證監(jiān)會昨日下發(fā)《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》（下稱《退市意見》），分7部分25條，對下一階段退市制度改革的制度要點作出全面規(guī)劃。

作為未來一個時期退市制度改革的綱領性文件，《退市意見》首次確立了上市公司主動退市的制度安排，明確了重大違法退市的要求，并在既往改革基礎上進一步梳理了多元化退市指標并要求嚴格執(zhí)行，同時著重提出了投資者合法權益保護的要求。

《退市意見》既是健全資本市場基礎功能的重要舉措，也是推進我國注冊制改革的配套制度安排。業(yè)內人士認為，該意見的出臺，有利于實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高市場有效性；有利于上市公司自主確定并實施發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司質量，增強市場競爭力，激發(fā)市場活力；有利于培育理性投資的股權文化，保護投資者的合法權益。在《退市意見》的基礎上，我國資本市場將逐步形成“進退有序”的市場格局。

⊙記者 馬婧妤 王寧 ○編輯 楓林

明確主動退市地位 上市公司將“能上能下”

《退市意見》的一大亮點，在于首次明確了上市公司主動退市的政策地位，列舉了因為收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的7種主動退市情形，給予上市公司以自主退市的選擇權。

此前發(fā)布的“新國九條”明確提出支持上市公司“實施主動退市”，但對于何為“主動退市”，我國資本市場始終缺乏統(tǒng)一認識，導致在制度層面未能給予主動退市足夠重視與應有地位，表現(xiàn)為在退市實施程序、后續(xù)安排等方面，主動退市與強制退市混同，沒有充分體現(xiàn)主動退市的特點。

業(yè)內人士認為，主動退市與并購重組活動往往結合緊密，但我國市場收購、回購等并購重組制度尚不完善，缺乏余股強制擠出、杠桿收購工具等配套制度，行政管制色彩依然較重，導致主動退市的制度成本與社會成本總體偏高。近年來，雖然我國有一些主動退市案例出現(xiàn)，但總體而言數(shù)量不多，方式也比較單一。

對此，《退市意見》就“主動退市”明確了三方面內容。一是逐項列舉了因為收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的7種主動退市情形。二是針對主動退市的特殊性，在實施程序、后續(xù)安排等方面作出了有別于強制退市的專門安排，包括經過股東大會特別多數(shù)決通過、聘請獨立財務顧問進行專業(yè)把關、要求獨立董事發(fā)表意見等。三是為引導市場化的主動退市，規(guī)定了一系列有針對性的配套政策措施，包括進一步完善并購制度，研究建立余股強制擠出制度，豐富并購手段與工具，簡化行政審批等。

根據《退市意見》，上市公司主動退市，須向證券交易所提交退市申請，并經證券交易所同意。對此安排，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，主動退市公司須提出申請，并不是要搞變相審批或者人為設置門檻，而是基于上市公司與證券交易所之間的契約關系。上市時，二者簽訂上市協(xié)議，退市則是對契約關系的解除，應當征得另一方（即證券交易所）的同意。

“最重要的是，這項安排也是基于保護中小投資者合法權益的考慮，從證券交易所履行自律監(jiān)管職責的角度，防范可能出現(xiàn)的損害中小投資者合法權益的不當行為。”他說。

重大違法強制退市破題 欺詐發(fā)行從嚴退市

《退市意見》的另外一大亮點，在于就社會廣為詬病的重大違法違規(guī)上市公司“退市難”現(xiàn)象進行破題，就欺詐發(fā)行、重大信息披露違法違規(guī)兩類情況明確了強制退市的要求，尤其是欺詐發(fā)行的情況，將從嚴退市。

《退市意見》明確，對上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法的，依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易。

對于上述重大違法暫停上市公司，原則上要求證券交易所在一年內作出終止上市決定，但同時也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時限內全面糾正了違法行為、及時撤換了有關責任人員、對民事賠償責任承擔作出了妥善安排的，其股票可以恢復上市交易，但對于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構成欺詐發(fā)行，否則其股票應當在規(guī)定時限內終止上市交易。

鄧舸介紹，《退市意見》圍繞公司上市地位維持這一核心，廣泛吸收專家學者的意見，將市場反響強烈、嚴重損害投資者權益、各方認識較為統(tǒng)一的欺詐發(fā)行和重大信息披露違法納入退市情形，并分別規(guī)定了暫停上市、終止上市的標準。

業(yè)內人士表示，《退市意見》對重大違法公司實施強制退市作出明確規(guī)定，有助于破解了長期以來尚未有一家上市公司因“重大違法行為”而退市的難題，也有利于營造公平的市場環(huán)境，保護投資者尤其是中小投資者的權益。

多元化退市指標將嚴格執(zhí)行

推動完善退市指標多元化一直以來都是證監(jiān)會推進退市制度改革的目標之一，此次《退市意見》在既往改革基礎上，進一步梳理了多元化退市指標，并針對在實際操作過程中嚴格執(zhí)行多元化退市指標設置了制度保障。由于現(xiàn)行《證券法》有關規(guī)定，《退市意見》仍然保留了“連續(xù)三年虧損”這一退市指標。

《退市意見》根據《證券法》有關規(guī)定，對現(xiàn)有退市指標作了全面梳理，并按照市場交易類、財務類分別作了歸納列舉。其中，市場交易類包括股本總額、股權分布、成交量、股票市值等指標；財務類則包括凈利潤、凈資產、營業(yè)收入、審計意見類型，以及未在規(guī)定期限內依法如實披露等指標。

