⊙嘉實(shí)投資者回報(bào)研究中心

古往今來(lái)，黃金一直是公認(rèn)的財(cái)富象征，不但穿越時(shí)空，而且穿越文化。相比股票債券等其他資產(chǎn)，黃金作為實(shí)物資產(chǎn)，不但歷史更為悠久，而且更加深入生活。君不見(jiàn)，在近兩年國(guó)際金價(jià)的大幅波動(dòng)中，輿論既贊嘆中國(guó)大媽抄底金市大戰(zhàn)華爾街的勇氣，也為大媽被套而頗感惋惜。雖然黃金資產(chǎn)仍然是一種重要的投資品，但隨著時(shí)代的變遷，黃金的整體地位也在變化，在金本位制度和布雷頓森林體系不復(fù)存在的今天，黃金也不再是國(guó)際貨幣中的霸主。對(duì)投資而言，應(yīng)如何定位和配置黃金資產(chǎn)？在本期專欄中，嘉實(shí)回報(bào)中心將同廣大投資者一起進(jìn)行探討和分析。

歷史上，黃金因其珍貴性和交易性而當(dāng)仁不讓地成為貨幣的代表。 “貨幣天然是金銀” 是馬克思的一句廣為人知的名言。黃金集高密度、高延展性、穩(wěn)定性和稀缺性等特質(zhì)于一身，從眾多貴金屬中脫穎而出，在世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中長(zhǎng)期擔(dān)當(dāng)國(guó)際貨幣的重任。從19世紀(jì)開(kāi)始，金本位制（Gold Standard），即以黃金為本位貨幣的制度，開(kāi)始在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中盛行。在兩次世界大戰(zhàn)之后，金本位制又演變?yōu)橐?a href="http://app.www.laredo.cc/hq/rmb/quote.php?symbol=USD" target="_blank">美元和黃金掛鉤的布雷頓森林體系（Bretton Woods System）?？梢哉f(shuō)，無(wú)論是金本位制，還是布雷頓森林體系，黃金在整個(gè)貨幣體系中曾經(jīng)占據(jù)著核心地位，這進(jìn)一步加深了黃金在大眾心目中作為財(cái)富標(biāo)志的認(rèn)知。

按屬性來(lái)分，貨幣可分為實(shí)物貨幣（如黃金）和信用貨幣（如由各國(guó)央行發(fā)行的美元、歐元、人民幣等）兩大類，在某種條件下，兩者之間可以相互關(guān)聯(lián)，例如，在金本位制或布雷頓森林體系中。隨著布雷頓森林體系在1970年解體，美國(guó)央行不再承諾美元與黃金之間可以用固定價(jià)格兌換，黃金從過(guò)去的國(guó)際貨幣霸主逐漸弱化為貨幣的一種。究其原因，主要在于作為實(shí)物貨幣的黃金天然總量有限，而由各國(guó)央行發(fā)行的信用貨幣總量可以無(wú)邊，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易活動(dòng)對(duì)貨幣量的需求超過(guò)黃金能夠承擔(dān)的供給時(shí)，信用貨幣就自然地成了贏家。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)資料統(tǒng)計(jì)，人類已經(jīng)開(kāi)采的黃金總量大約為17萬(wàn)噸，同時(shí)全球黃金的待開(kāi)采儲(chǔ)量為10萬(wàn)噸，兩種相加全球的黃金資產(chǎn)總量為27萬(wàn)噸。按照2014年國(guó)際現(xiàn)貨黃金每盎司1392美元的最高價(jià)格來(lái)計(jì)算，當(dāng)前全球已開(kāi)采的黃金總價(jià)值為8萬(wàn)億美元，算上待開(kāi)采的黃金儲(chǔ)量，全球的黃金總價(jià)值為13萬(wàn)億美元。那么當(dāng)前世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)的對(duì)貨幣的需求有多大呢？根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，美國(guó)當(dāng)前的廣義貨幣M2存量為11萬(wàn)億美元，也就是說(shuō)，如果用黃金做貨幣，全球的所有現(xiàn)貨黃金還不能滿足美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求，遑論滿足世界其他經(jīng)濟(jì)體的需求了（中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求已經(jīng)超過(guò)美國(guó)），黃金的地位下降也就不難理解了。

從1970年布雷頓森林體系瓦解之后，雖然美元不再與黃金以固定價(jià)格兌換，但是國(guó)際市場(chǎng)上黃金交易至今仍以美元為參照進(jìn)行浮動(dòng)定價(jià)，這使得黃金也就像歐元、英鎊、日元等貨幣那樣依然是一個(gè)幣種。回顧黃金地位弱化以來(lái)的歷史，其價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷了幾個(gè)漲跌周期。從1970年到1980年黃金價(jià)格上漲近15倍；隨后自1980年到2000年則下跌了54%；而從2000年到2012年，黃金又迎來(lái)了上漲515%的牛市；從2013年初至今黃金再度走低，已經(jīng)下浮20%以上。從投資角度來(lái)看，黃金價(jià)格的運(yùn)行邏輯取決于以下三大因素。第一，通脹預(yù)期。作為貴金屬商品，黃金具有商品類資產(chǎn)的抗通脹特性，因此市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期會(huì)影響黃金價(jià)格。例如，2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球性的貨幣寬松提升了通脹預(yù)期，由此帶來(lái)對(duì)金價(jià)的推升。第二，美元指數(shù)。美元指數(shù)是描述國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元對(duì)歐元、英鎊、日元等一籃子主要貨幣的匯率指數(shù)。作為貨幣的黃金不但以美元定價(jià)，而且與國(guó)際貨幣新霸主美元之間具有顯著的負(fù)相關(guān)性。當(dāng)美元疲軟時(shí)，黃金相對(duì)走強(qiáng)，而當(dāng)美元強(qiáng)勁時(shí)，黃金往往偏弱，如2013年開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金開(kāi)始走弱。第三，戰(zhàn)爭(zhēng)和危機(jī)。中國(guó)有句古話“亂世買(mǎi)黃金”，背后所映襯的就是歷史上人們對(duì)黃金作為主要貨幣和財(cái)富保值的認(rèn)知，雖然如此，但隨著黃金國(guó)際貨幣屬性的退化，未來(lái)黃金資產(chǎn)的避風(fēng)港作用可能不如以往。

黃金的化學(xué)元素符號(hào)Au源自拉丁文Aurum，意為“光輝的黎明”。希望投資者通過(guò)對(duì)黃金資產(chǎn)前世今生的了解，能夠加深對(duì)黃金定位的認(rèn)識(shí)，明晰黃金價(jià)格漲跌的內(nèi)在邏輯，善加配置，迎來(lái)投資回報(bào)的光輝黎明！