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⊙嘉實投資者回報研究中心

在貴金屬家族中，黃金和白銀代表著財富，都是投資者青睞的投資對象。相對于黃金，白銀在中國的貨幣史上更具主導(dǎo)地位，明清直至民國都曾把白銀作為本位貨幣，當(dāng)時的中國可謂世界首屈一指的白銀帝國。雖然時過境遷，但白銀在當(dāng)今的投資市場中仍然是一類重要的資產(chǎn)。作為介紹黃金投資的姊妹篇，在本期專欄中，嘉實回報中心將同廣大投資者一起回顧白銀資產(chǎn)在中國的演變歷程，并分析金銀資產(chǎn)在投資中的異同。

歷史上，各國流通貨幣的首選基本上是非金即銀或金銀同用。近代以來采用金本位制的國家更多，采用銀本位制的國家則相對較少，但現(xiàn)在都已絕跡。中國古代冶煉技術(shù)先進(jìn)，從漢代就開始鑄造銀錠，而白銀真正在社會經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮本位貨幣的作用則是始于明代。原因其實簡單：黃金資源有限。對于中國這樣龐大的經(jīng)濟(jì)體而言，資源相對豐富的白銀就成為本位貨幣的自然選擇。1840年鴉片戰(zhàn)爭之前的明清，雖然施行鎖國政策，但通過傳統(tǒng)貿(mào)易,中國出產(chǎn)的茶葉、絲綢和陶瓷還是輸送到其他國家，而當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)基本自給自足，對進(jìn)口的需求有限，長期維持貿(mào)易順差。同時期美洲的白銀產(chǎn)量雖然占到全球產(chǎn)量的85%，但對閉關(guān)鎖國下的中國影響不大。在鴉片戰(zhàn)爭之后，鴉片的輸入和一系列戰(zhàn)敗的巨額賠款不但導(dǎo)致大量白銀外流，而且造成了清政府的嚴(yán)重財政赤字，貨幣體系也開始混亂。史料顯示，在辛亥革命前，中國貨幣體系已接近無序，當(dāng)時流通的貨幣不僅有清政府發(fā)行的銀錠、銀元、制錢等金屬貨幣，也有國外鑄造的銀元（例如墨西哥鷹洋），還有清政府和各地錢莊票號發(fā)行的銀票，甚至包括外國銀行發(fā)行的紙幣。辛亥革命后，民國政府發(fā)行的銀元成為主要流通貨幣，但由于美國在國際市場上高價收購白銀造成中國大量白銀外流，儲備白銀已經(jīng)不足以支持白銀的本幣地位，國民政府不得不在1935年發(fā)行法幣，從此白銀在中國的本幣地位徹底結(jié)束。

隨著信用貨幣逐漸登上經(jīng)濟(jì)舞臺，白銀比黃金更早失去本位貨幣的資格。在當(dāng)今市場，金本位制雖然已經(jīng)不復(fù)存在，但黃金仍然保持著儲備貨幣的身份，而白銀則徹底失去了貨幣屬性，成為純粹的貴金屬商品。那么，從投資角度分析，白銀投資和黃金投資具有哪些相同和不同之處呢？

不同于黃金，白銀在當(dāng)今世界已經(jīng)不再是貨幣，但同為貴金屬的白銀和黃金自然具有共同之處。首先，白銀和黃金都具有抗通脹的商品屬性。在通脹水平攀升的時候，配置白銀資產(chǎn)或者黃金資產(chǎn)都能夠有效地抵御通貨膨脹對于資產(chǎn)的侵蝕，它們有資產(chǎn)配置價值。其次，盡管白銀和黃金都早已不是各主要經(jīng)濟(jì)體的本位貨幣，但仍然具有貨幣的遺留痕跡，因而還有一定的避險功能。當(dāng)局勢緊張或者戰(zhàn)爭爆發(fā)時，投資者習(xí)慣性地喜歡買入白銀和黃金。例如，當(dāng)2014年6月烏克蘭和伊拉克先后出現(xiàn)局勢緊張的情況下，出于對戰(zhàn)爭的擔(dān)憂，國際市場白銀和黃金價格應(yīng)聲而漲，分別在單月飆升11.86%和6.07%，凸顯資產(chǎn)安全港的投資價值。

雖然白銀和黃金同為貴金屬，但除了貨幣屬性的不同之外，投資者還要對一些其他的相異之處予以關(guān)注。一方面，白銀在工業(yè)中具有廣泛的用途，因此較之黃金其商品屬性要更強(qiáng)一些。在黃金的用途中，飾品是最主要的，而白銀除了制作飾品之外，在工業(yè)中也有很多需求。例如，白銀具有良好的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，所以在電子行業(yè)中廣泛使用，而銀的化合物鹵化銀可以用于生產(chǎn)感光膠片，碘化銀則可用于人工降雨等等。因此，白銀在失去了國際儲備貨幣的地位后，其商品屬性顯得更為重要。另一方面，從投資角度看，白銀在貨幣屬性退化之后，投機(jī)性反而更強(qiáng)，價格波動更大。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，對比國際現(xiàn)貨白銀和國際現(xiàn)貨黃金，從2003年到2012年的十年間白銀和黃金的分別上漲了5.35倍和3.81倍，而在白銀和黃金雙雙由牛轉(zhuǎn)熊的2013年，白銀36%的跌幅遠(yuǎn)高于同期黃金28%的跌幅。顯然，投資白銀比投資黃金的風(fēng)險更高。

世上唯一不變是變化，白銀的地位雖然已不復(fù)從前本位貨幣的輝煌，但就投資來說，白銀仍然具有貴金屬的抗通脹和避險價值。希望投資者通過對白銀資產(chǎn)古今變化的了解，能夠加深對白銀定位的認(rèn)知，在白銀投資中注意控制好風(fēng)險，收獲理想回報。