以發(fā)行價20%上限開盤，連續(xù)競價又飆漲秒停，6月份第二輪IPO重啟后的9只新股，毫無懸念地以統(tǒng)一的強勢完成掛牌首秀，之后交易日連續(xù)封于漲停。至7月4日，于6月26日最早上市的龍大肉食（002726.SZ）、飛天誠信（300386.SZ）、雪浪環(huán)境（300385.SZ），均已斬獲連續(xù)7個漲停，龍大肉食累計漲幅逾112%；飛天誠信、雪浪環(huán)境累計漲幅超155%。

然而，對于這場買到即賺到的新股盛宴，參與者的熱情并非都能夠持久。

“我已經(jīng)不打新了，這次好幾千萬的資金趴在那里好幾天，結(jié)果只中了2000多股。”面對新一輪IPO打新浪潮，北京一基金經(jīng)理向經(jīng)濟觀察報如是表示，“付出了很多成本，但購得的新股對我的凈值只有萬分之一的影響，即使這些股票消失了，對我的凈值影響也不大，還不如安心炒老股。”

在南方一基金經(jīng)理看來，此次改革解決了此前打新中的利益輸送問題，但是網(wǎng)上回報率顯著高于網(wǎng)下回報率，未來，網(wǎng)上網(wǎng)下會有一個動態(tài)的平衡過程。

竹籃打水

6月17日至19日，A股市場連續(xù)三天大幅下挫，上證指數(shù)三日累計下跌62.24點，深證成指累計下挫236.67點，創(chuàng)業(yè)板指累計下挫74.95點。隨著6月26日三只新股將登陸深交所，新一輪IPO浪潮襲來，因為規(guī)則的變化，市場的打新熱情較年初一輪更加高漲。

“其實就是機構(gòu)在砸盤，很多人在籌集新股申購款，與此前打新只需繳納保證金不同，現(xiàn)在交易所要求足額繳納申購款，另外，發(fā)行價看起來比之前更便宜，吸引力也大，所以不得不想很多辦法。”上述北京的基金經(jīng)理表示。

他向記者舉了一個同行的例子：該基金經(jīng)理申購三個新股，但因為申購比例太大，每一只新股他都需要用他掌管的基金凈值的30%去申購，但因為是股票型基金，必須保持60%的倉位，把股票全部拋掉都沒用，于是便通過關(guān)系向保險資金等借錢度過難關(guān)，三天后解凍再還給人家。

現(xiàn)在，這位基金經(jīng)理的所有努力卻竹籃打水一場空，幾千萬元只中了2000多股。“還是缺乏對現(xiàn)行規(guī)則的了解。”前述南方的基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟觀察報。

此輪IPO重啟，已經(jīng)通過發(fā)審會的企業(yè)，限制超募，且發(fā)行價格水平不得高于行業(yè)平均市盈率，老股發(fā)售也原則上不再允許。這三條措施，讓網(wǎng)下詢價機制喪失了對新股進行市場化定價的功能，發(fā)行價格區(qū)間幾乎可以提前被計算出來，也使得入圍的機構(gòu)大大增多，從原來的20多家變?yōu)樗奈灏偌?，?月份修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》則取消了網(wǎng)下有效報價機構(gòu)的上限。“根據(jù)募集規(guī)模、發(fā)行費用，不高于20倍的市盈率，大致就能算出發(fā)行價區(qū)間，也的確很容易中標，但平均化的分配機制，使得購得的新股少得可憐，一家機構(gòu)一般也就只能得到幾千股，跟散戶有什么區(qū)別？”上述北京基金經(jīng)理表示。

數(shù)據(jù)顯示，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環(huán)境網(wǎng)上網(wǎng)下的中簽率分別為0.8325和0.196、0.5442和0.4877、0.4577和0.1321，網(wǎng)上中簽率歷史性地高于網(wǎng)下中簽率。這與IPO新規(guī)對回撥機制的調(diào)整也有關(guān)系。

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過150倍的，回撥后網(wǎng)下發(fā)行比例不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%。

事實上，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環(huán)境均啟動了這一頂級回撥機制，網(wǎng)下配售比例均為10%。新的回撥機制讓網(wǎng)下到網(wǎng)上的回撥比例加大，使得網(wǎng)下平均0.1%的中簽率遠遠低于網(wǎng)上中簽率。

不過，在新規(guī)下，此次投行均等地給機構(gòu)分配新股資源，解決了此前暗流涌動的利益輸送問題，真正保證了公平。“這或許是新規(guī)的初衷，因為今年第一輪IPO就是因為利益輸送的問題，讓監(jiān)管很不滿意。但這也使一直以來形成的市場化的網(wǎng)下詢價機制徹底喪失了定價功能。”上述南方的基金經(jīng)理如是表示。

但公平的代價是，機構(gòu)都吃不飽。

重尋平衡

上述北京的基金經(jīng)理向經(jīng)濟觀察報表示：“付出了很多成本，但購得的新股對我的凈值只有萬分之一的影響，即使這些股票消失了，對我的凈值影響也不大，還不如安心炒老股或者直接在交易所做隔夜回購。”

此輪IPO因為中簽率下降的原因，導致申購回報率（中簽率×首日均價漲跌幅）較前一輪IPO直線下降。

同花順IFinD數(shù)據(jù)顯示，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環(huán)境的網(wǎng)上網(wǎng)下申購回報率分別為0.3644和0.0858、0.2369和0.2123、0.1997和0.0576，網(wǎng)上回報率明顯高于網(wǎng)下。

而年初一輪IPO上市的新股中，光環(huán)新網(wǎng)、東方網(wǎng)力、躍嶺股份的網(wǎng)上網(wǎng)下申購回報率分別達到了0.6535和14.8398、0.9502和5.7916、0.771和6.2033。申購回報率均高于此輪IPO新股，且網(wǎng)下回報率顯著高于網(wǎng)上回報率。

IPO打新儼然淪為機構(gòu)的“雞肋”，食之無味，棄之可惜。

在受訪的機構(gòu)人士看來，雖然看上去兼顧了公平，但最為重要的是，按融資規(guī)模算發(fā)行價，使得長期以來網(wǎng)下詢價機制的市場化定價功能徹底喪失，行政干預越來越強烈，IPO正在快速開倒車，“機構(gòu)只能是被動接受者，只能去適應、熟悉規(guī)則，這次的無功而返就是因為對規(guī)則不熟悉”。

在過去的新股體制發(fā)行改革中，機構(gòu)投資者曾經(jīng)被寄予“價值發(fā)現(xiàn)者”的厚望。在2011年至2012年間，次新股大規(guī)模破發(fā)以及一些新股出現(xiàn)發(fā)行失敗，機構(gòu)在網(wǎng)下定價時的博弈能力越來越強。但這些改革成果隨著IPO的再次長時間暫停而付諸東流。“從此前一輪創(chuàng)業(yè)板的IPO企業(yè)來看，當時定價很高，但隨著經(jīng)濟周期的調(diào)整，很多估值也慢慢都下來了，這其實就是市場行為。”前述北京的基金經(jīng)理表示。

在前述南方的基金經(jīng)理看來，網(wǎng)上網(wǎng)下會有一個動態(tài)平衡的過程，“考慮到成本等問題，有機構(gòu)就會選擇退出打新陣營，或者轉(zhuǎn)到網(wǎng)上，網(wǎng)下中簽率或許就會再上去”。

不過，在前述北京的基金經(jīng)理看來，可能會有動態(tài)的調(diào)整，但網(wǎng)下中簽率高10倍也就1%，“當然有比沒有好”。