□?？等藟弁顿Y部總監(jiān)劉思恩

截至本周五收盤，本年度第二波開閘的新股，上市后無一例外天天漲停。其中第一批上市的飛天誠信等三只新股，繼首日44%漲幅后，連續(xù)六個(gè)10%的漲停，累計(jì)漲幅比發(fā)行價(jià)高了155%，而期間換手率5%都不到。換言之，可以認(rèn)為有九成以上的投資者，認(rèn)為這批新股發(fā)行定價(jià)是畸低的，低到連二級市場合理估值的三分之一都不到。

除了運(yùn)氣特別好中了新股的投資者，我不知道有多少人對這種連續(xù)漲停的現(xiàn)象“喜聞樂見”？從市場公平的角度看，讓一級市場和二級市場的差價(jià)那么大，肯定是不妥當(dāng)?shù)?，背后的問題要么是二級市場投機(jī)嚴(yán)重估值畸高，要么就是一級市場發(fā)行者被強(qiáng)迫低價(jià)發(fā)售股份吃了悶虧。另外，新股上市后連續(xù)漲停多達(dá)七個(gè)交易日以上，期間幾乎沒有成交量，也是市場游戲規(guī)則缺乏效率的表現(xiàn)。相比之下，舊的規(guī)則是首日隨便漲，換手50%以上，之后可以一步到位變成長期頭部，也可以是牛股新長征的起點(diǎn)，一切由市場決定。后者似乎更符合市場規(guī)律，也能對新股發(fā)行定價(jià)中不合理的地方及時(shí)糾偏。

當(dāng)然用停板制度來營造一種風(fēng)控的氛圍和節(jié)奏，也是歷來的手段。之前滬深股市的漲跌停板制度從無到有，直接誘因就是新股吉林化工盤中暴漲50%。不同的監(jiān)管理念催生不同的監(jiān)管手段。有人認(rèn)為放開管制自由買賣最合理，但也有人認(rèn)為柴米油鹽都憑票供應(yīng)才順眼；我認(rèn)為新股上市第一天漲幅100%且換手八成是很合理的事，但有人卻寧愿接受大批新股七個(gè)以上無量漲停板的現(xiàn)狀。

教科書上說，證券市場的基本功能是融資和投資、定價(jià)、資本配置。其實(shí)這三個(gè)功能歸根結(jié)底都是最后一個(gè)功能，就是優(yōu)化社會資源配置。但是我們的教科書要把三個(gè)功能分開寫，肯定也是有它的道理的，可能是認(rèn)為這三個(gè)功能有時(shí)是相互獨(dú)立，甚至相互矛盾的。雖然很多國家都有股票市場，但每個(gè)國家對經(jīng)濟(jì)生活的價(jià)值觀是不同的，甚至有非市場經(jīng)濟(jì)體制主導(dǎo)的國家也在搞證券市場。所以每個(gè)市場在每個(gè)階段的主要追求目標(biāo)也不同。當(dāng)幾個(gè)基本功能產(chǎn)生相互沖突時(shí)，弱化某些功能，強(qiáng)調(diào)另一些功能，也是常見的。比如要保護(hù)一級市場融資功能時(shí)，那就得暫時(shí)犧牲一下合理定價(jià)和資源有效配置的功能了。

這次第二波新股的規(guī)則，比較值得注意的一點(diǎn)是，限制發(fā)行價(jià)格和限制首日漲幅，兩個(gè)手段一起用，疊加效果驚人。這種舉措背后的目的到底是什么呢？

限制發(fā)行價(jià)，比較好理解，就是希望新股發(fā)行者克制高溢價(jià)融資的沖動，控制風(fēng)險(xiǎn)，甚至刻意讓利給新的股東。雖然我前面說了，故意低價(jià)發(fā)行是對老股東的不公平，但如果為了讓大多數(shù)后面排隊(duì)的企業(yè)都能順利發(fā)出新股，而不是被最開始的幾個(gè)新股把市場資金和熱情竭澤而漁，那這種行政調(diào)控也是有善意動機(jī)的。

但是限制二級市場首日交易價(jià)格，這個(gè)動機(jī)就不太明白。是刻意營造新股連續(xù)漲停的氛圍還是避免首日資金流入新股太多導(dǎo)致市場失血、熱點(diǎn)集中不到二級市場老股票？筆者不管是作為機(jī)構(gòu)投資者，還是個(gè)人投資者，其實(shí)本無意評點(diǎn)證券市場規(guī)則的優(yōu)劣。但研究規(guī)則制定者背后的用意，對我們的市場操作肯定是大有幫助的。