最近社?；鸬降踪嵙诉€是虧了的話題再次引起熱議。一邊是審計署說社?；鹑ツ晏澚?75 億元，一邊是社?；鹄硎聲f去年賺了685 億元。這到底是怎么回事，我們到底該聽誰的呢？

文/本刊記者邢力

對社?；饋碚f，套用哈姆雷特的名言：“賺了還是虧了，這是個問題。”

盈利VS虧損到底該聽誰的

之所以會出現(xiàn)這樣的問題，是因?yàn)榻諏徲嬍鸸娣Q，2010年到2013 年全國社?；鹱誀I指數(shù)化投資組合虧損共計69.53億元，其中2013 年虧損14.7 億元。公告還顯示，2013 年年底，社?；鹄硎聲窗匆?guī)定對6 只禁售期滿的轉(zhuǎn)持股票計提減值準(zhǔn)備，少確認(rèn)減值損失103.02 億元。

作為全國老百姓“養(yǎng)老保命錢”的社?；鹁尤惶澚诉@么多錢，輿論瞬間炸開了鍋。不少人紛紛質(zhì)疑，從2010 年至今，由于股市持續(xù)低迷，一些人為了“救市”，紛紛鼓吹社?；饝?yīng)該加速入市，“挽狂瀾于既倒”。如今股市沒有扶起來，社保基金先遭殃了，因此紛紛要求社保基金減少甚至不允許投資股市。

但幾天后，全國社會保障基金理事會發(fā)布的年報卻顯示，2013年全國社?；鹜顿Y收益685.87 億元，投資收益率為6.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期2.6%的通貨膨脹率。溯及既往，從2000 年成立至2013年底，14 年時間里，社保基金年均投資收益率更是高達(dá)8.13%，也跑贏了同期2.46%的年均通貨膨脹率。這一下子就讓看官們傻傻分不清楚了：一邊是審計署的權(quán)威公告描繪出的“敗家”形象，一邊又是社?；鸢l(fā)布的光鮮亮麗的年報。那到底誰在說謊呢？過去這些年社?；鹁烤故翘澚诉€是賺了呢？

虧損原因1：股市不給力

其實(shí)仔細(xì)看下新聞不難發(fā)現(xiàn)，雙方都沒有說謊。社?；鹄硎聲l(fā)布的喜報針對的是整體社?；鸬耐顿Y收益，而審計署所說的虧損只是社保基金中的一部分——自營指數(shù)化投資部分。

在社保基金的投資組合中，存款、國債等固定收益產(chǎn)品的收益相對穩(wěn)定，不太可能發(fā)生巨額虧損的情況，有波動的損失一般都來自股市投資部分。但正因?yàn)楣墒型顿Y有風(fēng)險，而老百姓的保命錢卻受不了風(fēng)險，經(jīng)不起折騰，所以才引起這么大的爭議。

可如果不投資股市，光靠存款和國債收益，社?；鹩趾茈y長期跑贏通脹。更何況對社?；鸲裕苴A通脹只是剛及格，面對老齡化社會的快速到來和養(yǎng)老金缺口的不斷擴(kuò)大，社?；鸨仨氁@得更高的收益才能完成自己的歷史使命。這個兩難問題要怎么破呢？

此題何解：借力外腦

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新[微博]表示：“在世界上，關(guān)于社保基金應(yīng)不應(yīng)該投資股市是有爭議的。美國的社?；鹬荒苜I內(nèi)部發(fā)行的國債，不允許買任何可交易證券。以智利為代表的國家，社?；鹂梢酝顿Y股市。”

事實(shí)上，之所以美國《社會保障法案》對聯(lián)邦社?；鹩兄鴩?yán)格的投資規(guī)定，其只能投資本息有保障的固定收益產(chǎn)品，是和美國老百姓的養(yǎng)老規(guī)劃中已經(jīng)形成“三條腿走路”的局面不無關(guān)系。即托底性質(zhì)的政府養(yǎng)老金(聯(lián)邦社?；?、增強(qiáng)性質(zhì)的企業(yè)養(yǎng)老金(如401K 計劃為代表的企業(yè)年金)和補(bǔ)充性質(zhì)的個人養(yǎng)老金(商業(yè)性養(yǎng)老保險等)都已十分健全。因此，美國完全有條件將這三大養(yǎng)老支柱的風(fēng)險偏好劃分開。即政府養(yǎng)老金無需獲得太高的收益，但也絕對不能虧損；而401K 計劃和商業(yè)養(yǎng)老保險的投資主動權(quán)完全掌握在投資者自己手上，投資股市不受限制，以期通過承擔(dān)相對較高的風(fēng)險，獲得更好的養(yǎng)老金投資回報。

