商報(bào)圖形王若靜制

商報(bào)記者程心

“春天確實(shí)快要來(lái)了?！?2月4日，在第十三屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上，清科集團(tuán)董事長(zhǎng)倪正東用“春天”表達(dá)了IPO重啟對(duì)于風(fēng)投的重要性。11月30日，證監(jiān)會(huì)明確了IPO重啟的時(shí)間表，而倪正東的說(shuō)法則代表了風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)IPO重啟的共同心聲。

作為風(fēng)投退出的首要渠道，IPO發(fā)行停擺已超過(guò)了一年，風(fēng)投行業(yè)的收益率和規(guī)模同時(shí)在年內(nèi)創(chuàng)下了歷史新低。按照IPO重啟的安排，明年1月份約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)則將率先迎來(lái)退出的曙光。投中研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在83家已過(guò)會(huì)企業(yè)中，具有VC/PE背景的企業(yè)有52家，占到了過(guò)會(huì)企業(yè)總數(shù)的62.7%。

不過(guò)隨著IPO注冊(cè)制的到來(lái)，風(fēng)投行業(yè)洗牌的力度也不會(huì)比IPO重啟前小。

動(dòng)態(tài)

風(fēng)投現(xiàn)身52家過(guò)會(huì)企業(yè)

自2012年11月2日浙江世寶上市以來(lái)，IPO停擺已逾一年，致使風(fēng)投機(jī)構(gòu)退出之路嚴(yán)重受阻。在IPO關(guān)閘的初期，投中研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)時(shí)排隊(duì)IPO的700多家企業(yè)中，有4成企業(yè)的股東榜上都出現(xiàn)了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的身影。清科研究中心的數(shù)據(jù)則顯示，在IPO停擺的背景下，風(fēng)投機(jī)構(gòu)有270億的資金難以退出。

“IPO關(guān)閘對(duì)風(fēng)投行業(yè)而言，就是一次全面的洗牌?！钡峦Y本合伙人張樂(lè)、軟銀中國(guó)投資總監(jiān)梁海寧在接受商報(bào)記者采訪時(shí)都有相同的感受。

“在IPO關(guān)閘之后，部分有海外背景的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)勸說(shuō)企業(yè)到香港或者美國(guó)等地上市。也有部分機(jī)構(gòu)會(huì)‘作媒’推動(dòng)上市企業(yè)與擬上市企業(yè)之間的并購(gòu)?！蓖吨醒芯吭悍治鰩熇盍岣嬖V商報(bào)記者，投資能力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)投還可以尋找其他退出渠道，而實(shí)力弱的機(jī)構(gòu)則很難挨過(guò)行業(yè)的冬天。

在停擺一年之后，證監(jiān)會(huì)在11月30日明確了IPO重啟時(shí)間，讓苦苦尋找退出渠道的風(fēng)投絕處逢生，而駐扎于已過(guò)會(huì)企業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)則將率先迎來(lái)“解放”。

投中研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在52家風(fēng)投背景企業(yè)背后，共有107家風(fēng)投投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)身，有望率先實(shí)現(xiàn)A股IPO退出。其中，參股2家過(guò)會(huì)企業(yè)的機(jī)構(gòu)有6家，分別為深創(chuàng)投、鼎暉投資、金石投資、君聯(lián)資本、東方富海及鼎恒瑞投資，其余機(jī)構(gòu)均只有1家參股企業(yè)過(guò)會(huì)。

從板塊分布來(lái)看，上交所、深交所中小板及創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)企業(yè)分別有10家、30家和43家，其中，具有風(fēng)投背景的企業(yè)分別有7家、16家和29家，深交所創(chuàng)業(yè)板是過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量最多的板塊，仍為未來(lái)風(fēng)投機(jī)構(gòu)IPO退出的主要渠道。

重慶

博騰制藥有望搭上“首班車(chē)”

