《證券市場(chǎng)周刊?紅周刊》特約作者 張廣文

11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》使新股改革朝向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變的步伐越來(lái)越清楚。由于證券法最快也要在2014年人大會(huì)議時(shí)才有望提交修改，因此現(xiàn)在的新股發(fā)行體制仍將維持核準(zhǔn)制，但是本次新股IPO改革是在現(xiàn)有制度框架下做出的最大限度修改，預(yù)計(jì)明年新股重啟后將帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

其中，筆者從新股改革下的定價(jià)機(jī)制、配售方式、存量發(fā)行、發(fā)行人減持等方面的規(guī)定可以明顯看出，未來(lái)新股重啟后新股市場(chǎng)將有望存在一段新股發(fā)行市盈率較低、申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較小、機(jī)構(gòu)網(wǎng)下中簽率較高、首日上市表現(xiàn)較好的新股投資美好時(shí)光。

新股在明年1月重啟后，其投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一、新股的申購(gòu)回報(bào)；二、新股上市后股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。我們先來(lái)討論一下未來(lái)影響新股申購(gòu)回報(bào)的因素，主要有以下幾個(gè)方面：一，新股發(fā)行市盈率高低；二，新股首日上市漲跌幅；三，市場(chǎng)對(duì)新股的承接力和預(yù)期。

根據(jù)新股改革意見(jiàn)的內(nèi)容以及新股歷史數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，筆者認(rèn)為，本次新股重啟后，預(yù)計(jì)新股的申購(gòu)回報(bào)較高，特別是網(wǎng)下機(jī)構(gòu)的申購(gòu)回報(bào)有望更高，而首日漲幅表現(xiàn)較好。綜合來(lái)看，我們判斷如下：一，本次新股重啟后，預(yù)計(jì)初期新股發(fā)行市盈率相對(duì)較低；二，預(yù)計(jì)本輪新股基本面相對(duì)良好，上市后破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較小，回報(bào)率較高；三，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下中簽率有望提高，在新股重啟初期回報(bào)較大時(shí)，會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者參與。

一、新股重啟后，預(yù)計(jì)發(fā)行初期市盈率將偏低，有望徹底改變發(fā)行市盈率過(guò)高的惡疾

1，新股發(fā)行價(jià)格與其股東的減持價(jià)格和鎖定期掛鉤，將有望壓制其發(fā)行價(jià)格過(guò)高?！兑庖?jiàn)》提出，發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。

筆者統(tǒng)計(jì)了2005年至今上市的1169家新股，發(fā)現(xiàn)其上市6個(gè)月后，破發(fā)的有437家，占比高達(dá)37.38%，平均跌幅達(dá)到22.86%；上市一年后，破發(fā)家數(shù)有620家，占比更是高達(dá)53.04%，平均跌幅達(dá)到31.53%。這說(shuō)明以前的新股發(fā)行市盈率偏高，平均達(dá)到44.55倍。如果發(fā)行價(jià)格和減持價(jià)格掛鉤，顯然未來(lái)發(fā)行價(jià)格不可能再如以前那么高，否則在市場(chǎng)破發(fā)影響下，新股股東將被迫鎖定期延長(zhǎng)，或解禁后兩年內(nèi)都不能減持，對(duì)其利益影響可能會(huì)更大。

2，調(diào)整新股配售機(jī)制，抑制高發(fā)行價(jià)產(chǎn)生。在《意見(jiàn)》中列明了引入主承銷(xiāo)商自主配售機(jī)制以及網(wǎng)下新股至少40％配給公募和社保等；網(wǎng)下詢(xún)價(jià)最高的10%不予配售，抑制高發(fā)行價(jià)。

二、預(yù)計(jì)本輪新股基本面相對(duì)良好，上市后破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較小，回報(bào)率較高

目前，預(yù)計(jì)已過(guò)會(huì)未發(fā)行的83家公司基本面（初期發(fā)行的50多家新股極可能在此中產(chǎn)生）和排隊(duì)的763家公司在暫停期間已經(jīng)過(guò)監(jiān)管層的密集審查，其公司質(zhì)量、披露信息的真實(shí)性等方面將讓人放心，這種情況與創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)首批上市的28家公司類(lèi)似。在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)，這部分公司是經(jīng)過(guò)監(jiān)管層優(yōu)中選優(yōu)和不斷篩選后才獲得最先上市資格，因此在發(fā)行初期獲得大量資金追捧，首日平均漲跌幅高達(dá)100%以上。因此，判斷本次新股的基本面經(jīng)不斷審查后相對(duì)較好，有望再次獲得市場(chǎng)資金關(guān)注。

三、預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下中簽率將提高，吸引機(jī)構(gòu)投資者參與

在新股配售方面，《意見(jiàn)》提出，調(diào)整網(wǎng)下配售比例，強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束機(jī)制。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過(guò)4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%，這有利于加大對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的約束。預(yù)計(jì)這一措施將明顯提高新股的網(wǎng)下中簽率，特別是中大盤(pán)規(guī)模的新股。

綜合來(lái)看，在新股重啟初期，無(wú)論從公司基本面、中簽率、首日表現(xiàn)、發(fā)行市盈率等多方面考慮，新股申購(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)都較小，而且迎來(lái)上市大漲的可能性較大，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)將不會(huì)錯(cuò)過(guò)這一段美好時(shí)光，建議中小投資者也可重點(diǎn)參與。