中央經(jīng)濟工作會議即將于月內(nèi)召開。按照慣例，先期召開的中共中央政治局會議分析研究2014年經(jīng)濟工作會將對經(jīng)濟政策“定調(diào)”。然而12月3日召開的會議中，并未提及貨幣與財政政策的調(diào)整。

而作為貨幣政策調(diào)整的重要影響因素，9月起恢復走高的CPI增幅仍引起市場警覺?！氨M管通脹回落，但仍在央行關注區(qū)間以上，政策短期內(nèi)不會因為通脹預期下降而有所放松?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/bond/sz101603/" target="_blank" title="國泰君安 101603">國泰君安宏觀分析師汪進稱。

豬肉價格短期推漲物價

在各種漲價因素中，豬肉價格仍扮演著重要的角色。

多家機構近期發(fā)布的研報預測，9日披露的11月CPI的上漲幅度或較10月3.2%有小幅下降，但從分類看，食品仍會是主要漲價品類，其中肉類價格小幅上漲，尤其是豬肉價格走高。

以西安為例，《中國經(jīng)營報》記者12月4日，在各大超市調(diào)查發(fā)現(xiàn)，西安的豬肉價格進入三季度之后節(jié)節(jié)攀升，其中精品豬肉價格甚至超過30元/斤。陜西省多家大型養(yǎng)殖場在接受采訪時均表示近期豬肉價格波動比較大，幾乎是一天一個價，但是整體呈上升趨勢。

“隨著冬季的來臨，市場對豬肉的消費需求持續(xù)回升，逐漸進入消費旺季；另一方面，由于上半年‘漂浮豬’等事件對養(yǎng)豬市場的整體沖擊，導致養(yǎng)殖戶對生豬的存欄率普遍低于往年，從而致使后期的市場豬肉供應緊缺，因此價格也就上漲明顯。”陜西省旬邑縣養(yǎng)殖場老板劉先生向記者表示。

據(jù)悉，生豬養(yǎng)殖最快的育肥階段也要4～5個月，所以劉先生預測，春節(jié)之前，豬肉的價格還會上漲。

“ 11月豬肉價格整體是穩(wěn)步上揚趨勢，這是因為市場需求逐漸好轉，企業(yè)銷售量較前期有所增加，尤其是進入11月中旬以后，食品企業(yè)與養(yǎng)殖戶看好冬至消費能提振市場，而養(yǎng)殖戶惜售待漲情緒濃，這導致食品企業(yè)收豬難而致價格上漲。”卓創(chuàng)資訊生豬分析師姬光欣表示，12月份，豬價會呈現(xiàn)緩慢上揚態(tài)勢，隨著氣溫降低，下雪等天氣因素還會令交通受阻而使豬價有所上漲。

如果按照此前的“豬周期”曲線判斷，今年四五月份的豬價或是本輪豬周期底部，明年豬價將走高，全年價格中樞預計比2013年明顯抬高。但由于玉米和大豆的產(chǎn)量增加，飼料成本反而是走低的趨勢。

不過在姬光欣看來，此前3年一個輪回的傳統(tǒng)豬周期基本被打破，已被縮短為微型周期。也就是說持續(xù)暴漲或暴跌現(xiàn)象難再出現(xiàn)。

他作此判斷主要基于三個方面：國家宏觀調(diào)控對養(yǎng)殖戶的補貼，提高了他們的養(yǎng)豬積極性；信息更加通暢，在養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)安排上更趨于理性；最后是國內(nèi)加大了對豬病疫情的防控。

多因素助通脹小幅回落

不過除了豬肉價格上漲明顯外，其他影響11 月CPI的多個因素均出現(xiàn)普遍下降。

來自國泰君安的數(shù)據(jù)顯示，11月第三周(11月18日至11月24日)商務部食品價格環(huán)比下降0.1%，統(tǒng)計局食品價格11月中旬環(huán)比下降0.3%，農(nóng)業(yè)部食品價格11月第四周(11月25日至11月29日)環(huán)比基本持平，食品價格趨于回落之勢。

在非食品價格方面，居住類價格小幅上漲，主要是由于租金價格上升，還有采暖季到來，居民生活用能源價格上漲，但節(jié)日后旅游及旅游相關價格回落。

11月28日，國家發(fā)展和改革委發(fā)出通知，決定將汽、柴油價格每噸分別提高160元和155元，測算到零售價格90號汽油和0號柴油（全國平均）每升分別提高0.12元和0.13元，調(diào)價執(zhí)行時間為11月28日24時。由于成品油在CPI中的比重約為0.2%，近期成品油上調(diào)短期對11月CPI影響不大。市場分析人士認為，其直接影響要到12月CPI才體現(xiàn)。

“成品油上調(diào)對11月CPI的直接影響有限，但受到油價傳導滯后性的影響，本輪上調(diào)將會在12月份CPI中方能體現(xiàn)，屆時助推12月份CPI的漲幅。”卓創(chuàng)資訊一位成品油分析師認為。

11月PPI仍然為負，也未對通脹形成太大壓力?！拔覀兙S持11月統(tǒng)計局PPI環(huán)比為-0.1%，同比為-1.5%的預測?！蓖暨M稱。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10 月PPI同比下降1. 5%，環(huán)比持平。

