經(jīng)超過一年時(shí)間了，這在歷史上是很少見的，也不符合證券市場良性發(fā)展要求。成熟證券市場都有新股發(fā)行，優(yōu)秀的公司不斷地進(jìn)入證券市場可以保證資本市場始終保持活力。在過去的新股發(fā)行體制下出現(xiàn)了一些劣質(zhì)公司上市，相反一些優(yōu)秀的公司則遠(yuǎn)赴海外上市，結(jié)果造成股市下跌與IPO直接相關(guān)的假象。此次《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》推出能改變目前IPO的被動(dòng)局面，證券市場將重現(xiàn)活力，即使未來股市下跌，那也不是因?yàn)镮PO造成的下跌。

《意見》順應(yīng)了改革大勢，完整地體現(xiàn)了三中全會(huì)精神，也對(duì)現(xiàn)行新股發(fā)行體制的弊端提出了針對(duì)性的方案，但是在一些具體細(xì)節(jié)方面仍需要完善。

一是建議在新股發(fā)行制度改革的同時(shí)推出退市制度改革。新陳代謝要辯證統(tǒng)一，如果不能讓垃圾公司有效退市，屆時(shí)新股越來越多，股市最終要被拖垮。目前排隊(duì)的七八百家公司肯定有一些是在上市后不久就達(dá)到退市要求的（前面已經(jīng)有上百家等待上市的公司連一年的排隊(duì)時(shí)間都等不及就撤出了），只有能上能下，才能使資本市場保持新鮮血液，充滿活力。我們期待退市制度改革措施很快能出臺(tái)。

二是建議嚴(yán)格按照市場情緒確定新股發(fā)行進(jìn)度?！兑庖姟诽岢觯盒鹿砂l(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。如果提前預(yù)定了每個(gè)月發(fā)行數(shù)量，則會(huì)干擾市場情緒，市場會(huì)偏離自身的運(yùn)行軌道。所以在發(fā)行節(jié)奏上要嚴(yán)格按照市場需求，不能一哄而上，不能根據(jù)排隊(duì)公司的多少來決定發(fā)行進(jìn)度。

三是市場化發(fā)行后，建議提高違法違規(guī)的成本。舊的發(fā)行體制下，一部分違規(guī)行為在嚴(yán)格核準(zhǔn)制下減少了，現(xiàn)在發(fā)行體制市場化了，并且要逐漸過渡到注冊制，發(fā)行自由了，監(jiān)管如果跟不上，那會(huì)陷入無序狀態(tài)。應(yīng)該是先有法治，再有市場化，不能先亂后治，否則代價(jià)太大，經(jīng)不起折騰。

四是建議擬轉(zhuǎn)讓的老股持有時(shí)間超過36個(gè)月。根據(jù)過去的歷史經(jīng)驗(yàn)，一些小公司募集了資金尤其是超募了較多的資金能夠安然度過三年（前面提到的那上百家已經(jīng)退出的公司有可能就是等著募集資金度過三年的），再通過財(cái)務(wù)報(bào)表騰挪時(shí)間，結(jié)果三年后一經(jīng)高位套現(xiàn)，業(yè)績立即變臉，中小投資者只好望洋興嘆，顯然這與本《意見》保護(hù)中小投資者利益的初衷不吻合。

五是針對(duì)可能出現(xiàn)集中炒作和大量發(fā)行失敗案例，建議提前做好預(yù)案。大量密集發(fā)行，市場情緒波動(dòng)很大，股市本身也有不確定因素，盡管制度比過去更健全，但難免會(huì)有新問題出現(xiàn)，比如大量發(fā)行失敗案例出現(xiàn)，會(huì)不會(huì)倒逼發(fā)行體制再改變。

海富通基金

構(gòu)建股市良性循環(huán)

吸引場外增量資金

新股發(fā)行體制改革對(duì)于資本市場及基金公司有重要意義，主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：

一是新股發(fā)行改革可以構(gòu)建股市良性循環(huán)，吸引場外增量資金。

本次新股改革以市場化為方向，完善了市場化機(jī)制，可以構(gòu)建股市良性循環(huán)，具體表現(xiàn)在：

（1）股票發(fā)行審核以信息披露為中心，向注冊制邁出一大步。改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值，改由投資者和市場自主判斷。保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任強(qiáng)化，需要對(duì)發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力、是否符合法定發(fā)行條件做出專業(yè)判斷。

