■專欄張煒

IPO重啟在即，首只最高95％倉位打新股的混合型基金將于12月18日起發(fā)售。該基金的一句廣告語十分醒目：“機構(gòu)打新是王道，機構(gòu)打新看基金”。

之所以說“機構(gòu)打新是王道”，無外乎三個原因。首先，改革后的新股配售方式引入市值配售，但網(wǎng)下配售的股票占比依然不小。若沒有啟動網(wǎng)上回撥機制，公司股本4億元以下和超過4億元的IPO，網(wǎng)下配售比例分別不低于公開發(fā)行股票數(shù)量的60％、70％。其次，公募基金占得先機，網(wǎng)下配售的股票中至少40％優(yōu)先向公募基金和社?；鹋涫邸Ｔ俅?，網(wǎng)上配售既要考慮持有上市公司非限售股份的市值，也要考慮申購資金量，需要先繳款再配售，由此，機構(gòu)占有申購實力的優(yōu)勢。散戶可能遭遇有市值卻沒有本錢參與申購的窘境，但機構(gòu)出手闊綽，打新股不存在申購資金“調(diào)頭寸”的難題。

相比之下，散戶想要靠市值配售“分到幾杯羹”有一定難度。按深交所公布的新股網(wǎng)上申購實施辦法，根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購額度，持有市值1萬元以上（含1萬元）的投資者才能參與新股申購，每5000元市值可申購一個申購單位，不足5000元的部分不計入申購額度。每一個申購單位為500股，申購數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍，但最高不得超過當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過99999．95萬股。

上述規(guī)則意味著散戶用足申購單位的門檻不低。假設(shè)一家公司在深交所IPO發(fā)行5000萬股，網(wǎng)上配售數(shù)量為2000萬股，發(fā)行價15元，用足申購機會的上限是申購2萬股，即需要30萬元的現(xiàn)金進行申購。2萬股申購對應(yīng)40個申購單位，須同時有20萬元的深圳市場A股市值。換言之，該散戶投資者需要準(zhǔn)備50萬元，包括20萬元深市持股和30萬元現(xiàn)金。假如新股發(fā)行價更高的話，散戶足額申購新股的資金要求更高。說實話，股票賬戶中留有半倉以上現(xiàn)金的散戶不多，多數(shù)散戶難以騰出數(shù)十萬或上百萬現(xiàn)金來打新股。

從網(wǎng)上申購規(guī)則的制定來看，有兩點偏向于中小投資者。其一，每位投資者網(wǎng)上申購數(shù)量的上限，該上限最高不得超過本次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一。其二，投資者持有多個證券賬戶的，多個證券賬戶的市值合并計算。不過，散戶終究受到申購需先繳款對個人資金實力的“束縛”。

深交所已重申，若某一交易日有多只新股進行網(wǎng)上發(fā)行，市值可重復(fù)使用，投資者可以此為據(jù)分別參與多只新股申購。顯然，此項規(guī)則對機構(gòu)有利。IPO“堰塞湖”高懸，現(xiàn)有排隊申請發(fā)行的企業(yè)多達700多家，新股發(fā)行重啟后同一天多只新股發(fā)行的可能性很大，機構(gòu)雖受制于單只新股網(wǎng)上申購不得超過網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，但若同時出擊多只新股就能“大顯身手”。個人投資者當(dāng)然也可以申購?fù)瑫r發(fā)行的多只新股，但有此資金實力的已不能稱之為散戶，數(shù)量上鳳毛麟角。據(jù)中登公司公布的10月末統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，持有1萬元以下、1萬至10萬元、10萬至50萬元A股流通市值的自然人賬戶分別占自然人賬戶總數(shù)的36．95％、47．43％、12．84％。

IPO改革要平衡一、二級市場投資者的利益，也該更多向中小投資者利益傾斜，從而避免出現(xiàn)市場人士所稱的“打新股成利益集團盛宴，散戶只吃一點蛋糕屑”現(xiàn)象。如何讓中小投資者獲得更多新股配售的機會，在此提三點建議：一是提高網(wǎng)上配售的比例，把網(wǎng)下配售的最大占比壓縮至50％以內(nèi)；二是網(wǎng)上配售參與者須持有二級市場或大宗交易買入的股份，把大小非排除出網(wǎng)上申購的行列；三是持有市值不可同日重復(fù)使用申購多只新股，避免單只新股千分之一申購上限規(guī)則對中小投資者的保護作用被“打折”。