IPO研究室

5月底，天水眾興菌業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾興菌業(yè)”）已經(jīng)披露招股書，邁出了IPO關(guān)鍵一步。

招股書宣稱，公司專業(yè)從事食用菌的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，依靠技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的食用菌工廠高科技生產(chǎn)企業(yè)?！独碡?cái)周刊》通過整理其公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿發(fā)現(xiàn)，公司近年來(lái)隨著越來(lái)越多的資金進(jìn)入，眾興菌業(yè)盈利能力受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因而其募投項(xiàng)目前景到底如何，目前不得而知。此外，該公司高科技公司身份存在疑點(diǎn)，而其上市前后針對(duì)分紅的態(tài)度，也讓人難以接受。

利潤(rùn)回落募投項(xiàng)目前景存疑

近年來(lái)金針菇價(jià)格一直處于下滑趨勢(shì)，這將導(dǎo)致眾興菌業(yè)募投項(xiàng)目前景難料。

近年來(lái)，良好的市場(chǎng)前景吸引著風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資基金等新的投資者涉足食用菌行業(yè)。隨著生產(chǎn)廠商的擴(kuò)張，相互之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，從而使得食用菌產(chǎn)品平均價(jià)格出現(xiàn)初步下滑的趨勢(shì)，以金針菇為例，2011年度、2012年度和2013年度，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格為9.07元/千克、6.98元/千克和5.77元/千克，下降明顯。

但眾興菌業(yè)卻準(zhǔn)備逆市擴(kuò)張，進(jìn)一步擴(kuò)大金針菇的生產(chǎn)規(guī)模。根據(jù)其募投計(jì)劃，公司將建年產(chǎn)12600噸金針菇生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，總投資額達(dá)15496萬(wàn)元，約占募投資金的三分之一。

其實(shí)，眾興菌業(yè)已經(jīng)顯露疲態(tài)，凈利潤(rùn)在2013年出現(xiàn)回落跡象。目前，眾興菌業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要靠金針菇，數(shù)據(jù)表明，2011～2013年度，金針菇銷售金額分別13126.83萬(wàn)元、19033.00萬(wàn)元和26346.60萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、99.99%和99.99%。由于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格的回落，已導(dǎo)致其利潤(rùn)增速大幅回落，數(shù)據(jù)表明，2011～2013年度，其凈利潤(rùn)分別為4357.61萬(wàn)元、6398.85萬(wàn)元和5470.13萬(wàn)元，同比增幅分別為66.65%、46.84%和-14.51%。而如果剔除政府補(bǔ)助因素在內(nèi)，眾興菌業(yè)利潤(rùn)下滑會(huì)更加讓人觸目驚心。數(shù)據(jù)表明，截止到2011年末、2012年末和2013年末，公司的其他非流動(dòng)負(fù)債金額分別為1422.37萬(wàn)元、2799.05萬(wàn)元和4048.70萬(wàn)元，占非流動(dòng)負(fù)債的比例分別為22.82%、18.17%和12.17%。報(bào)告期內(nèi)，公司的其他非流動(dòng)負(fù)債均為遞延收益，均來(lái)自與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助。報(bào)告期內(nèi)，公司的其他非流動(dòng)負(fù)債情況中，食用菌種植擴(kuò)建項(xiàng)目、食用菌循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)項(xiàng)目、光伏發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)補(bǔ)助專項(xiàng)資金、山東和江蘇新興產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金金額較大。

科研團(tuán)隊(duì)成員學(xué)歷低

對(duì)于眾興菌業(yè)的“高科技”身份，疑點(diǎn)頗多。為何會(huì)擁有“科技”身份？眾興菌業(yè)解釋稱，目前，公司擁有與“甘肅省企業(yè)技術(shù)中心”和“甘肅省工廠化食用菌生產(chǎn)工廠技術(shù)研究中心”，先公司已取得專利88項(xiàng)。在持續(xù)創(chuàng)新過程中，公司食用菌育菇階段環(huán)境技術(shù)控制技術(shù)、工廠化生產(chǎn)工藝、菌渣綜合利用技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先或先進(jìn)水平，并獲得了10項(xiàng)科學(xué)技術(shù)成果鑒定。因此，公司名稱中冠有“科技”字樣。

