證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，截至7月1日，受理且預(yù)披露的首發(fā)企業(yè)共637家，其中，已過(guò)會(huì)40家，未過(guò)會(huì)597家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)8家，中止審查企業(yè)589家。共有129家企業(yè)被終止審查。

其中，主動(dòng)撤回的企業(yè)有97家，32家首發(fā)企業(yè)未按照相關(guān)規(guī)定要求報(bào)送預(yù)先披露材料，且申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)資料超過(guò)有效期達(dá)3個(gè)月，被終止審查。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然有32家在形式上是未補(bǔ)充2013年報(bào)被依法終止審查，但是否補(bǔ)年報(bào)，都是企業(yè)自己決定的，所以還是主動(dòng)終止的。而政策“朝令夕改”亦飽受詬病。

注冊(cè)制或降低沉沒成本風(fēng)險(xiǎn)

6月30日的“大限”過(guò)后，證監(jiān)會(huì)于7月1日晚間發(fā)布了首發(fā)在審企業(yè)審核狀態(tài)變動(dòng)概況。其中，共有129家企業(yè)被終止審查，暫別上市之路。其中不乏狗不理集團(tuán)、保利文化集團(tuán)、大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)等市場(chǎng)關(guān)注度較高的企業(yè)。

浙商證券一位投行人士表示，“沒有補(bǔ)2013年報(bào)的都終止審查了，可能有些企業(yè)實(shí)在扛不住了。中止審查的企業(yè)如果在8月底還沒有把中報(bào)補(bǔ)上去，也會(huì)變成‘終止審查’。”

根據(jù)今年4月發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于首次公開發(fā)行股票中止審查的情形》，發(fā)行人申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期的，將中止審查；發(fā)行人申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期且逾期3個(gè)月未更新的，將終止審查。

不過(guò)，上述人士認(rèn)為，“這一波大部分都是主動(dòng)終止的，雖然有一部分在形式上是‘未補(bǔ)充2013年報(bào)被依法終止審查’，但是否補(bǔ)年報(bào)，都是企業(yè)自己決定的，所以還是主動(dòng)終止的。”

“但從IPO重啟到企業(yè)真正掛牌上市，還有很長(zhǎng)的路。”上述投行人士表示，從2012年底到2014年初，新股發(fā)行暫停了一年多，堪稱史上最長(zhǎng)IPO暫停，彼時(shí)IPO堰塞湖內(nèi)有高達(dá)800多家企業(yè)，需要很長(zhǎng)時(shí)間市場(chǎng)才能完全消化。

“有些企業(yè)可能業(yè)績(jī)方面不是很理想，估計(jì)重啟了也不符合條件；有的企業(yè)可能不想直接IPO轉(zhuǎn)向?qū)で蟛①?gòu)等。這樣有的企業(yè)干脆就不補(bǔ)年報(bào)了，主動(dòng)終止了上市進(jìn)程，被終止審查。”上述人士稱。

實(shí)際上，在6月20日之前，終止審查的企業(yè)數(shù)量一直都處于緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)，累計(jì)有59家。但在6月21-30日之間，就有16家企業(yè)加入，而到了7月1日，僅一天內(nèi)就有54家企業(yè)被終止審查，其中包括此前市場(chǎng)關(guān)注度極高的狗不理集團(tuán)、保利文化集團(tuán)、大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)等。

值得一提的是，終止審查意味著這一次的IPO申請(qǐng)已經(jīng)完結(jié)，即使未來(lái)重新申請(qǐng)IPO，也需重新排隊(duì)，而此前所有的努力和付出就變成了沉沒成本。

“這些沉沒成本平均下來(lái)可能要幾百萬(wàn)，有的企業(yè)可能補(bǔ)稅比較多或者別的一些原因，上千萬(wàn)的情況都會(huì)有。而巨額的損失可能會(huì)讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。”

“未來(lái)注冊(cè)制的推行可能會(huì)降低沉沒成本的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樯鲜邢鄬?duì)容易，但仍然并不樂觀”，上述人士表示，“一個(gè)是時(shí)間問題，什么時(shí)候能夠推出。二是能放開到什么程度，雖然不審了，但還是要備案，所以可能還是需要監(jiān)管層的批文，只是相對(duì)較寬松。”

“此外，注冊(cè)制讓上市難度降低，但市場(chǎng)的整體市盈率就會(huì)變低，可能會(huì)變成像香港一樣只有8倍10倍，而最近一批新股的市盈率創(chuàng)歷史新低也有20倍，對(duì)企業(yè)來(lái)可能就沒有那么愿意IPO了。”上述人士稱。

