與中國滬深主板股票市場誕生時間相當(dāng)?shù)娜澹ü煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)）或許將在不久后真正成為中國投資者又一個主要的渠道。

上周，市場上有消息稱，監(jiān)管層將于近期推出新三板擴容計劃。據(jù)了解，新三板方案將突破現(xiàn)有的國家高新區(qū)限制，擴容至全國所有符合條件企業(yè)。而相關(guān)配套措施也將在年底前陸續(xù)公布，這其中可能包括股份發(fā)行細(xì)則、交易細(xì)則等規(guī)則，確立較為完整的新三板制度框架。

一家證券公司分管投行業(yè)務(wù)的高管稱，上個月，證監(jiān)會已經(jīng)開了針對新三板工作安排的動員大會，完善新三板的工作時間表應(yīng)該已經(jīng)確定。

另據(jù)經(jīng)濟觀察報從多方了解，包括廣發(fā)證券、中信建投等10家左右的券商將被確定為首批競爭性做市商的券商單位。2014年開始進行試點，預(yù)計明年8月份可能正式啟動在新三板市場的做市商制度。

此次新三板擴容備受矚目，各大券商躊躇滿志，在上述券商高管看來，“不論是監(jiān)管層還是券商單位，如何對待新三板已經(jīng)上升到戰(zhàn)略高度?！?/p>

長城證券研究所所長向威達則將新三板的正式擴容看成是中國證券市場發(fā)展的一個里程碑，對完善中國多層次的資本市場也具有重要的意義。

活起來才能火起來

根據(jù)前次對于IPO開閘和發(fā)行制度改革推進的經(jīng)驗來看，此次證監(jiān)會擴容新三板的節(jié)奏很可能會超出業(yè)內(nèi)預(yù)期。

另外一家大型券商的高層人士說，原來大家預(yù)期會在明年初宣布，但最近的跡象表明，推進新三板的擴容或許會與IPO同步。

這位券商高層人士還介紹說，此次擴容方案重點將針對市場交易不活躍、融資功能不強等核心問題進行制度調(diào)整和優(yōu)化，將推出股份發(fā)行細(xì)則和交易細(xì)則等規(guī)則。

尤其值得關(guān)注的是，傳統(tǒng)競爭性做市商制度將在此次被正式引入，將來可以在市場分層的基礎(chǔ)上實施競價交易方式。同時，在融資制度和市場非常期待的轉(zhuǎn)板機制等方面也將有所突破和明確闡述。

“在我理解，雖然新三板是以機構(gòu)投資者為主的市場，但隨著這次改革引入合格的個人投資者及交易門檻的大幅降低，新三板的流動性一定會大幅上升。”上述券商副總裁認(rèn)為，新三板必將成為中國最具創(chuàng)新活力的證券交易場所。

由此可以看出，新三板可能會大幅提升市場活躍度，而此舉意在讓新三板盡快擺脫各地方“區(qū)域性股權(quán)交易市場”（又被業(yè)內(nèi)稱作“四板”）的圍追堵截。

“現(xiàn)在的新三板（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司），跟全國各地的場外交易市場即四板的競爭非常激烈，以前交易不活躍，哪個地方掛牌都一樣，北交所著急推出做市制度和降低交易門檻，都是為了讓新三板能夠活躍起來，說白了就是搶市場?！鄙虾Ｒ患掖笮腿谈笨偛谜f。

截至2013年6月，全國有區(qū)域股權(quán)交易市場11家，其中廣東省擁有的家數(shù)最多，有3家區(qū)域股權(quán)交易市場，掛牌企業(yè)數(shù)量也是最多，超過2500家，其中大部分是在深圳前海股權(quán)中心掛牌。

區(qū)域股權(quán)交易市場被定位于為省級行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場。

不過，目前區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展尚存在一個制度障礙：國務(wù)院于2011年11月出臺“38號文”，并于2012年7月出臺《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)（2012）37號文）。

這兩個文件規(guī)定：不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中交易方式進行交易，不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，權(quán)益持有人累計不得超過200人，不得以集中交易方式進行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。

因此交易制度上和投資人數(shù)量上這兩大重要因素，制約了區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展。

同樣的問題，長期困擾著新三板。

“新三板目前交易制度沒到位，所以交易不活躍，目前確實只能說是掛牌、非上市，”西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明說，“但新三板交易制度正在改革，200人限制已取消，其他像個人參與、拆細(xì)、競價、做市商今明兩年全部到位，那時，新三板交易就活躍了?！?/p>

而隨著新三板擴容及相關(guān)制度的推出，新三板將比四板更加有吸引力。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，新三板共掛牌351家公司（不包括兩網(wǎng)及退市公司），來自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，目前全國約有2000多家企業(yè)準(zhǔn)備在新三板掛牌。

從舞臺邊緣走向中心

雖然三板市場早在1992年就已出現(xiàn)，但一直游走在資本市場的邊緣，新三板成立的7年來，前往新三板融資及交易的企業(yè)依然有限，新三板也依然是一個“小眾市場”。

“三板市場被邊緣化，將會導(dǎo)致中國資本市場的金字塔底基薄弱?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/hkstock/hk00218/" target="_blank" title="申銀萬國 00218">申銀萬國證券分析師李筱璇指出，一直以來，新三板從未充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的核心市場功能，進而使得流動性和融資功能受限。

