新華網(wǎng)北京6月26日電(記者趙曉輝、華曄迪、劉開(kāi)雄)從2013年底至今，中國(guó)股票市場(chǎng)一直處在改革的前沿。優(yōu)先股試點(diǎn)、并購(gòu)重組市場(chǎng)化、投資者保護(hù)，各項(xiàng)制度相繼出臺(tái)，贏得了市場(chǎng)的贊譽(yù)。不過(guò)，關(guān)注度最高的新股發(fā)行體制改革卻異常曲折?；仡櫚肽陙?lái)的股市改革進(jìn)程，人們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)與監(jiān)管層當(dāng)初高調(diào)宣示的市場(chǎng)化改革目標(biāo)尚有不小的差距。

新股發(fā)行體制改革走了彎路

“股權(quán)分置改革之后，緊接著就是發(fā)行審批體制改革，這個(gè)大方向是對(duì)的。但這次的改革彎路走得比較大，使得歷時(shí)六七年的改革又回到了原點(diǎn)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生說(shuō)。

時(shí)光追溯至2009年之前，當(dāng)時(shí)的新股定價(jià)在監(jiān)管部門(mén)的窗口指導(dǎo)之下，發(fā)行市盈率在30倍左右，新股是穩(wěn)賺不賠的。人們熱衷于打新炒新，這樣的熱情使得中石油的歷史最高價(jià)定格在上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)48.62元，成為“歷史怪談”。

隨后啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革放開(kāi)定價(jià)管制，新股定價(jià)出現(xiàn)大反彈，原來(lái)的低價(jià)問(wèn)題演變成“三高”——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金新癥。盡管此后的市場(chǎng)漸漸開(kāi)始依靠自身的力量消解高定價(jià)問(wèn)題，但是深入人心的“三高”一直成為后續(xù)改革的核心。

最新一輪的改革依然難逃對(duì)定價(jià)的約束。“不得超過(guò)行業(yè)平均市盈率，所募集資金不得超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金，這兩條紅線哪個(gè)都不能觸碰。”一位不愿具名的投行人士說(shuō)。

“兩限”之下，坊間甚至流傳著一個(gè)可以輕松計(jì)算新股發(fā)行價(jià)格的公式：募投項(xiàng)目所需資金＋承銷(xiāo)費(fèi)／發(fā)行股數(shù)＝發(fā)行價(jià)格。而目前多家IPO公司的信息顯示，新股定價(jià)和據(jù)此公式算出的價(jià)格相差無(wú)幾。

如此定價(jià)發(fā)行，新股重回“穩(wěn)賺不賠”的舊態(tài)。不用看公司基本面，不用考慮風(fēng)險(xiǎn)，只要買(mǎi)到就是賺的，大量資金扎堆兒打新，推高銀行間市場(chǎng)利率，這樣的場(chǎng)景與2009年改革之前毫無(wú)二致。

更進(jìn)一步的是，面對(duì)投資者對(duì)股市擴(kuò)容的擔(dān)憂，監(jiān)管層前所未有地明確了新股發(fā)行和審核的節(jié)奏，確定每周開(kāi)兩次發(fā)審會(huì)、年底前發(fā)100只新股的計(jì)劃。

市場(chǎng)化與行政管制之間的糾結(jié)

“新股定價(jià)市場(chǎng)化、IPO節(jié)奏市場(chǎng)化，這是新股發(fā)行體制改革必須堅(jiān)守的兩點(diǎn)，而今年上半年的改革顯然突破了這兩條底線，行政力量完全回歸。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)。

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域中，資本市場(chǎng)由于其天然屬性市場(chǎng)化程度最高。二十多年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，在不斷改革創(chuàng)新中發(fā)展壯大，市場(chǎng)化程度不斷提升。然而，行政力量仍然是資本市場(chǎng)發(fā)展的一大障礙。

監(jiān)管層對(duì)此認(rèn)識(shí)深刻。“我們市場(chǎng)主要還是靠行政主導(dǎo)行為，它的運(yùn)行機(jī)制還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。更為重要的是，圍繞著資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境也沒(méi)有市場(chǎng)化，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境更沒(méi)有市場(chǎng)化。”證監(jiān)會(huì)主席肖鋼說(shuō)。

十八屆三中全會(huì)提出，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。這為資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)巨大機(jī)遇，也給資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革提出緊迫要求。5月9日發(fā)布的國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確了未來(lái)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化和法治化的發(fā)展方向。作為監(jiān)管者，證監(jiān)會(huì)也在努力從市場(chǎng)化出發(fā)推進(jìn)各領(lǐng)域的改革，這曾經(jīng)讓市場(chǎng)十分期待。

“然而，當(dāng)急速推進(jìn)的市場(chǎng)化遭遇國(guó)情的現(xiàn)實(shí)，帶來(lái)的卻是改革的碰壁和退縮。”華生說(shuō)，“現(xiàn)在的新股發(fā)行體制改革距離市場(chǎng)化的目標(biāo)已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。”

一些受訪的投行人士深切體會(huì)到監(jiān)管層改革政策的搖擺，以及其后的市場(chǎng)化與行政化博弈。“從把新股定價(jià)和發(fā)行窗口全部交給市場(chǎng)自主決定，到管價(jià)格、管上市時(shí)間，并毫不諱言明確發(fā)行和審核節(jié)奏，半年多來(lái)，政策變化之快之大讓人不知所措，市場(chǎng)信心也因此備受打擊。”受訪投行人士說(shuō)。

救贖A股：從“原點(diǎn)”整裝再發(fā)

在經(jīng)濟(jì)換擋等復(fù)雜因素影響的背景下，A股市場(chǎng)陷入“熊途漫漫”，而搖擺不定的改革措施又打擊投資者信心，讓股市雪上加霜。面對(duì)當(dāng)前的局面，股市改革該向何處去？

針對(duì)新股發(fā)行中的市場(chǎng)質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，任何改革都不是一蹴而就、能解決所有問(wèn)題的，改革成效也需要一定時(shí)間檢驗(yàn)。新股發(fā)行改革需要綜合施策、標(biāo)本兼治、循序漸進(jìn)完成。

的確，任何改革都不會(huì)一帆風(fēng)順，甚至可能存在暫時(shí)的曲折與倒退。但是，關(guān)鍵是要堅(jiān)定改革的決心，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向不動(dòng)搖。

相比較當(dāng)前市場(chǎng)上很多尖銳的批評(píng)，董登新更愿意把新股發(fā)行體制改革的問(wèn)題看作是一種改革中的曲折。“當(dāng)前，新股不敗重回江湖，盲目打新、瘋狂炒新回歸市場(chǎng)，新股堰塞湖現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，當(dāng)務(wù)之急是要重回改革市場(chǎng)化的初衷，不要彷徨，不要搖擺。”董登新說(shuō)。

他認(rèn)為，市場(chǎng)化的改革要用法治化來(lái)護(hù)航，而不是采取行政化的手段補(bǔ)缺。“市場(chǎng)化、法治化與行政化是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，行政管制的增加必然弱化市場(chǎng)的力量。”

任何改革都難免會(huì)走些彎路，但只要擁有改革的自信和堅(jiān)持的勇氣，就會(huì)將市場(chǎng)化改革向前推進(jìn)。人們期待監(jiān)管層拿出這樣的自信和勇氣，推動(dòng)我國(guó)的資本市場(chǎng)改革大步向前。