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    機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新“悲情”結(jié)局:收益率不敵債券回購(gòu)


    來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

    “由于新股發(fā)行有效入圍機(jī)構(gòu)擴(kuò)容,以及網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤黾樱W(wǎng)下中簽率大幅下降,使機(jī)構(gòu)投資傳統(tǒng)的配售比例優(yōu)勢(shì)不再延續(xù)?!毙旌w預(yù)計(jì)?!芭c此同時(shí),由于打新機(jī)會(huì)成本提高,預(yù)期收益率下降,打新未必能賺很多錢(qián)。部分機(jī)構(gòu)投資者可能陸續(xù)退出?!?/p>

    6月23日,依頓電子(603328.SH)發(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率公告。

    由于網(wǎng)上初步有效申購(gòu)倍數(shù)為176.38倍,超過(guò)了150倍并引發(fā)回?fù)埽瑢?400萬(wàn)股股票(本次發(fā)行總量的60%)從網(wǎng)下回?fù)艿骄W(wǎng)上?;?fù)芎螅W(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量?jī)H為900萬(wàn)股,占本次發(fā)行總量的10%。

    最終,在公司網(wǎng)下配售中,A類(lèi)、B類(lèi)以及C類(lèi)投資者的獲配比例分別僅為0.71%、0.45%和0.32%。相比之下,回?fù)芎?,網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率從0.57%提升到了1.70%。

    而此前發(fā)行的龍大肉食(002726.SZ)、雪浪環(huán)境(300385.SZ)、飛天誠(chéng)信(300386.SZ)、聯(lián)明股份(603006.SH)等4只新股中,對(duì)應(yīng)的網(wǎng)下中簽率分別低至0.1961%、0.1321%、0.4878%、0.0754%。如最低的聯(lián)明股份網(wǎng)下申購(gòu)中簽率甚至還不到千分之一。

    對(duì)此,華南一家基金公司人士直言,在如此低的中簽率下,新股收益率恐怕不能覆蓋包括資金拆借成本、凍結(jié)資金時(shí)期的其他機(jī)會(huì)成本等在內(nèi)的打新成本。

    “以聯(lián)明股份為例,其網(wǎng)下中簽中還不及資金凍結(jié)這幾天的債券回購(gòu)收益率。如204001在6月18日當(dāng)天最高飆升到30%,折算成實(shí)際收益率達(dá)到了0.1%。”該人士稱(chēng)。

    賣(mài)股打新得不償失

    深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者,有很多機(jī)構(gòu)預(yù)期新股網(wǎng)下中簽收益率遠(yuǎn)高于持有貨幣ETF的收益,由此拋售并引發(fā)了貨幣ETF產(chǎn)品價(jià)格的下跌共振。但最后的事實(shí)卻證明機(jī)構(gòu)得不償失。

    很多機(jī)構(gòu)甚至不惜折價(jià)賣(mài)出華寶添益(511990)和銀華日利(511880),致使銀華日利在6月17日達(dá)到10億的當(dāng)日贖回上線(xiàn)而關(guān)閉日內(nèi)贖回申請(qǐng),導(dǎo)致銀華日利和華寶添益這兩只本來(lái)幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格大跌,華寶添益在6月18日盤(pán)中最離譜時(shí)甚至跌到了99元的價(jià)格。

    上述兩只產(chǎn)品在上周上半周盤(pán)中折價(jià)基本都維持在萬(wàn)五到千一之間的高水位,加上貨幣基金自身的3.5%以上的年化收益,如果在6月17日買(mǎi)入并持有到20日的實(shí)際日均收益為高于15%以上的幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年化收益,絲毫不遜色于網(wǎng)下申購(gòu)新股的收益率。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,此次首輪4只上市新股0.57%的網(wǎng)上和0.22%的網(wǎng)下平均中簽率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年年初48只上市新股平均1.75%的網(wǎng)上中簽率和平均15.39%的網(wǎng)下中簽率。