此外，《退市意見》還在統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上述退市標準的同時，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調整，并且針對不同板塊的特點作出差異化安排。

盡管市場上存在著不同意見，但考慮到“連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見》依然保留了這一指標。

值得注意的是，《退市意見》針對強制退市公司和主動退市公司的不同特點，在退市后去向及交易方面做出了差異化的配套安排：

一是要求證券交易所應對強制退市公司股票設置“退市整理期”，同時，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機為目的參與退市公司股票的交易，明確證券交易所應當安排相應的投資者準入制度。

二是安排強制退市公司股票統(tǒng)一在全國股轉系統(tǒng)（俗稱“新三板”）設立的專門層級掛牌交易。這一做法符合《證券法》有關依法公開發(fā)行的股票“應當在依法設立的證券交易所上市交易或者在國務院批準的其他證券交易場所轉讓”的相關規(guī)定，與將較高層次市場強制退市的股票安排到較低層次市場交易的國際通行做法相一致，且將強制退市公司與“新三板”掛牌交易的其他公眾公司在市場層次上作出了適當區(qū)分，并不會影響“新三板”為中小企業(yè)服務的市場定位。同時，《退市意見》賦予主動退市公司一定的選擇權。

三是明晰重新上市的條件和程序。公司退市后滿足上市條件的，可以申請重新上市，證券交易所可以針對主動退市公司與強制退市公司、不同情形的強制退市公司作出差異化安排。此外，為防止重大違法退市公司有關責任股東提前轉讓股份來規(guī)避法律責任，《退市意見》還對其轉讓行為作了專門限制。

業(yè)內人士認為，《退市意見》針對不同類別退市公司作出配套制度方面的差異化安排非常重要，這不僅為維護上市公司退市后公眾投資者的交易權，滿足其轉讓股份的現(xiàn)實需求，防止退市公司，特別是違法違規(guī)公司“一退了之”提供了制度保障，也提高了退市制度的科學性和可操作性。

退市過程著重強調投資者權益維護

《退市意見》的制定還著重體現(xiàn)出了監(jiān)管層以投資者保護為前提的用意。

《退市意見》明確要求，在退市工作的各個環(huán)節(jié)，認真落實《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（國辦發(fā)[2013]110號）的要求，并針對退市工作的特殊性，強調要強化上市公司退市前的信息披露義務，完善主動退市公司異議股東保護機制。

“投資者保護措施的完善也要有一個循序漸進的過程，中小投資者因為公司退市仍可能受到利益損害。”鄧舸說，保護投資者特別是中小投資者合法權益，是退市制度的重要政策目標，也是退市工作必須高度重視的實際問題。

與此同時，對于《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》中提出的“對因違法違規(guī)而存在退市風險的上市公司在定期報告中對退市風險作專項評估，并提出應對預案”的要求，證監(jiān)會也已經同步啟動了上市公司年報準則的修改工作，將補充關于主動退市，重大違法強制退市風險評估及應對預案等專項信息披露要求。

對于《退市意見》中有關民事賠償?shù)囊?guī)定，鄧舸介紹說，《退市意見》突出強調了“重大違法公司及相關責任主體”而非“退市公司”的民事賠償責任，要求重大違法公司及相關責任主體或者根據《證券法》關于民事責任的規(guī)定承擔賠償責任，或者根據公開承諾等協(xié)議約定，通過回購股份等方式賠償投資者損失。

退市改革須落到實處 確保“出現(xiàn)一家、退市一家”

從《退市意見》出臺開始，退市改革相關政策安排如何能夠真正的落實，相關配套規(guī)則是否能夠執(zhí)行到位，是改革能否取得實際效果的關鍵因素。針對強制退市公司的退市問題，監(jiān)管層傳遞出了明確信號，表示將確保“出現(xiàn)一家、退市一家”。

鄧舸表示，改革完善并嚴格執(zhí)行退市制度是一項系統(tǒng)性工程，離不開證券市場方方面面的配合。目前，股票發(fā)行等制度尚處于改革進程之中，“殼資源”還存在一定價值，強制退市難、主動退市少等問題在短期內恐難以有根本性的扭轉。

據悉，為保證退市制度改革措施的落實與實施，證監(jiān)會將著重開展三方面工作。

首先，證券交易所將同步完善股票上市規(guī)則及其配套細則，將《退市意見》的內容要求及時轉化為有操作性的具體規(guī)則。

其次，證監(jiān)會將進一步提高稽查執(zhí)法水平，統(tǒng)一案件認定、處理標準，加強調查、審理工作的銜接、配合，確保案件處理的事實清楚、證據充分、程序合法。同時，加大行政司法的銜接配合力度，完善重大案件移送標準，進一步健全與各級公檢法機關的執(zhí)法協(xié)作機制。通過扎實的事實、證據、程序等基礎工作，將行政處罰決定與移送司法決定作為重大違法公司暫停上市依據可能帶來的不確定性控制在最小范圍內。

再者，將嚴格執(zhí)行《退市意見》及其配套規(guī)則，證券交易所要采取有效措施，確保依法應當退市的公司“出現(xiàn)一家、退市一家”。同時進一步完善證監(jiān)會及其派出機構、證券交易所、地方政府、國務院有關部門的協(xié)調配合、信息共享等工作機制。

按照安排，證監(jiān)會及其派出機構將做好風險監(jiān)測、持續(xù)跟蹤、風險應對等工作；各證監(jiān)局積極推動地方政府將上市公司退市維穩(wěn)工作有機納入地方維穩(wěn)工作機制和工作體系，配合地方政府妥善做好職工安撫、解釋疏導、糾紛處置等工作。