6月26日，首批3只新股掛牌，已完成定價(jià)的另6只新股也將陸續(xù)登陸A股。

這批新股皆擁有較低的發(fā)行市盈率，這源于今年3月份開始的一場(chǎng)定價(jià)機(jī)制微調(diào)。監(jiān)管層宣布新股發(fā)行數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金量強(qiáng)制掛鉤，IPO超募管理隨之進(jìn)入一個(gè)新階段。

此后，隨著控制超募、網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制等的結(jié)合，一場(chǎng)新股紅利向二級(jí)市場(chǎng)讓渡的改革漸次展開。

證監(jiān)會(huì)在新股啟動(dòng)上市前公布的一則問答，總結(jié)了這種新監(jiān)管時(shí)代的三個(gè)特點(diǎn)：市值配售限制不參與二級(jí)市場(chǎng)的“打新專業(yè)戶”申購(gòu)新股；網(wǎng)上配售不按持股市值進(jìn)行比例配售，有利于持股較少的中小投資者參與申購(gòu)；網(wǎng)上發(fā)行先繳款再配售有助于投資者審慎判斷新股投資價(jià)值，理性申購(gòu)。

未來(lái)，這種讓渡還將走向什么樣的路徑？

“新超募”監(jiān)管

在“新超募”監(jiān)管階段中，超募這個(gè)概念與3月之前的并不相同，因?yàn)閷?duì)于募集資金的用途放開，也就使得此前較為僵化的募投項(xiàng)目編制可以更貼近實(shí)際。

在這種情況下，多家企業(yè)已著手調(diào)整募集資金的使用情況。比如本輪發(fā)行的新股中，就有多家公司在“微調(diào)新規(guī)”出臺(tái)后調(diào)整了募資的使用，有些追加了募資額度，以償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

比如飛天誠(chéng)信（300386.SZ），其在最終招股說明書中，將原計(jì)劃募集資金額度由3.13億元，提高到6.18億元。

在這種情況下，“超募”概念已悄然生變。

監(jiān)管層的思路在于，在放開使用限制之后，募投項(xiàng)目資金需求量就應(yīng)與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、管理能力和資本支出規(guī)劃相適應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人此前指出，應(yīng)“避免過度融資”。“在發(fā)行過程中，我會(huì)還將持續(xù)關(guān)注發(fā)行人實(shí)際募集資金情況，原則上，實(shí)際募集資金不應(yīng)超出招股說明書披露的募集資金需求量。”

“控制超募”成為了新一輪新股發(fā)行中的監(jiān)管關(guān)鍵詞，也隨之帶來(lái)了這一批新股的低市盈率情況。

然而，在新的超募解決階段，仍有諸多局限，其中最關(guān)鍵的或是公眾流通股比例限制。超募的解決，由發(fā)行量的調(diào)整的確可以解決，但我國(guó)《證券法》有關(guān)條款又規(guī)定，公眾上市公司總股本低于4億股以下的，其公眾流通股比例不得低于25%。這使得監(jiān)管層在利用發(fā)行量調(diào)整這一招時(shí)“功力”大減。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管層人士處獲悉，未來(lái)將修改《證券法》中“公眾流通股比例不得低于25%”這一條款，上述局限將得以改善。

機(jī)構(gòu)打新教育課

此番改革普遍被視為新股紅利的重新劃分，在“舊超募”監(jiān)管時(shí)代，發(fā)行高市盈率將新股紅利聚集在一級(jí)市場(chǎng)，而在“新超募”監(jiān)管時(shí)代，則將這份紅利讓渡至二級(jí)市場(chǎng)。

這與3月份政策微調(diào)中的其他一些措施結(jié)合起來(lái)，就使得這種讓渡更加明顯，也給眾多機(jī)構(gòu)上了一場(chǎng)打新教育課。

今年3月份的新股發(fā)行政策微調(diào)提出，“進(jìn)一步滿足中小投資者的認(rèn)購(gòu)需求。增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，對(duì)網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。”