如今在美國，老百姓的養(yǎng)老金儲備中，只有10%是政府養(yǎng)老金，90%的資金是靠另外“兩條腿”提供的。而中國卻恰恰相反，目前的退休人群中，90%的養(yǎng)老金都靠政府提供，僅有不到10%的資產(chǎn)是自己有意識地在工作時通過籌集企業(yè)養(yǎng)老金和個人養(yǎng)老金獲得的。造成這種狀況的原因在于：一方面是中國老百姓尚未形成養(yǎng)老不能靠政府，自己為自己籌備養(yǎng)老金的理財意識；另一方面和企業(yè)年金過去這些年推廣緩慢也難脫關(guān)系。這種現(xiàn)實(shí)局面下，就給政府的社保養(yǎng)老金造成了更大的保值增值壓力。

因此董登新指出，“客觀地講，在建立完善的問責(zé)和監(jiān)督機(jī)制的前提下，如果能夠一方面保證資金的安全性和流通性，另一方面能夠保證資金增值，社保基金還是可以投資股市的”。

而歐美各國的經(jīng)驗(yàn)證明，像社?；疬@么龐大的資金規(guī)模，借助指數(shù)基金投資股市是最好的辦法。一是因?yàn)橹笖?shù)基金可以高度規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險；二是因?yàn)楸粍痈櫷顿Y可以大幅降低交易和投研成本，從而進(jìn)一步提升基金回報的潛在空間；三是指數(shù)化投資一目了然，可以有效規(guī)避內(nèi)幕交易、老鼠倉等道德風(fēng)險。另外，在海外成熟市場，指數(shù)基金的長期投資回報往往能戰(zhàn)勝市場上大部分主動型的股票型基金。

然而，近年來我國社?；鸬闹笖?shù)化投資效果欠佳，原因在于：一是A 股指數(shù)長期“俯臥撐”不給力，指數(shù)基金與主動型基金的PK 中占不到什么優(yōu)勢；二是與海外成熟市場的社保基金習(xí)慣借力外部指數(shù)基金或委托投資指數(shù)化產(chǎn)品不同，雖然我國社保基金中也有部分資產(chǎn)交給專業(yè)的基金、券商、PE，乃至海外的知名資產(chǎn)管理公司進(jìn)行委托投資，但大部分資金依然是社保基金自己經(jīng)營。審計署提到的將近70 億元的虧損，正是這部分自營指數(shù)化投資。

A 股市場近年來結(jié)構(gòu)日益多元，單單是指數(shù)化投資的創(chuàng)新理念和新產(chǎn)品也是層出不窮，指數(shù)化投資越來越從過去的傻瓜投資變成一種比主動型基金更復(fù)雜的投資模式，不少創(chuàng)新型指數(shù)基金在大盤指數(shù)下跌的環(huán)境下，依然能取得不錯的正收益。而社?；鸬淖誀I指數(shù)化投資卻依然死板地追溯著上證50指數(shù)等傳統(tǒng)大盤指數(shù)。過去幾年，這類指數(shù)產(chǎn)品的市場有效性和設(shè)計合理性卻飽受質(zhì)疑?？上г谥笖?shù)化投資領(lǐng)域，社?；饏s始終不愿借助外腦，自力更生卻換來巨額虧損。

事實(shí)上，即使在大勢不好的2013 年，社?；鹬械墓善蓖顿Y依然實(shí)現(xiàn)了205.57 億元的收益，投資收益率6.73%。對比自營指數(shù)化投資的虧損，我們不難發(fā)現(xiàn)，社保基金在股市中主要的盈利模式依然來自“國家隊(duì)”的規(guī)模和信息優(yōu)勢，從個股投資中獲得超額收益，但到了正兒八經(jīng)的指數(shù)化投資領(lǐng)域就慫了。

可見，擺在社保基金面前的無非兩條出路：要不放棄雖然更加規(guī)范卻吃力不討好的指數(shù)化投資組合，要不就是請更專業(yè)的外腦來幫忙打理這部分投資。

虧損原因2：管理不到位

除了自營指數(shù)化投資的巨虧受到質(zhì)疑外，更讓外界感到“不可饒恕”的是管理上的人為失誤和疏忽所導(dǎo)致的虧損。

審計署公告披露，在去年總共175 億元的虧損中，有不少是緣于一些管理失誤，包括部分協(xié)議存款辦理不規(guī)范，致使利息收入減少1.65 億元；對減持H 股收入獲得的港元資金未及時安排使用或結(jié)匯，因港元匯率下降導(dǎo)致匯兌損失9287.97 萬元；此外，還包括社?；饡鹭攧?wù)部在研究擬定協(xié)議存款方案時，因決策不當(dāng)，造成少收利息380 萬元。