投行人士吐槽朝令夕改

實(shí)際上，“扛不住”的不僅是部分企業(yè)，還有參與IPO保薦的投行人士。

“現(xiàn)在就覺得政策出臺(tái)很多，也比較雜，但有點(diǎn)朝令夕改。”上海一家券商的投行人士王宇（化名）向記者吐槽稱，“有人開玩笑說(shuō)現(xiàn)在監(jiān)管層新的政策出來(lái)，不需要反應(yīng)得太快，反應(yīng)太快可能上面又變了。”

王宇表示，“年初的時(shí)候奧賽康事件因?yàn)槔瞎赊D(zhuǎn)讓發(fā)行價(jià)過(guò)高等被叫停，所以監(jiān)管層對(duì)“三高現(xiàn)象”（高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、高超募資金）嚴(yán)密監(jiān)控?，F(xiàn)在發(fā)行價(jià)被打壓得很低，又引發(fā)新股爆炒的亂象，那么下一批企業(yè)上市的時(shí)候是不是還要改政策呢？”

中金證券認(rèn)為，因?yàn)榻钩己托袠I(yè)估值成為新股價(jià)格上限的主要考量標(biāo)準(zhǔn)，雙重條件限制使得重啟新股的估值明顯偏低。不能排除新股規(guī)則繼續(xù)調(diào)整的可能。市場(chǎng)討論較多的集中發(fā)行定價(jià)規(guī)則等方面。

2009年之前，當(dāng)時(shí)的新股定價(jià)在監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)之下，發(fā)行市盈率在30倍左右，新股是穩(wěn)賺不賠的。隨后啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革放開定價(jià)管制，新股定價(jià)出現(xiàn)大反彈，原來(lái)的低價(jià)問題演變成“三高”—高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金新癥。盡管此后的市場(chǎng)漸漸開始依靠自身的力量消解高定價(jià)問題，但是深入人心的“三高”一直成為后續(xù)改革的核心。而最新一輪的改革使得新股重回“穩(wěn)賺不賠”的歷史。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，新股定價(jià)市場(chǎng)化、IPO節(jié)奏市場(chǎng)化，這是新股發(fā)行體制改革必須堅(jiān)守的兩點(diǎn)，而今年上半年的改革顯然突破了這兩條底線，行政力量完全回歸。

值得一提的是，王宇坦言，早在IPO暫停之初，已“扛不住”并萌生退意，“當(dāng)時(shí)有跳槽的想法，后來(lái)覺得去年的市場(chǎng)也不好，去別的投行情況也差不多，所以后來(lái)就想換個(gè)行業(yè)試試，但一直沒找到好的方向。我很多投行的朋友轉(zhuǎn)行的轉(zhuǎn)行，不轉(zhuǎn)行的幾乎也沒多少?zèng)_勁做業(yè)務(wù)了。”

雖然現(xiàn)在IPO已經(jīng)重啟，似乎能看到曙光，但王宇認(rèn)為情況并不算樂觀，“因?yàn)樾鹿蓛r(jià)格發(fā)不高，那相應(yīng)的承銷費(fèi)也高不起來(lái)?，F(xiàn)在發(fā)行價(jià)都是人為地控制得比較低。”

“目前我手頭的項(xiàng)目都還在排隊(duì)，毫無(wú)進(jìn)展。不過(guò)主動(dòng)退出的還沒有，就是一直在隊(duì)列里排著，每半年補(bǔ)一次中報(bào)或年報(bào)。不知道今年還有沒有機(jī)會(huì)上市。”王宇稱。

今天5月份，證監(jiān)會(huì)層明確從6月底到年底，計(jì)劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市。在實(shí)際操作中，每月具體發(fā)行家數(shù)要視過(guò)會(huì)企業(yè)的封卷情況和發(fā)行方案準(zhǔn)備情況而定。

那么600多家排隊(duì)企業(yè)要多久才能全部完成上市？王宇表示，“這不好說(shuō)，因?yàn)橄乃俣入y以預(yù)測(cè)。好像2013年的時(shí)候準(zhǔn)備在當(dāng)年10月份之前，發(fā)審會(huì)會(huì)把排隊(duì)的企業(yè)全部審?fù)?，但今年的說(shuō)法是年底前再發(fā)100家，之后會(huì)是什么政策還不好說(shuō)，所以排隊(duì)的企業(yè)什么時(shí)候能消化完沒法預(yù)測(cè)。”

對(duì)于未來(lái)IPO市場(chǎng)如何變化，中金證券表示，中報(bào)前或再有一批新股得到批文，預(yù)計(jì)與首批接近，在10 家左右；受補(bǔ)中報(bào)因素影響，7 月中下旬至8 月末期間新股有暫停可能； 9-12 月預(yù)計(jì)將有80家左右新股上市；年底前期待注冊(cè)制改革相關(guān)意見的出臺(tái)。