隨著中信證券（600030.SH）張明芳“泄密門”的發(fā)酵，其影響已向券商的投研部門擴(kuò)散。

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱中證協(xié)）證券分析師與投資顧問(wèn)專業(yè)委員會(huì)又向各家券商下發(fā)通知，要求各家券商加強(qiáng)對(duì)證券分析師信息收集、調(diào)研、制作發(fā)布證券研究報(bào)告管理，加強(qiáng)與發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)銷售服務(wù)等管理，防范違法違規(guī)行為發(fā)生。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，當(dāng)下部分券商已對(duì)其研究部門的合規(guī)性加強(qiáng)管理。亦有部分券商分析師表示，投研人員在今后的研報(bào)撰寫過(guò)程中也將更加謹(jǐn)慎。

而除重視研究報(bào)告內(nèi)容保證合規(guī)外，過(guò)去行業(yè)內(nèi)依靠挖掘內(nèi)幕信息來(lái)完成研報(bào)撰寫的部分“潛規(guī)則”或?qū)⒃庥鍪站o，而這也將在一定程度上對(duì)公司研報(bào)的調(diào)研、撰寫模式帶來(lái)影響。

值得一提的，相關(guān)已有規(guī)定并未對(duì)違規(guī)處罰標(biāo)準(zhǔn)作出進(jìn)一步說(shuō)明，這或給當(dāng)下涉嫌內(nèi)幕信息泄露或交易的行為留下爭(zhēng)議。

研報(bào)“潛規(guī)則”受限

“現(xiàn)在對(duì)內(nèi)幕信息這塊管得越來(lái)越嚴(yán)了，大家都很謹(jǐn)慎。”北京一家中型券商分析師龐倫（化名）表示，“我們內(nèi)部也加強(qiáng)了對(duì)這塊的管理。”

中證協(xié)證券分析師與投資顧問(wèn)專業(yè)委員會(huì)近日下發(fā)通知強(qiáng)調(diào)，各家券商應(yīng)按照法律法規(guī)和《發(fā)布證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)規(guī)范》（下稱《規(guī)范》）、《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》（下稱《準(zhǔn)則》）規(guī)定，建立健全發(fā)布證券研究報(bào)告和證券分析師管理相關(guān)內(nèi)部管理制度和業(yè)務(wù)流程。

事實(shí)上，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，由于行業(yè)內(nèi)存在的部分潛規(guī)則，券商研究部門利用內(nèi)幕信息制作發(fā)布研報(bào)的現(xiàn)象并不鮮見。

“做一家公司研究時(shí)，關(guān)鍵工作是跟標(biāo)的公司的重要人員搞好關(guān)系，這樣能夠獲取足夠多的信息。”龐倫坦言，“如果關(guān)系夠好的情況下，研究員就容易獲得一些內(nèi)幕信息。”

但值得一提的是，調(diào)研等活動(dòng)所獲取的內(nèi)幕信息雖然未在券商研報(bào)中出現(xiàn)，卻常常以另一種形式呈現(xiàn)。

“如果知道一家公司有重大利好消息，分析師就可以用結(jié)果來(lái)倒著寫研報(bào)，找基本面信息來(lái)證明自己這個(gè)結(jié)論。”一位了解券商研報(bào)寫作潛規(guī)則的知情人士表示，“嚴(yán)格地說(shuō)，這種‘倒寫’研報(bào)的行為顯然是違規(guī)的，這也是在利用內(nèi)幕信息寫研報(bào)。”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此類規(guī)定過(guò)去在監(jiān)管實(shí)踐上的可操性較低。

“如果不在研報(bào)里提到這個(gè)信息本身，就不好證明你是提前獲悉這個(gè)消息的。”前述知情人士坦言，“因此想證明一個(gè)研報(bào)利用了內(nèi)幕信息是很困難的事。”

而隨著中信張明芳泄密門的發(fā)酵，業(yè)內(nèi)部分依靠?jī)?nèi)幕信息制作研報(bào)的“潛規(guī)則”或亦將受到影響，而部分分析師在該類操作中則更加謹(jǐn)慎。