在IPO排隊(duì)企業(yè)之中，共包括了10家渝企。證監(jiān)會(huì)最新公布的滬深交易所《首次公開(kāi)發(fā)行股票審核工作流程及申報(bào)企業(yè)情況》顯示，上述10家公司分屬于建筑業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、儀器儀表及文化、辦公機(jī)械制造業(yè)、城市燃?xì)鈽I(yè)、制造業(yè)、醫(yī)藥等不同行業(yè)。

其中，重慶博騰制藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博騰制藥”）的IPO申請(qǐng)已于去年5月過(guò)會(huì)。騰博制藥的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司主要從事創(chuàng)新藥，特別是抗擊艾滋病的醫(yī)藥中間體研發(fā)和生產(chǎn)。公司擬IPO登陸創(chuàng)業(yè)板，擬發(fā)行3225萬(wàn)股，發(fā)行后總股本12900萬(wàn)股。

博騰制藥有望搭上IPO重啟首班車(chē)，而入駐該股的風(fēng)投機(jī)構(gòu)也有望在明年1月迎來(lái)退出的希望。招股說(shuō)明書(shū)顯示，在博騰制藥的股東中，共有3只基金上榜。其中重慶德同持股4.52％、DT Healthcare持股10.85％、長(zhǎng)三角投資持股2.71％，且構(gòu)成一致行動(dòng)人。這3只基金同為風(fēng)投德同資本旗下的中國(guó)成長(zhǎng)基金。

資料顯示，德同資本曾成功投資百度、無(wú)錫尚德等，目前管理著超過(guò)5億美元的基金。2009年，德同資本與重慶市科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡(jiǎn)稱“引導(dǎo)基金”）合作，組建了5億元的重慶德同基金。2010年3月，重慶德同基金、德同長(zhǎng)三角創(chuàng)投企業(yè)基金、德同美元基金DT Healthcare共同對(duì)博騰制藥投資1000萬(wàn)美元。

影響

IPO變風(fēng)向風(fēng)投業(yè)洗牌仍將繼續(xù)

苦等一年多，風(fēng)投終于迎來(lái)了IPO重啟，但是不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)的管理人也發(fā)現(xiàn)，IPO的風(fēng)向已經(jīng)變了，而風(fēng)投行業(yè)洗牌的局面也將繼續(xù)。

“注冊(cè)制改革以我們想象不到的速度到來(lái)，資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化，這將導(dǎo)致我們本土人民幣基金的投資發(fā)生巨變，機(jī)遇大，同時(shí)挑戰(zhàn)也大。”在清科集團(tuán)主辦的第十三屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上,達(dá)晨執(zhí)行合伙人、總裁肖冰發(fā)言表示，對(duì)PE行業(yè)而言，宏觀方面的不確定性消除了，剩下的看各家機(jī)構(gòu)自身的專業(yè)水平了。

“IPO注冊(cè)制的到來(lái)，至少會(huì)對(duì)風(fēng)投帶來(lái)三方面的影響。風(fēng)投行業(yè)洗牌的力度也不會(huì)比IPO重啟前小?！崩盍嵴f(shuō)，首先“殼資源”不再稀缺，借殼上市風(fēng)潮將退。在IPO停擺期間，風(fēng)投機(jī)構(gòu)不得不另辟蹊徑，助推企業(yè)借殼上市以實(shí)現(xiàn)退出，進(jìn)而引發(fā)借殼上市風(fēng)潮。而在注冊(cè)制下，上市公司股票不再是稀缺資源，只要發(fā)行人將所有信息進(jìn)行真實(shí)、全面披露后，由投資者自主決定是否投資發(fā)行人，并給出合理的上市定價(jià)，徹底打破核準(zhǔn)制下無(wú)論企業(yè)好壞、發(fā)行定價(jià)高低，新股都會(huì)遭遇瘋搶和惡炒的局面。