    對(duì)此,國(guó)泰君安分析師徐寒飛分析認(rèn)為,若假設(shè)新股首日漲幅為50%,則首批4只新股的打新預(yù)期收益率網(wǎng)上為0.28%左右,網(wǎng)下僅為0.11%左右。但機(jī)構(gòu)的資金成本,以GC001在6月18-20日的加權(quán)平均值7%且資金占用4天計(jì)算,則為0.077%,其成本已超過(guò)部分機(jī)構(gòu)網(wǎng)下的打新收益。

    特別是6月18日,巨大的資金需求缺口導(dǎo)致交易所資金利率飆升。當(dāng)天,GC001最高沖至30%,收盤(pán)15.4%,較17日跳漲12.6個(gè)百分點(diǎn)。

    不僅如此,由于機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下發(fā)行還需滿(mǎn)足市值要求,導(dǎo)致機(jī)構(gòu)還需承擔(dān)2000萬(wàn)股票市值的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    保險(xiǎn)年金打新優(yōu)勢(shì)上升

    “由于新股發(fā)行有效入圍機(jī)構(gòu)擴(kuò)容,以及網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤黾?,網(wǎng)下中簽率大幅下降,使機(jī)構(gòu)投資傳統(tǒng)的配售比例優(yōu)勢(shì)不再延續(xù)。”徐寒飛預(yù)計(jì)。“與此同時(shí),由于打新機(jī)會(huì)成本提高,預(yù)期收益率下降,打新未必能賺很多錢(qián)。部分機(jī)構(gòu)投資者可能陸續(xù)退出。”

    “年初IPO重啟時(shí),網(wǎng)下申購(gòu)首日回報(bào)率高達(dá)6.12%。我們預(yù)計(jì),此輪IPO重啟后,預(yù)期網(wǎng)下申購(gòu)首日回報(bào)率將大幅下降至0.08%。”徐寒飛稱(chēng)。

    興業(yè)證券策略分析師張憶東表示,此輪IPO新政實(shí)施后,發(fā)行人在招股意向書(shū)中新股披露了預(yù)計(jì)募集資金凈額、承銷(xiāo)費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用、新股募集股數(shù),在不超募的前提下,幾乎可以從三項(xiàng)指標(biāo)近似計(jì)算出定價(jià)結(jié)果。

    甚至出現(xiàn)了如聯(lián)明股份定價(jià)為9.93元,遠(yuǎn)低于網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)13.9元這樣扭曲的情況,實(shí)際募集資金僅完成了計(jì)劃募集資金的71%,如此,則定價(jià)市盈率恰好等于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。

    “扭曲的定價(jià)機(jī)制使得發(fā)行價(jià)低于市場(chǎng)定價(jià),一旦申購(gòu)新股成功,幾乎確定獲利,自然形成了打新盛宴。”張憶東稱(chēng)。

    “不過(guò),在現(xiàn)有情況下,假設(shè)新股上市首日即出售,且漲幅達(dá)到交易所規(guī)定的最大幅度44%,根據(jù)已發(fā)行新股的網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)上中簽率均值模擬計(jì)算,則網(wǎng)下投資者的年化打新收益將不及網(wǎng)上投資者的一半,分別為5.03%和13.04%。”張憶東表示。

    相比之下,新股發(fā)行制度調(diào)整后,保險(xiǎn)和企業(yè)年金網(wǎng)下打新優(yōu)勢(shì)上升,預(yù)計(jì)仍將積極參與打新套利機(jī)會(huì),由此將繼續(xù)帶來(lái)資金規(guī)模和資產(chǎn)配置行為調(diào)整。

    “由于保險(xiǎn)和企業(yè)年金機(jī)構(gòu)上半年投資債券、貨基和協(xié)存收益已獲得良好回報(bào),新股發(fā)行重啟后,部分機(jī)構(gòu)將繼續(xù)通過(guò)贖回基金、賣(mài)掉債券等變現(xiàn)資金參與打新。”徐寒飛認(rèn)為。(編輯 巫燕玲)

    相關(guān)專(zhuān)題:IPO正式重啟

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