“翹尾因素影響3.1%，新增小幅下降0.1%。但12 月份CPI 翹尾影響約為2.2 個百分點左右，翹尾影響大幅下降?！便y河證券首席經(jīng)濟學家潘向東對記者表示。

由于大多影響11月CPI的因素均出現(xiàn)環(huán)比回落，因此受訪人預計11月CPI同比漲幅回落至3%。

中信建投研究發(fā)展部高級副總裁安尉與汪進接受記者采訪時均預計11月CPI為3%左右，其理由是雖然九十月份通脹上行，但未形成上漲的持續(xù)壓力，并且今年大部分月份的CPI均在3%以下，因而預計全年物價水平2.8%左右，遠低于預期3.5%的通脹目標。

不過，明年物價水平存在分歧。交行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉強調(diào)稱，明年物價上漲壓力可能比今年還要略大一些，明年CPI同比的高點也可能高于今年的3.2%。

但潘向東卻持不同觀點，“明年一季度物價水平比2013年四季度略有下行，約在2.8%左右，雖然是食品價格上行時期，但是翹尾水平略低，整體物價水平略低于四季度。由于未來貨幣政策確定穩(wěn)重偏緊的格局，那么物價上行壓力仍然保持在一定范圍，明年總體物價水平約為3%左右?！?/p>

回落不改貨幣政策從緊

市場普遍預期的3%左右的CPI增幅距離今年總理劃定的“3.5%”紅線尚有距離。但在汪進看來，盡管通脹回落，但仍在央行關注區(qū)間以上，政策短期內(nèi)不會因為通脹預期下降而有所放松。

“貨幣政策仍維持穩(wěn)健的大基調(diào)，貨幣政策扮演中性的角色，讓產(chǎn)業(yè)政策起到推動轉型的力量，因此央行采取相機抉擇，既不能放水，但也不能縮得太緊，不能影響產(chǎn)業(yè)轉型?！卑参緦τ浾弑硎?。

受訪人士表示，目前央行仍將通過頻繁公開市場操作維持一個穩(wěn)定資金環(huán)境。但記者注意到，央行在近月暫停逆回購后又重啟。12月3日，央行剛剛進行了180億元7天期逆回購。

“這只是央行平穩(wěn)的對沖操作，根據(jù)需求投放貨幣，不能說明貨幣正常松與緊的問題?！蓖暨M對記者表示，目前貨幣政策仍然比較平穩(wěn)。

值得注意的是，11月最后一周企業(yè)債券發(fā)行平均利率由6.3%攀升至6.8%創(chuàng)出新高，高于市場預期?！皞谫Y成本超增顯著拖累周度融資增長，顯示出央行政策收緊對企業(yè)融資的影響仍超出此前預期?！蓖暨M認為。

企業(yè)融資惡化或拖累增長?！笆苎胄心婊刭徧峁┑牧鲃有灾危壳柏泿攀袌龆唐诶视兴芈?，但整體偏緊的政策延續(xù)，企業(yè)融資利率攀升?！蓖暨M表示，受企業(yè)債券發(fā)行利率持續(xù)攀升的影響，截至11月29日，11月企業(yè)中長期債券凈融資額同比少增786億元。企業(yè)中長期債券融資量的大幅減少有可能進一步限制企業(yè)投資行為，進而不利于未來更長期的經(jīng)濟增長。

對于12月份，有券商宏觀分析師指出，從政策面考慮，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策， 但是考慮到年末銀行攬儲行為以及今年6月的“錢荒”事件，央行會繼續(xù)通過逆回購釋放流動性；而從資金面考慮，財政存款投放也會有助于流動性。但是，年末考核引致的資金緊張及利率上行趨勢不會改變。

在信貸上，為了遏制金融風險，監(jiān)管層自2013年第二季度開始“逐步緊縮信貸”。社會融資總量增長已從8月份21.9%的近期高位放緩到了10月份的18.7%?！暗?013年年底有可能進一步趨緩至17.5%?！蹦Ω笸ㄖ袊紫?jīng)濟學家朱海斌預計。

臨近年末，市場比較關注明年的貨幣政策方向，記者采訪獲悉，明年貨幣操作或將繼續(xù)偏緊。

國家信息中心近日發(fā)布的《經(jīng)濟信息綠皮書：中國與世界經(jīng)濟發(fā)展報告(2014)》建議稱，明年GDP增速目標應該劃定在7%，而宏觀調(diào)控仍需繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

12月3日召開的政治局會議分析研究2014年經(jīng)濟工作，但會議并未對通脹做分析和描述，只是提出“科學把握宏觀調(diào)控政策框架”。

有券商分析師對此解讀稱，這或意味新一屆領導人在2013 年中期提出的經(jīng)濟運行處于“合理區(qū)間”和形成合理的宏觀調(diào)控政策框架兩條主線將繼續(xù)貫徹。也就是說，經(jīng)濟仍將追求7.5%和7%的下限與底限，而3.5%仍是通脹的上限，政策調(diào)控將動態(tài)調(diào)整。

“物價上行未止，2014 年上半年破‘3.5%’是大概率，因而明年調(diào)控政策將維持積極財政和穩(wěn)健貨幣，貨幣操作將繼續(xù)偏緊?！鄙鲜鋈倘耸空J為。