事件:央行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》,自2013年12月9日起施行。以下是我們的點評:

市場化改革續(xù)進(jìn)一步,對銀行影響中性:NCD在銀行間市場重啟市場已有充分預(yù)期,此次央行推出同業(yè)存單管理辦法是對具體執(zhí)行措施的細(xì)化,主要的意義在于印證了加快市場化改革的節(jié)奏在貫徹執(zhí)行,銀行盈利層面影響中性。同業(yè)存款利率已基本市場化,區(qū)別僅在于同業(yè)存單更具流動性和可交易性。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單推廣至非同業(yè)存款尚需等待存款保險制度設(shè)立:《暫行辦法》規(guī)定同業(yè)存單的投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品,并且發(fā)行同業(yè)存單應(yīng)于每年首只同業(yè)存單發(fā)行前向央行備案年度發(fā)行計劃,且單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣。發(fā)行備案額度實行余額管理,發(fā)行人年度內(nèi)任何時點的同業(yè)存單余額均不得超過當(dāng)年備案額度。另外同業(yè)存單在會計上單獨(dú)設(shè)立科目進(jìn)行管理核算;在統(tǒng)計上單獨(dú)設(shè)立存單發(fā)行及投資統(tǒng)計指標(biāo)進(jìn)行反映。這意味著初期同業(yè)存單尚不足以完全取代同業(yè)存款。作為利率市場化的一步,我們預(yù)計NCD的全面推廣在存款保險制度設(shè)立之后。

不影響貸存比管理:貸存比作為流動性管理的指標(biāo)之一,在信貸額度控制中發(fā)揮重要作用,舊有的貸存比計算公式中包含部分同業(yè)存款(保險公司協(xié)議存款),預(yù)計同業(yè)存單中可計入貸存比的也僅限于定向發(fā)行的部分同業(yè)存單。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)未明確表示廢除貸存比指標(biāo)之前,同業(yè)存單不大可能全面計入貸存比指標(biāo)計算,否則貸存比指標(biāo)將形同虛設(shè)。

投資建議:市場化改革是本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的主基調(diào),涉及金融領(lǐng)域最為重要的一點是利率市場化,目前在逐步兌現(xiàn),我們預(yù)計下一步在存款保險制度設(shè)立。同業(yè)存單對銀行成本影響中性,但自下而上的倒逼使得負(fù)債成本上升趨勢不變。ROE逐漸下行已為市場充分預(yù)期,估值安全,未來估值抬升有賴于私人部門投資的持續(xù)加速以及利率水平回落。在市場化過程中,機(jī)制靈活、轉(zhuǎn)型魄力更強(qiáng)、充分利用新業(yè)態(tài)的銀行更值得長期關(guān)注,我們?nèi)蚤L期看好平安、民生、興業(yè)。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。