這給日后的新股發(fā)行申購(gòu)首日“意外”埋下伏筆。

因控制超募導(dǎo)致的“白菜價(jià)”發(fā)行，機(jī)構(gòu)采取了廣撒網(wǎng)的策略。新股發(fā)行價(jià)基本確定，決定詢價(jià)機(jī)構(gòu)能否入圍的關(guān)鍵是申購(gòu)數(shù)量。為了在詢價(jià)時(shí)能夠入圍，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)策略是撒網(wǎng)式參與10只新股報(bào)價(jià)，盡量按網(wǎng)下申購(gòu)上限去報(bào)，使得各類機(jī)構(gòu)著急騰挪資金準(zhǔn)備繳納新股申購(gòu)款，甚至不惜賣出股票。

事實(shí)上，在本輪新股發(fā)行啟動(dòng)前，機(jī)構(gòu)打新策略就已往高中簽率方針上轉(zhuǎn)移了，基本面研究已被很多機(jī)構(gòu)拋棄，打新效率和命中率成了唯一目標(biāo)。比如有的打新基金在發(fā)行時(shí)就宣傳“打新節(jié)奏提高至每周打10個(gè)新股，確保打中新股數(shù)量大大增加”。

然而，低市盈率發(fā)行價(jià)、回?fù)軝C(jī)制、繳納認(rèn)購(gòu)款政策結(jié)合下，機(jī)構(gòu)卻難如所愿，近幾年首次出現(xiàn)了網(wǎng)上中簽率高于網(wǎng)下的情況。

既便如此，低價(jià)的誘惑仍令機(jī)構(gòu)深陷其中。

“其實(shí)很多基金經(jīng)理都不看規(guī)則的，看到新股價(jià)格低，就填單子了，然后讓手下交易員去操作，到了繳款時(shí)才發(fā)現(xiàn)這么一回事。”一位北京基金公司的基金經(jīng)理直言，“所以才在當(dāng)時(shí)急忙通過賣股票等辦法來(lái)籌錢。”

紅利轉(zhuǎn)讓后

從超募控制、到機(jī)構(gòu)打新受挫，這些都是規(guī)則的微調(diào)與市場(chǎng)行為之間碰撞帶來(lái)的新變化，而更新的變化或許就出現(xiàn)在6月26日。

在交易所公布了新股首日的交易新規(guī)則之后，新股的交易時(shí)間理論上得以加長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新股上市首日的換手率會(huì)有所提高。

從新股主體來(lái)講，較低的發(fā)行市盈率，使得其在上市初期的連續(xù)爆炒預(yù)期更加強(qiáng)烈。

對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，以往的網(wǎng)下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間被壓縮，打新收益率下降。目前，網(wǎng)上新股申購(gòu)市值改按20日平均值計(jì)算，網(wǎng)下申購(gòu)須持有1000萬(wàn)元市值，大幅增加了機(jī)構(gòu)（特別游資機(jī)構(gòu)）申購(gòu)新股的成本。“不排除新股收益率將降至5%以下，今年上半年網(wǎng)下配售大幅盈利的局面難以再現(xiàn)。”上述基金經(jīng)理指出。

而這與其申購(gòu)新股的資金占用成本對(duì)比，則顯得有些經(jīng)濟(jì)效益不足。比如以一家券商的自營(yíng)賬戶為例，已成功獲配飛天誠(chéng)信等4只新股，累計(jì)需動(dòng)用資金近11億元，但最終獲配新股市值僅98萬(wàn)元。

因此，這場(chǎng)新股紅利的新蛋糕切割術(shù)，在可預(yù)見的未來(lái)一段時(shí)間，將會(huì)扭轉(zhuǎn)一部分網(wǎng)下套利資金的涌入情況。

“預(yù)計(jì)未來(lái)再參與打新的只有是資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，20億以下的基金會(huì)退出打新這一市場(chǎng)。”一位機(jī)構(gòu)人士指出。

然而，也有分析人士擔(dān)憂，這些資金在打新領(lǐng)域受挫，必然會(huì)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)尋求機(jī)會(huì)，可能會(huì)成為新股上市后參與二級(jí)市場(chǎng)爆炒的主力軍。

而面對(duì)即將出現(xiàn)的新股爆炒局面，監(jiān)管層又將如何應(yīng)對(duì)，還有待市場(chǎng)的觀察。（編輯 卜堅(jiān) 鄭世鳳）