通過對(duì)眾興菌業(yè)公布的專利發(fā)明情況進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，該公司高調(diào)號(hào)稱取得的88項(xiàng)專利中，僅一項(xiàng)為發(fā)明專利，即“一種解決液體菌種營(yíng)養(yǎng)液體菌性變異退化的方法”，其余的都是諸如實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)類專利，頗有濫竽充數(shù)之嫌。“高科技”企業(yè)的另外一個(gè)特征就是擁有一批高素質(zhì)研發(fā)人員，而反觀眾興菌業(yè)，則多少顯得有些“寒磣”。目前公司總共有43名研發(fā)人員，僅占員工總數(shù)的3.6%，僅有兩名研究員、4名高級(jí)研究人員，其余37名研究人員中，均為中級(jí)及以下職稱。其研發(fā)人員中，其中一個(gè)核心技術(shù)人員雷小剛為高中學(xué)歷，招股書資料表明，這位高中生參與公司關(guān)于金針菇“眾興一號(hào)”新品種、工廠化金針菇生產(chǎn)育菇階段環(huán)境控制技術(shù)研究與應(yīng)用、金針菇工廠化生產(chǎn)工藝研究等多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目。

眾興菌業(yè)宣稱，公司每年投到研發(fā)方面的費(fèi)用足夠多，這足以成為公司冠以“科技”的必要條件。數(shù)據(jù)表明，在2011～2013年度，該公司研發(fā)費(fèi)用支出分別為533.29萬(wàn)元、724.24萬(wàn)元、743.54萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.06%、3.80%和2.82%。但對(duì)于研發(fā)費(fèi)用到底如何使用，招股書交代得有些輕描淡寫。招股書中在對(duì)公司管理費(fèi)用支出情況進(jìn)行分析時(shí)，順帶提到2011～2013年研發(fā)支出情況，分別為97.16萬(wàn)元、142.96萬(wàn)元和195.47萬(wàn)元。

有市場(chǎng)分析人士指出，對(duì)于IPO公司而言，如果能夠獲得響亮的“高科技”頭銜，其好處不言而喻，不僅能夠得到地方政府的稅收優(yōu)惠，還能獲得一系列政府補(bǔ)助。

分紅小氣類似“鐵公雞”

承諾分紅比例過低，只有10%。但在上市之前，公司分紅卻顯得異常大方。上市前后對(duì)待分紅的態(tài)度緣何迥然不同？這可能只有眾興菌業(yè)自己心里明白。

眾興菌業(yè)表示，如無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出發(fā)生，公司應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金方式分配股利，以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的10%。而本研究中心查閱其他IPO公司招股書發(fā)現(xiàn)，不少要高于該標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到20%，甚至更高。

對(duì)于公司為何會(huì)確定10%的分紅比例，招股書辯稱主要有以下幾個(gè)方面原因：首先，從最近幾年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、賬面貨幣資金余額來(lái)看，公司有能力完成現(xiàn)金分紅比例。其次，考慮到公司未來(lái)的資金需求，最低10%的分紅比率有助于公司保持較佳的資產(chǎn)負(fù)債率水平，有助于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再次，10%的比例僅為最低比例，而非實(shí)際現(xiàn)金分紅比例，在公司外部融資成本降低、正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求得到滿足的情況下，公司可以根據(jù)具體情況適當(dāng)增加現(xiàn)金分紅比例，實(shí)現(xiàn)股東利潤(rùn)的最大化。

而有研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，從上市公司分配利潤(rùn)的情況來(lái)看，均比眾興菌業(yè)大方得多。根據(jù)天相投顧的研究，過去10多年來(lái)A股上市公司的分紅比例占可分配利潤(rùn)一般都能占到30%左右。

其實(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)分紅也持鼓勵(lì)態(tài)度。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)去年11月30日發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，核心內(nèi)容主要包括上市公司應(yīng)在章程中明確公司分紅政策，以及相關(guān)的決策程序。其中，分紅政策可以是每年固定的分紅金額，或一個(gè)固定的分紅比例。鼓勵(lì)上市公司分紅比例不低于凈利潤(rùn)的30%。

分紅比例過低，對(duì)社會(huì)投資者不利。有業(yè)內(nèi)人士坦承，部分承諾10%分紅比重的公司，實(shí)際意義并不大。因此，只有承諾到更高的分紅水平，至少25%～30%的比例，才算具有承諾價(jià)值。

頗具諷刺意味的是，在上市前，眾興菌業(yè)分紅卻一點(diǎn)都不顯得“小家子氣”。根據(jù)2011年5月25日經(jīng)公司股東會(huì)批準(zhǔn)的《公司2010及以前年度利潤(rùn)分配議案》，公司向截至2010年12月31日在冊(cè)股東派發(fā)現(xiàn)金股利3000萬(wàn)元。占到報(bào)告期內(nèi)近利潤(rùn)的四成多。緊接著在2011年7月又通過《公司2011年中期利潤(rùn)分配方案》向截至2011年6月30日在冊(cè)股東（除2011年6月29日新增股東）派發(fā)2011年上半年現(xiàn)金股利800萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)4367.51萬(wàn)元的18.3%，遠(yuǎn)超承諾的上市之后標(biāo)準(zhǔn)。