《證券市場(chǎng)周刊?紅周刊》作者劉曉旭

新股改革后將提升券商股估值

11月中旬以來(lái)，在金融改革的大背景之下，券商行業(yè)可謂利好頻頻。新三板擴(kuò)容、資產(chǎn)證券化擴(kuò)張、“觸網(wǎng)”打造互聯(lián)網(wǎng)金融，而新股發(fā)行制度的改革力度更超出市場(chǎng)預(yù)期，IPO重啟將使證券公司投行業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

此次IPO自2012年10月暫停，至今已14個(gè)月，券商投行業(yè)務(wù)收入受到很大的影響。分析師一致認(rèn)為，根據(jù)新規(guī)定，證監(jiān)會(huì)不再進(jìn)行發(fā)行節(jié)奏調(diào)節(jié)，一旦企業(yè)完成審核，即可自主決定發(fā)行時(shí)點(diǎn)，這將極大利好券商投行業(yè)務(wù)。其中，申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為：“目前看好券商股的思路主要有兩個(gè)：首先，此次新股發(fā)行體制改革被視為資本市場(chǎng)變革的起始階段，為整個(gè)證券行業(yè)帶來(lái)了充足的想象空間；其次，2014年是改革紅利釋放的一年，按照這個(gè)思維券商股也應(yīng)該是必配品種?！?/p>

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，券商承銷收入大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度，19家上市券商總營(yíng)業(yè)收入達(dá)580.27億元，同比增長(zhǎng)23.55%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于投資收益大增。證券承銷業(yè)務(wù)凈收入總計(jì)32.95億元，同比大幅下滑41.51%；承銷收入占總收入的比重也出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，今年前9個(gè)月的承銷收入占比僅5.68%，而2012年同時(shí)期占比達(dá)11.99%，再融資和債券發(fā)行成為IPO暫停期間券商投行業(yè)務(wù)的重要組成。2013年至今，上市券商中投行業(yè)務(wù)居前的是中信、華泰等公司，隨著IPO的開(kāi)閘，將直接提高相關(guān)保薦券商的投行業(yè)績(jī)。

而展望2014年收入情況，據(jù)中信證券測(cè)算：預(yù)計(jì)2014年IPO為行業(yè)貢獻(xiàn)收入135億元，占營(yíng)業(yè)收入6.24%。在2014年日均股票交易2200億元、傭金率降幅5%、年末融資融券余額6000億元以及2014年600余家IPO發(fā)行的情況下，預(yù)計(jì)2014年IPO承銷保薦收入135億元，占比行業(yè)營(yíng)業(yè)收入6.24%，承銷保薦總收入（含IPO、債券、再融資）280億元，占比行業(yè)收入12.94%。預(yù)計(jì)2014年證券行業(yè)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)601億元，同比增長(zhǎng)30.65%。

關(guān)注投行業(yè)績(jī)彈性大的券商股

從估值角度看，證券板塊估值略低于歷史中樞水平；而長(zhǎng)期來(lái)看，具有資產(chǎn)把控能力、市場(chǎng)研究定價(jià)能力和銷售能力的大券商將最受益。

在目前763家排隊(duì)上市公司中，已經(jīng)過(guò)會(huì)的企業(yè)有88家，其余的還在審核過(guò)程中。從板塊分布來(lái)看，有主板178家，中小企業(yè)板314家，創(chuàng)業(yè)板268家，因此，大部分排隊(duì)企業(yè)集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板中。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從首批提供保薦工作的接近40家券商機(jī)構(gòu)中，國(guó)信證券以7家過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)名列所有券商第一，招商證券6家，平安證券和民生證券各5家，廣發(fā)證券、海通證券、華泰聯(lián)合、中信證券均為4家。不過(guò)，在今年7月21日，國(guó)信證券和平安證券因涉嫌違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)立案、處罰，出于審慎監(jiān)管的考慮，證監(jiān)會(huì)已要求對(duì)兩家券商已領(lǐng)取批文的項(xiàng)目暫停安排后續(xù)發(fā)行進(jìn)程。因此，這兩家券商保薦的已過(guò)會(huì)企業(yè)或?qū)o(wú)緣IPO重啟首批企業(yè)名單。從目前在會(huì)和過(guò)會(huì)項(xiàng)目來(lái)看，招商證券數(shù)量最多，分別為51家和6家；廣發(fā)證券分別為46家和4家，接下來(lái)分別是國(guó)金、華泰和海通證券等都將明顯受益（見(jiàn)附表）。

東方證券按潛在收入測(cè)算，按照2011年至今在上海主板(平均承銷費(fèi)6600萬(wàn)元)、深圳中小板(平均承銷費(fèi)4300萬(wàn)元)和創(chuàng)業(yè)板(平均承銷費(fèi)3700萬(wàn)元)IPO公司的平均承銷費(fèi)來(lái)測(cè)算上市券商報(bào)會(huì)項(xiàng)目潛在收入。從IPO 預(yù)測(cè)收入的絕對(duì)額來(lái)看，招商證券(20 億)、廣發(fā)證券(19億)、中信證券(17 億)預(yù)計(jì)將取得15億元以上的投行業(yè)務(wù)收入。而如果考慮公司體量、按照收入占比來(lái)測(cè)算，國(guó)金證券(55%)和西南證券(51%)投行業(yè)務(wù)潛在收入盡管排名中上，但其占兩家公司2012年收入的比重最高。

短期內(nèi)，投行業(yè)績(jī)彈性較大的券商包括國(guó)金證券和西南證券；長(zhǎng)期看，大型券商和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚的券商具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，招商證券、中信證券、海通證券和廣發(fā)證券值得關(guān)注。