其次，Pre-IPO模式（即在企業(yè)上市之前進(jìn)行的投資，也是偏向于晚期的投資模式）難以為繼，風(fēng)投回歸價(jià)值投資。在創(chuàng)業(yè)板上市之初的幾年，風(fēng)投機(jī)構(gòu)瘋狂追逐上市前企業(yè)，部分機(jī)構(gòu)甚至以能否上市作為篩選項(xiàng)目的唯一標(biāo)準(zhǔn)，利用一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差進(jìn)行短期套利。而在注冊(cè)制下，市場(chǎng)化程度將明顯提高，過(guò)高的定價(jià)和不被投資者看好的企業(yè)即使通過(guò)注冊(cè)登記，也可能發(fā)行失敗。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資階段將向早期甚至種子期轉(zhuǎn)移，回歸價(jià)值投資的本質(zhì)。

第三，新股發(fā)行節(jié)奏加快，風(fēng)投退出渠道拓寬。在注冊(cè)制下，符合條件的企業(yè)上市時(shí)間將大大縮短，新股發(fā)行數(shù)量有望大幅增加，這就在一定程度上拓寬了VC/PE機(jī)構(gòu)的退出渠道，使成長(zhǎng)性良好、具有投資價(jià)值的企業(yè)能夠?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)帶來(lái)相應(yīng)的回報(bào)。

建議

投資應(yīng)“趕早” 風(fēng)投須回歸價(jià)值投資

那么在注冊(cè)制的影響下，風(fēng)投行業(yè)將迎來(lái)什么樣的改變？

“從投資模式上來(lái)看，風(fēng)投機(jī)構(gòu)必須向中早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)型，往日新股高價(jià)發(fā)行即可帶來(lái)豐厚回報(bào)的‘博傻時(shí)代’已不可再現(xiàn)。從投資理念來(lái)看，理性投資，價(jià)值投資則將成為主流?！蓖吨醒芯吭悍治鰩熇盍嵴f(shuō)，在新的發(fā)行機(jī)制下，新股發(fā)行時(shí)間、發(fā)行價(jià)格將由市場(chǎng)自我約束、自主決定，新股發(fā)行‘三高’現(xiàn)象有望得到有效抑制，這也意味著一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間將逐步縮小，IPO退出回報(bào)率將逐步回歸理性。

在此背景下，風(fēng)投機(jī)構(gòu)在投資策略和投后管理等方面都將發(fā)生顯著變化。投資策略上，風(fēng)投機(jī)構(gòu)將更注重價(jià)值投資，投資階段由中后期逐步向早期轉(zhuǎn)移；投后管理上，將更注重企業(yè)自身價(jià)值的提升，這樣才能在上市時(shí)獲得更多投資者的認(rèn)可。

除此之外，“尋找多元化的退出渠道”，也是眾多風(fēng)投機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急。

“在美國(guó)，并購(gòu)是投資者退出的第一渠道，IPO退出只占很少的比例。在IPO停擺之前，國(guó)內(nèi)風(fēng)投的退出局面則是完全相反的?！敝貞c科技風(fēng)投副總經(jīng)理趙春林表示，通過(guò)并購(gòu)，買(mǎi)方企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的整合，并實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

對(duì)于賣(mài)方而言，這也是企業(yè)成長(zhǎng)的方式。買(mǎi)賣(mài)雙方企業(yè)的共贏是并購(gòu)的主要目標(biāo)，而在這一環(huán)節(jié)中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)要想實(shí)現(xiàn)高收益，則需要更多的時(shí)間和耐心來(lái)培養(yǎng)項(xiàng)目。

“股票發(fā)行向注冊(cè)制過(guò)渡必將造成一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值中樞下移，預(yù)計(jì)未來(lái)IPO和并購(gòu)都是重要退出方式，但并購(gòu)?fù)顺鰧⒅鸩匠蔀橹髁??！鄙钲诹锨逶磩?chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁劉建云表示。

以力合清源為例，1999年創(chuàng)立至今，一共投資了130個(gè)項(xiàng)目，主要集中領(lǐng)域?yàn)镮T、清潔技術(shù)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康，130家企業(yè)里目前共有60多家退出，其中只有12家是通過(guò)IPO退出的，其余的都是通過(guò)并購(gòu)等方式退出。