本文由華爾街見(jiàn)聞編譯英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道

美聯(lián)儲(chǔ)將于12月17-18日舉行FOMC會(huì)議，英國(guó)金融時(shí)報(bào)對(duì)這次會(huì)議可能出現(xiàn)的變化給出了前瞻：

1，關(guān)于收縮QE

伯南克在最近的一場(chǎng)演講中提到，相較于前瞻指引對(duì)短期利率的效果，長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)（LSAPs）的成本與效果有著巨大的不確定性。他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，LSAPs的使用造成了額外的成本與風(fēng)險(xiǎn)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)膨脹，有人可能會(huì)認(rèn)為這種工具不再那么有利。

伯南克表面上的意圖是說(shuō)服市場(chǎng)接受資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐的放緩不是加息的信號(hào)，甚至不是整體上極為寬松的貨幣政策將有所收緊的信號(hào)。市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是QE持續(xù)使用的邊際成本與邊際效益之間如何權(quán)衡。

最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的GDP增速和失業(yè)率都好于此前美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，但這兩項(xiàng)指標(biāo)細(xì)看都有點(diǎn)問(wèn)題，比如美國(guó)第三季度GDP主要由庫(kù)存的累加拉動(dòng)，過(guò)去幾年勞動(dòng)參與率的下滑也一直是一大爭(zhēng)議因素。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)偏愛(ài)的通脹指標(biāo)持續(xù)低于預(yù)期，更別提2%的通脹目標(biāo)了。

伯南克本人的評(píng)論有時(shí)會(huì)增加市場(chǎng)理解政府如何控制QE退出步伐的難度，在今年6月，他認(rèn)為7%的失業(yè)率是勞動(dòng)力市場(chǎng)“持續(xù)”改善的證明，而9月份他突然剎車，如今失業(yè)率也已經(jīng)降到了7%。他對(duì)勞動(dòng)參與率和金融環(huán)境重要性的評(píng)論同樣也是矛盾重重。

讓縮減QE的問(wèn)題進(jìn)一步復(fù)雜化的因素還包括美聯(lián)儲(chǔ)主席的權(quán)力交接。對(duì)耶倫來(lái)說(shuō)，能從一開(kāi)始就掌控QE退出的進(jìn)程更有意義。此外，12月末市場(chǎng)的交易比較清淡。

最后，紐約聯(lián)儲(chǔ)正在觀望美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃在多大程度上給國(guó)債流動(dòng)性和MBS交易市場(chǎng)帶來(lái)威脅。財(cái)政赤字正在下降，MBS的存量也在收縮，這意味著減少購(gòu)債規(guī)模并不等于收緊政策。

現(xiàn)在沒(méi)有人知道縮減QE何時(shí)開(kāi)始，但就算現(xiàn)在市場(chǎng)沒(méi)有將此計(jì)入價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)到時(shí)候真的開(kāi)始行動(dòng)了，大家也別太震驚。

至于縮減QE會(huì)以什么樣的方式出現(xiàn)，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)傾向于一開(kāi)始減少50到100億美元的規(guī)模。

2，改變前瞻指引的閥值

這很可能會(huì)包括降低失業(yè)率門(mén)檻以調(diào)節(jié)缺乏勞動(dòng)參與率的機(jī)制（失業(yè)率的下降夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇勢(shì)頭），此外還包括一項(xiàng)鴿派的舉動(dòng)——鼓勵(lì)區(qū)分收縮QE與收緊政策的區(qū)別，這一觀點(diǎn)在上月發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)員工報(bào)告中獲得了支持。

而反對(duì)這一觀點(diǎn)的理由是，這將影響前瞻指引閥值的嚴(yán)肅性，10月的FOMC會(huì)議中一些與會(huì)者表達(dá)了這一憂慮。但無(wú)論如何，如果美聯(lián)儲(chǔ)樂(lè)意做出調(diào)整，并以可靠的數(shù)據(jù)作為指引，這實(shí)際上會(huì)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的公信力。

3，在現(xiàn)有的閥值中增加通脹門(mén)檻

伯南克曾在9月提到過(guò)這一想法，即在現(xiàn)有的閥值的基礎(chǔ)上增加通脹門(mén)檻，或許設(shè)定在1.75%或者更高的水平。美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)同意，即使失業(yè)率門(mén)檻觸及，但脹率沒(méi)有達(dá)到1.75%，美聯(lián)儲(chǔ)就不會(huì)開(kāi)始加息。

最近克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的紀(jì)要預(yù)期，1.75%的通脹門(mén)檻或?qū)?huì)推遲第一次加息的時(shí)間至2016年第一季度，比當(dāng)前的預(yù)測(cè)晚了4個(gè)季度。

4，小幅度降低超額準(zhǔn)備金（IOER）

由于美聯(lián)儲(chǔ)推出了新的逆回購(gòu)工具，美聯(lián)儲(chǔ)能更容易也更合理地降低0.25%的準(zhǔn)備金率。逆回購(gòu)工具能夠幫助短期利率保持正值，進(jìn)而降低有擔(dān)保和無(wú)擔(dān)保的利率。

但這一工具仍處于測(cè)試階段，美聯(lián)儲(chǔ)似乎也不太可能會(huì)承受隔夜回購(gòu)利率或有效的聯(lián)邦基金利率變?yōu)樨?fù)值的風(fēng)險(xiǎn)。

所以如果要降超額準(zhǔn)備金，那么也只可能是小幅下調(diào)。

5，其他事項(xiàng)

1）修改經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要（Summary of Economic Projections ，SEP）：參與者對(duì)失業(yè)率預(yù)測(cè)的集中趨勢(shì)的上限會(huì)降低，而預(yù)期更晚加息的參與者數(shù)量將有所改變。

2）額外說(shuō)明FOMC聲明中關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的展望，將這種預(yù)期明晰化。

3）采取新的公開(kāi)市場(chǎng)操作將進(jìn)一步釋放低利率會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間（lower-for-longer）的信號(hào)，這一點(diǎn)在最新的FOMC會(huì)議紀(jì)要中被提及，但并未獲得足夠的支持。