“由于現(xiàn)在查內(nèi)幕信息泄露比較嚴(yán)。”龐倫坦言，“據(jù)說(shuō)現(xiàn)在部分依靠消息的研報(bào)撰寫都非常小心，例如過(guò)去本來(lái)可以注明‘強(qiáng)烈推薦’的，現(xiàn)在都改成了‘推薦’。”

處罰標(biāo)準(zhǔn)待明細(xì)

事實(shí)上，證券業(yè)協(xié)會(huì)早在2012年6月發(fā)布的《規(guī)范》及《準(zhǔn)則》就已對(duì)券商投研業(yè)務(wù)中的內(nèi)幕交易及信息泄露行為作出規(guī)定。

“證券分析師制作發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)當(dāng)自覺(jué)使用合法合規(guī)信息，不得以任何形式使用或泄露國(guó)家保密信息、上市公司內(nèi)幕信息以及未公開重大信息。”《準(zhǔn)則》規(guī)定。

同時(shí)《規(guī)范》還規(guī)定，分析師通過(guò)上市公司調(diào)研或者市場(chǎng)調(diào)查，從上市公司及其子公司、供應(yīng)商、經(jīng)銷商等處獲取的信息如果屬于內(nèi)幕信息及未公開重大信息，則亦不可作為研報(bào)發(fā)布依據(jù)。

而對(duì)于被動(dòng)獲悉上市公司內(nèi)幕信息的情況，《規(guī)范》則規(guī)定分析師或研究員應(yīng)當(dāng)“對(duì)有關(guān)信息內(nèi)容進(jìn)行保密，并及時(shí)向所在機(jī)構(gòu)的合規(guī)管理部門報(bào)告本人已獲知有關(guān)信息的事實(shí)，在有關(guān)信息公開前不得發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報(bào)告”。

此外，由于張明芳案事發(fā)于微信群，監(jiān)管層也對(duì)伴隨著互聯(lián)網(wǎng)渠道產(chǎn)生的違規(guī)行為作出提示，中證協(xié)有關(guān)負(fù)責(zé)人日前亦表示，近年來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)發(fā)展，證券市場(chǎng)信息傳播更加快捷，信息傳輸量更大，也對(duì)證券研究機(jī)構(gòu)日常管理提出新的挑戰(zhàn)。

“未來(lái)公司可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員網(wǎng)絡(luò)賬號(hào)的備案和管理，這一塊的空間也會(huì)越收越窄。”龐倫分析稱。

值得一提的是，相關(guān)的《規(guī)范》及《準(zhǔn)則》并未對(duì)違規(guī)行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)作進(jìn)一步詳細(xì)規(guī)定。

根據(jù)規(guī)定，證券分析師違反準(zhǔn)則規(guī)定的，“中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)將根據(jù)自律規(guī)定，視情節(jié)輕重采取自律管理措施或紀(jì)律處分，并將紀(jì)律處分結(jié)果報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)”，然而，其并未就不同程度及相應(yīng)處罰標(biāo)準(zhǔn)給出說(shuō)明。

“因?yàn)檫@類行為缺乏更細(xì)的處罰標(biāo)準(zhǔn)，所以監(jiān)管制度在執(zhí)行上才出現(xiàn)了一定的空白。”前述知情人士坦言。

事實(shí)上，張明芳泄密門也并非投研部門問(wèn)題暴露的孤例，以2010年的中國(guó)寶安“石墨門”為例，彼時(shí)湘財(cái)、平安等四家券商發(fā)布研報(bào)稱中國(guó)寶安（000009.SZ）旗下坐擁足量石墨礦資源，但該信息卻因中國(guó)寶安方面否認(rèn)，事后中國(guó)寶安僅被監(jiān)管層作通報(bào)批評(píng)處理，而相關(guān)券商則并未受到處罰。

而對(duì)于此前中信證券張明芳的“泄密門”一案，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在6月20日表示，對(duì)張明芳涉嫌內(nèi)幕信息泄露一事，已經(jīng)進(jìn)行立案調(diào)查，然而，其最終結(jié)果仍有待監(jiān)管層的認(rèn)定。（編輯 巫燕玲）