《證券市場(chǎng)周刊?紅周刊》特約作者上海陳奇

懸在投資者頭上的“達(dá)摩克利斯劍”終于落下來(lái)了。證監(jiān)會(huì)公布的IPO改革被市場(chǎng)普遍叫好，有觀點(diǎn)認(rèn)為新股重啟是牛市發(fā)動(dòng)機(jī)，改革讓A股重生。原因在于新股發(fā)行證監(jiān)會(huì)放松了管制，加大了對(duì)發(fā)行人的約束，同時(shí)加大了對(duì)虛假信息披露的監(jiān)管和打擊。例如，針對(duì)“三高”、“圈錢(qián)”等問(wèn)題，提出了放開(kāi)發(fā)行節(jié)奏及發(fā)行價(jià)格、推出老股轉(zhuǎn)讓增加上市首日供應(yīng)量，將減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤以促進(jìn)合理定價(jià)，引入主承銷(xiāo)商自主配售機(jī)制、約束網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)，提高招股、定價(jià)、配售環(huán)節(jié)的透明度要求等等。由此，認(rèn)為未來(lái)上市的新股會(huì)給投資者帶來(lái)機(jī)會(huì)和回報(bào)，牛市自然會(huì)來(lái)。

新股發(fā)行制度改革，真的能如許多媒體、專(zhuān)業(yè)人士所說(shuō)的，解決了目前困擾A股市場(chǎng)的根本問(wèn)題，從而開(kāi)啟大牛市嗎？筆者認(rèn)為未必。

首先，一些朋友可能過(guò)多地看到此次新股改革中比過(guò)去改進(jìn)的方面，而沒(méi)有看到給市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面的因素。從改革方案中我們看到，在市場(chǎng)化發(fā)行中，證監(jiān)會(huì)明確不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。也就是說(shuō)，只要IPO公司信息披露無(wú)誤，上市以后公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾瓮顿Y者自己判斷。另外，對(duì)于發(fā)行新股的數(shù)量、定價(jià)以及什么時(shí)候上市，證監(jiān)會(huì)放權(quán)了，全部由發(fā)行人自己決定。只是通過(guò)對(duì)發(fā)行人的減持約束、承銷(xiāo)商自主配售以及對(duì)網(wǎng)下報(bào)高價(jià)取消配售等降低高價(jià)發(fā)行的機(jī)率。以上幾點(diǎn)看起來(lái)是市場(chǎng)化改革，但在一個(gè)缺乏誠(chéng)信、上市以后原始股東暴利套現(xiàn)的市場(chǎng)，帶來(lái)的結(jié)果很可能是大批“符合規(guī)定”的股票爭(zhēng)先恐后大干快上，從而無(wú)限度地增加股市供應(yīng)。

從以往股市看，中國(guó)股市之所以牛短熊長(zhǎng)，主要還是新股不顧市場(chǎng)承受力，快節(jié)奏上市，導(dǎo)致市場(chǎng)資金失衡。而且越是牛市，越是發(fā)得多、發(fā)得高。如2007年的牛市就是被新股壓垮的，所以，我們很難想象，在一個(gè)大量新股上市的市場(chǎng)會(huì)有牛市產(chǎn)生。

其次，新股改革方案中雖然對(duì)過(guò)去發(fā)行制度中的許多弊端進(jìn)行了改革，但筆者認(rèn)為還是沒(méi)有能夠達(dá)到藥到病除的目的。例如，以往新股中的“三高”對(duì)投資者的傷害，很重要的原因并不是高價(jià)、高市盈率，如果沒(méi)有看到前幾年高速增長(zhǎng)，投資者豈能會(huì)高價(jià)買(mǎi)？而那些公司拿到錢(qián)后增長(zhǎng)速度反而慢了，甚至于負(fù)增長(zhǎng)。在新的發(fā)行制度下，如果沒(méi)有變臉到減少50％以下，監(jiān)管部門(mén)很難對(duì)其進(jìn)行查處。所以，新的發(fā)行制度并沒(méi)有讓“變臉”現(xiàn)象真正消失，由此，新股中“三高”難以杜絕。又如新股中許多原始股東到解禁期就大量拋售，嚴(yán)重打擊了投資者信心。但此次改革只是對(duì)其跌破發(fā)行價(jià)延長(zhǎng)半年解禁以及虛假回購(gòu)等約束，并不影響其在符合條件下的解禁。至于投資者期待的讓其部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股、以及長(zhǎng)期持股通過(guò)公司回報(bào)來(lái)獲益的愿望，基本上是落空了。

新股改革方案公布后，股市下跌，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板出現(xiàn)了暴跌，顯然是市場(chǎng)對(duì)IPO啟動(dòng)后新股如洪水猛獸一樣涌入市場(chǎng)的擔(dān)憂；同時(shí)也是對(duì)此次改革并沒(méi)有真正根除發(fā)行中的弊端的擔(dān)憂。所以，筆者認(rèn)為，IPO新政開(kāi)啟市場(chǎng)大牛市的說(shuō)法，未免太樂(lè)觀了點(diǎn)。