盡管與幾十億元的投資虧損相比，管理不到位造成的虧損只占極小一部分，但卻是社保基金虧損中真正的硬傷所在。

此題何解：公開透明

協(xié)議書超期，資金被挪用，沒有按期收回協(xié)議存款，支付利息沒有達(dá)到最初協(xié)定的利率，這些都是導(dǎo)致社?；饟p失的原因。對于這類操作不規(guī)范造成社?；鸬膿p失，董登新指出，必須加以規(guī)范。

董登新表示，社?；鹜顿Y虧損情況到底如何，一直以來都沒有詳細(xì)的數(shù)據(jù)披露，沒有具體的年度報告披露。社保基金會披露的年報對于各種投資都是綜合披露，股市上的投資披露信息過于簡化，投了多少，買了哪些股票，收益多少，托管方是誰，這些都無從考證。“社?；鹄硎聲哪陥筇喕荒暌淮?，披露信息太少，年報格式都是千篇一律，文字內(nèi)容差不多，就像填空一樣，換幾個數(shù)字就行，應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)化。此外，對社保基金的監(jiān)管要跟上來，建立問責(zé)機(jī)制，加大獨(dú)立的外部審計。每年的報告應(yīng)該先給國家審計署審計，及時審計人為方面造成的損失，之后再進(jìn)行披露。”董登新說道，“尤其對股市投資托管方，應(yīng)該建立約束機(jī)制。托管收費(fèi)應(yīng)從投資收益中提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，而不是從托管方的傭金中提取，這對托管方?jīng)]有太大約束。”

還有專家指出，針對社?；鸸芾泶嬖诘膯栴}，應(yīng)出臺更加細(xì)致的社?；鹜顿Y管理的相關(guān)法律。在法律約束下，社?；鸬耐顿Y項(xiàng)目、管理主體和責(zé)任追查等就有了穩(wěn)定的制度支撐。依法確定社?；鸬娜胧袟l件和程序，明確各方的義務(wù)和責(zé)任，才能讓投資的安全性得到有效保障。

說到底，就是要提升社保基金資產(chǎn)配置和風(fēng)險的公開透明度，讓所有老百姓一看就能明白：這部分虧損是什么原因造成的？是市場原因還是管理原因？如果是市場原因，應(yīng)該如何改進(jìn)投資方式，今后盡量避免這類損失；如果是人為管理原因造成的，那應(yīng)該由誰來承擔(dān)責(zé)任，應(yīng)該承擔(dān)怎樣的責(zé)任，如何追責(zé)和處罰。

事實(shí)上，在審計署的公告最后，也給解決社?；鹛潛p問題提供了類似的建議：社保基金會應(yīng)研究構(gòu)建面向市場、公開透明的信托貸款項(xiàng)目選擇程序，提高投資管理水平，明確利率調(diào)整的權(quán)限、責(zé)任和流程，探索建立存款招標(biāo)制度，逐步采取委托投資的方式進(jìn)行指數(shù)化投資，并建立監(jiān)管分離制度，設(shè)立統(tǒng)一的投資信息管理平臺。

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社保基金都能投資哪些產(chǎn)品

社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中企業(yè)債、金融債投資比例不低于10%，證券投資基金和股票投資比例不高于40%，銀行存款和國債的投資比例不低于50%?？傮w來看，可以把社?；鸾频乜闯墒且粋€投資風(fēng)格偏于保守的偏債混合型基金。

名詞解釋

全國社會保障基金

許多人將全國社會保障基金和社會保險基金混為一談。

其實(shí)社會保險基金是由單位和個人共同繳納的“五險一金”的統(tǒng)稱。而本文所提到的社會保障基金是中央政府集中管理、統(tǒng)籌運(yùn)作的社會保障戰(zhàn)略儲備，并交由專業(yè)的機(jī)構(gòu)管理，實(shí)現(xiàn)保值增值，用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要，將來一旦地方養(yǎng)老金出現(xiàn)嚴(yán)重缺口，將從社會保障基金中統(tǒng)一下?lián)苓M(jìn)行彌補(bǔ)，保障退休人員利益。

因此這個基金中，除了有企事業(yè)單位職工繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)用中統(tǒng)籌管理的一部分外，還有國家給予的各種財政補(bǔ)貼和撥付，包括中央財政預(yù)算撥款、國有股減持或轉(zhuǎn)持的方式劃入的股權(quán)資產(chǎn)或現(xiàn)金、中央財政撥入公益彩票金等各種來源?？梢员豢醋鍪丘B(yǎng)老保險中的“國家隊(duì)”。