■ 數(shù)據(jù)解讀

CPI不僅與PPI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速相背離，與官方制造業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)PMI同樣背離。這便是滯脹了。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天公布11月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)PPI，CPI為3.0%，環(huán)比下降0.1%；PPI1.4%，環(huán)比持平。11月份CPI不僅與PPI、PMI繼續(xù)背離，11月份的工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資增速雖然還要過(guò)幾天公布，但是估計(jì)CPI與它們也是背離的。

CPI連續(xù)3個(gè)月超過(guò)3%，PPI連續(xù)第21個(gè)月為負(fù)值，總體表明終端需求仍然沒(méi)有完全恢復(fù)。

PPI的連續(xù)下降，與11月官方制造業(yè)PMI51.4%和匯豐制造業(yè)PMI50.4%指數(shù)是相符的，中國(guó)制造業(yè)不夠活躍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不夠活躍。從這一點(diǎn)來(lái)看，CPI不僅與PPI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速相背離，與官方制造業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)PMI同樣背離。

這便是滯脹了。

造成這種滯脹局面的不僅僅是上述那些表面的直接原因，更大程度上是因?yàn)樨泿耪叩奈⒄{(diào)引起的。

自6月“錢(qián)荒”之后，三季度央行主要通過(guò)逆回購(gòu)增加了流動(dòng)性，銀行信貸也大增。官方制造業(yè)PMI和匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)均顯活躍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯上行。但貨幣增加，也造成了以后幾個(gè)月的CPI上升。

照理，市面銀根抽緊，利率走高，一方面可以有力地壓住通脹的上升；另一方面低效益的過(guò)剩產(chǎn)能就會(huì)被大批淘汰，有效益有市場(chǎng)的企業(yè)能夠承受稍高的利率，而得到更多的資源，盤(pán)活整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

然而實(shí)際情況，無(wú)論在6月的“錢(qián)荒”時(shí)期還是現(xiàn)在高利率時(shí)期，過(guò)剩產(chǎn)能倒沒(méi)有被淘汰多少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻倍感艱難。

過(guò)剩產(chǎn)能本來(lái)就不是依照市場(chǎng)規(guī)律建立和運(yùn)轉(zhuǎn)的，它們多半有著很強(qiáng)的政府背景。因此它們往往能夠撐過(guò)銀根緊縮期?？墒?，高利率卻使實(shí)體企業(yè)望而卻步。很多出口型企業(yè)、中小民營(yíng)企業(yè)的毛利率也就10%，而目前中低評(píng)級(jí)信用債、私募債的發(fā)行利率都達(dá)到8%-10%，這樣的毛利根本無(wú)法覆蓋越來(lái)越高的融資成本和勞動(dòng)力成本。

能夠承受這樣高利率的是房地產(chǎn)商和地方融資平臺(tái)。根據(jù)A股一般上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的測(cè)算，目前3年期和5年期AA-級(jí)企業(yè)債券的融資已超過(guò)了普通企業(yè)的承受能力，但仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能承受的范圍內(nèi)。這就是說(shuō)，在銀根抽緊利率高企真正發(fā)揮對(duì)房地產(chǎn)的抑制作用之前，工業(yè)企業(yè)就已被壓垮。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士提議適當(dāng)放松流動(dòng)性。

但我以為，當(dāng)前的銀根抽緊利率高企是符合市場(chǎng)規(guī)律的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中大量的過(guò)剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)泡沫、地方融資平臺(tái)的堆積等不正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，都不是市場(chǎng)規(guī)律的產(chǎn)物，消除這些東西完全依靠市場(chǎng)法則恐怕是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。不能夠以符合市場(chǎng)規(guī)律的經(jīng)濟(jì)政策單純的片面的去遷就那些身處市場(chǎng)而又非市場(chǎng)的東西。

因此，面對(duì)當(dāng)前CPI與PPI、PMI及其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相背離時(shí)，除了加強(qiáng)其他手段去消除過(guò)剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)泡沫、地方融資平臺(tái)的堆積等不正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，還是要堅(jiān)持符合市場(chǎng)規(guī)律的貨幣政策，不要輕易動(dòng)搖。

□郁慕湛（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）