（2）證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核提速。新股發(fā)行體制改革意見提出“中國證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定”，而按照原來的流程，這個(gè)過程往往需要半年到一年。

（3）發(fā)行節(jié)奏更加市場化。相比原新股發(fā)行程序，不再由證監(jiān)會(huì)擇時(shí)發(fā)放核準(zhǔn)發(fā)行批文，擇時(shí)功能交還給了市場。

我們認(rèn)為，根據(jù)新股體制改革意見，審核程序、發(fā)行節(jié)奏都更加市場化，從而一級(jí)市場和二級(jí)市場的反饋功能將被打通。二級(jí)市場對(duì)于新股的需求旺盛、股票估值偏高時(shí)，新股發(fā)行會(huì)自動(dòng)加速，當(dāng)二級(jí)市場低迷、供大于求時(shí)，新股發(fā)行會(huì)自然減速，形成一個(gè)良性的循環(huán)。

二是新股改革建立了新的規(guī)則，市場定價(jià)將更合理。

我們認(rèn)為隨著新股改革，A股股價(jià)將更加分化，真正的優(yōu)質(zhì)龍頭公司將被給予成長溢價(jià)。首先存量發(fā)行啟動(dòng)，增加新股流通比例，這有利于改變供求不平衡帶來的小盤股溢價(jià)格局。在IPO時(shí)啟動(dòng)存量發(fā)行可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況；在發(fā)行過程中，推動(dòng)老股東和投資者博弈，若定價(jià)偏高，老股東傾向于出讓更多的存量股，將對(duì)投資者報(bào)價(jià)形成制約。其次，多機(jī)制推動(dòng)發(fā)行定價(jià)、發(fā)行方式市場化，可以抑制炒新。除了發(fā)行節(jié)奏更加市場化、存量發(fā)行等措施增加供應(yīng)、改善供求比例之外，引入自主配售機(jī)制，加強(qiáng)主承銷商的作用，推動(dòng)發(fā)行定價(jià)市場化，并且采取將減持與發(fā)行掛鉤、這都會(huì)促使市場定價(jià)更加合理。

三是重啟IPO，有助于促進(jìn)新興行業(yè)及民間投資的發(fā)展，促進(jìn)資本配置效率的提高，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

在傳統(tǒng)增長模式難以為繼的背景下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已成為未來中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的希望所在。等待上市的中小企業(yè)中，有很多都是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭，而且大多處于各類蓬勃發(fā)展的新興行業(yè)，更多更快的讓這些企業(yè)上市，可以大大幫助他們的成長，促進(jìn)新興行業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，同時(shí)又滿足資本市場對(duì)新興行業(yè)股票。另外這些公司中聚集了一大批最具活力、處于快速成長期的民營企業(yè)，這些企業(yè)擁有中國經(jīng)濟(jì)體系中較高的效率，他們上市后的擴(kuò)大投資可以連帶相關(guān)上下游企業(yè)的投資，有助于推動(dòng)民間投資進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因此未來隨著新股改革，可以大幅改善市場融資效率，使A股市場能夠更好的服務(wù)于“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策目標(biāo)和中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

四是新股改革，對(duì)基金公司既是機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)。

在新的發(fā)行機(jī)制下，基金公司的綜合投資實(shí)力將面對(duì)更高的要求。對(duì)于基金公司而言，新股改革是良好的機(jī)遇。首先新股上市后，基金公司可以選擇的投資標(biāo)的更多，可以尋找更多的優(yōu)秀公司進(jìn)行一級(jí)或二級(jí)市場投資。另外，更多公司上市會(huì)使市場供求更加趨于平衡，估值更加趨于合理，基金公司可以用更合適的價(jià)格進(jìn)行投資，因此IPO重啟將成為基金公司的新機(jī)遇。但同時(shí)基金公司面臨的挑戰(zhàn)也更大，新股發(fā)行改革后，基金公司不僅需要對(duì)二級(jí)股票市場進(jìn)行研究，分析公司基本面的變化，更需要持續(xù)關(guān)注一級(jí)市場的供求關(guān)系、定價(jià)趨勢等，這對(duì)基金公司而言是新的挑戰(zhàn)，對(duì)公司投資研究體系的要求也比以前更高。