在許多從事三板業(yè)務(wù)的券商人士看來，三板市場的邊緣化主要原因是各界認(rèn)識不充分、法律障礙制約、交易系統(tǒng)效率不高、投資者門檻過高、掛牌公司園區(qū)限制、與場內(nèi)市場完全分割等。

因此李筱璇認(rèn)為，要想有所改變就要提高全社會對新三板的認(rèn)識，相應(yīng)的改革包括降低投資者門檻、公司擴圍突破地域和園區(qū)限制、建立上下轉(zhuǎn)板機制等，最核心在于新交易系統(tǒng)和規(guī)則的突破、做市商制度建立和功能發(fā)揮。

事實上，對于新三板的戰(zhàn)略定位，在不久前發(fā)布的十八屆三中全會決定中也有了明確的闡述，健全多層次資本市場體系成為金融改革的一項重點工作，而已經(jīng)進入實質(zhì)進程的新三板制度改革則是其中一部分。無論是主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板還是區(qū)域性股權(quán)交易市場的完善和改革，都將是以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，讓金融真正服務(wù)于實體經(jīng)濟。

但相對于主板和創(chuàng)業(yè)板，新三板在各個方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。

從交易金額來看，截至11月12日，2013年新三板交易金額為5.3億元，年換手率2.7%，遠(yuǎn)低于中小企業(yè)板354%和554%的換手率，其中新三板54%的掛牌公司無交易量。

而在融資功能方面，新三板掛牌企業(yè)2006年以來累計定向增發(fā)募集資金僅僅只有30.89　億元。其中，2013年1-11月(截止到2013年11月15日)完成定向增發(fā)51次，累計定增募集金額8.01億元，累計定增股數(shù)2.51億股，平均發(fā)行均價3.19元，平均定增市盈率為20倍左右。

上海一家大型券商副總裁表示，“從20倍的定增市盈率來看，其實這個市場的估值還是蠻高的，但很多時候是有價無市，交易不活躍是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的最主要原因之一?！?/p>

然而，這樣的局面隨著監(jiān)管層對新三板的一系列改革推進，將可能在未來的幾年內(nèi)逐漸改變，新三板將真正的走向資本市場的舞臺中心。

而證券監(jiān)管機構(gòu)今年內(nèi)的動作不斷。5月份，證監(jiān)會主席肖鋼提出了新三板為今年證監(jiān)會的首要任務(wù)。進入今年11月后，新三板擴容方案推出的步伐進一步加快，11月14日，證監(jiān)會、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)召開新三板擴容動員大會，姚剛出席，會上對做市商制度進行了詳細(xì)介紹。

根據(jù)華泰證券的預(yù)計，新三板大擴容之后，未來5年，累計將有約7000家企業(yè)掛牌，總市值約1.4萬億元。

券商備戰(zhàn)

11月25日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中證登”）發(fā)布通知稱，將在北京建設(shè)部署一套服務(wù)于全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的登記結(jié)算系統(tǒng)，并要求各主辦券商按照數(shù)據(jù)接口規(guī)范及技術(shù)變更指南，于2014年1月5日前完成技術(shù)系統(tǒng)相關(guān)準(zhǔn)備、參加公司組織的仿真測試。

市場普遍認(rèn)為，雖然中證登此舉僅是新三板登記結(jié)算方面的一步改革，但這意味著期待已久的新三板全面制度改革終于啟動?？梢灶A(yù)期的是，吸引更多適當(dāng)?shù)耐顿Y者進場以及讓交易變得更加活躍將是新三板改革的方向?！白鍪猩讨贫鹊囊?、個人投資者和金融產(chǎn)品的參與和最低交易門檻大幅降低，未來新三板市場的活躍程度有望大幅提高?！背虝悦髡f。

目前，各大券商對于新三板的擴容躊躇滿志，紛紛積極備戰(zhàn)。“未來新三板再融資一定會十分普及，意味著掛牌新三板也是一次重要的融資行為?！鄙鲜鋈虉鐾獠靠偨?jīng)理稱，“對于一些希望轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公司股東而言，新三板也是一個很好的尋找戰(zhàn)略投資者的平臺?！?/p>

因此，一些質(zhì)量好但尚未達到主板上市要求的項目公司會積極地考慮新三板，而券商投行也將為了獲得更多更好的項目資源而提前做出準(zhǔn)備。

另外，上海某券商投資銀行部總經(jīng)理對經(jīng)濟觀察報表示，“做市商制度引進之后，新三板的玩法會有深刻的變化”。能夠成為券商做市商項目的新三板公司，必然有著優(yōu)良的質(zhì)量，“至少在券商看來是優(yōu)質(zhì)的?！边@位投行部總經(jīng)理表示，在輔導(dǎo)的時候，投行就會考慮項目企業(yè)是否有可能作為未來做市商的標(biāo)的。

而一位PE公司董事長則認(rèn)為，很多PE已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這個機會?！艾F(xiàn)在主板IPO的時間周期太長，許多項目已經(jīng)考慮上新三板掛牌，但現(xiàn)在的問題是新三板流動性太差，也導(dǎo)致了新三板的估值不高?！?/p>

也正是因為流動性較差，新三板掛牌公司大多難以引起PE投資者或者是二級市場投資者的興趣?！叭绻鲃有愿纳疲S著交易者的增加，自然估值也能起來”。上述PE公司董事長稱，投資者聚集也可以引來更多好的項目，這種良性循環(huán)有利于市場做大。

而一旦市場開始慢慢做大，投行機構(gòu)的空間就將會被迅速打開。