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    新股發(fā)行改革應(yīng)有全局思維


    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

    李保華

    新股發(fā)行改革重啟,在第一批發(fā)行的新股繼掛牌首日“秒停”上漲了44%后,已經(jīng)迎來(lái)了第6個(gè)連續(xù)無(wú)量漲停,較發(fā)行價(jià)已經(jīng)上漲了155%,并且還沒(méi)有打開的跡象。

    戲劇性的是,針對(duì)打擊“三高”的新股發(fā)行改革,除了利用行政限價(jià)手段成功地打掉了高募資外,已經(jīng)事實(shí)性地重返高市盈率和高股價(jià)的“兩高”時(shí)代。對(duì)于絕大部分普通投資者而言,兩高與三高的唯一區(qū)別是,參與交易的時(shí)間比掛牌日推遲了數(shù)天而已。

    新一輪的新股發(fā)行改革在引入了行政限價(jià)后,雖然在發(fā)行首日打擊了“三高”,但并沒(méi)有從根本上保護(hù)投資者的利益,同時(shí)因?yàn)槭装l(fā)估值過(guò)低可能還會(huì)對(duì)優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

    監(jiān)管層表態(tài)稱,新股發(fā)行改革需要循序漸進(jìn)完成。但我們認(rèn)為,新股發(fā)行改革更應(yīng)該要有全局思維,摒棄這種“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的短期行為,立足頂層設(shè)計(jì),注重更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者保護(hù)。

    在行政定價(jià)基礎(chǔ)上誕生的新股發(fā)行定價(jià)一直是中國(guó)證券市場(chǎng)特有的一種怪病,歷經(jīng)多次反復(fù)。新股發(fā)行定價(jià)從2004年建立保薦制度通過(guò)行政定價(jià)開始,證監(jiān)會(huì)在2009年取消了發(fā)行定價(jià)的窗口指導(dǎo);2012年,為了打擊三高,證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行定價(jià)必須參考行業(yè)平均市盈率,定價(jià)水平超過(guò)行業(yè)平均水平25%的需要重新上發(fā)審會(huì);現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖剛上任后,在2013年底取消了行政限價(jià)手段,引入主承銷商自主定價(jià),進(jìn)一步提高定價(jià)和配售的市場(chǎng)化程度。這被認(rèn)為是新股發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的開始;但在2014年6月份首批發(fā)行的新股中,新股發(fā)行定價(jià)重回窗口指導(dǎo)。

    當(dāng)前證券市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)是推動(dòng)人民幣的國(guó)際化,包括滬港通、即將推出的深港通以及現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖剛力推的注冊(cè)制,都是推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際接軌的手段。而現(xiàn)行的新股發(fā)行改革不管是否循序漸進(jìn),明顯與頂層設(shè)計(jì)背道而馳。

    近期一個(gè)可以佐證中國(guó)證券市場(chǎng)難以獲得國(guó)際認(rèn)可的例子是,6月11日,MSCI宣布將不把中國(guó)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。其理由是A股市場(chǎng)已經(jīng)在逐步開放中,但是目前的(QFII和RQFII)配額制度還有太多限制,因此難以將A股立即納入主流的指數(shù)系統(tǒng)。MSCI是摩根士丹利資本國(guó)際公司(Morgan Stanley Capital International)所編制的證券指數(shù),目前全球有將近8萬(wàn)億美元資產(chǎn)以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行投資。而A股目前是全球最重要的市場(chǎng)之一,其股票市值全球排名第三、亞洲排名第一。

    解決三高不能靠通過(guò)行政限價(jià)的方式掩耳盜鈴來(lái)堵,而應(yīng)該從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者利益保護(hù)角度出發(fā),從根本上打擊三高,比如通過(guò)市場(chǎng)化手段加大新股發(fā)行的數(shù)量,增加市場(chǎng)供應(yīng);放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制和降低準(zhǔn)入門檻,提高機(jī)構(gòu)投資者的構(gòu)成比例;加大對(duì)發(fā)行人的誠(chéng)信和套現(xiàn)監(jiān)管等等。

    盡管采取上述措施,短期內(nèi)監(jiān)管部門可能面臨投資者虧損的指責(zé),但為了更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者保護(hù),在經(jīng)歷了中國(guó)股市的長(zhǎng)期萎靡后,更多的投資者能夠理解。

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    [責(zé)任編輯:zhangzh]

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