國(guó)禎環(huán)保(300388)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

公司是我國(guó)生活污水處理行業(yè)市場(chǎng)化過(guò)程中最早提供“一站式六維服務(wù)”綜合解決方案的專業(yè)公司之一，已形成生活污水處理研究開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)咨詢、核心設(shè)備制造、系統(tǒng)設(shè)備集成、工程建設(shè)安裝調(diào)試、投資運(yùn)營(yíng)管理等全壽命周期的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司在全國(guó)五大片區(qū)七個(gè)省份運(yùn)營(yíng)53座生活污水處理廠，污水處理能力超過(guò)240萬(wàn)噸/日，無(wú)論運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量，還是運(yùn)營(yíng)規(guī)模都居于國(guó)內(nèi)前列。公司連續(xù)主持國(guó)家水污染治理重大專項(xiàng)863計(jì)劃課題，主持和參加多項(xiàng)國(guó)家863計(jì)劃課題，參加國(guó)家科技支撐計(jì)劃課題，主持和參加編制了12項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，擁有多項(xiàng)國(guó)家專利技術(shù)，已通過(guò)ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證和ISO14001環(huán)境體系認(rèn)證。公司先后被評(píng)為2011年度水業(yè)優(yōu)秀服務(wù)機(jī)構(gòu)、2012年度中國(guó)水業(yè)最具成長(zhǎng)性投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新先進(jìn)單位、十佳達(dá)標(biāo)單位、優(yōu)秀企業(yè)技術(shù)中心等。()

【機(jī)構(gòu)研究】

中金公司：國(guó)禎環(huán)保合理估值為20-25倍PE

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)涉及7 個(gè)省。1)公司能夠提供從咨詢、設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、系統(tǒng)集成、EPC 到運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)；2)公司擁有超過(guò)38 個(gè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，在7 個(gè)省區(qū)建立了營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。3)2011-13 年公司收入復(fù)合增速23%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速4%，凈利潤(rùn)增速偏慢的與財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)外收入波動(dòng)有關(guān)。

未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自于自有項(xiàng)目結(jié)算和并購(gòu)擴(kuò)張。1)公司在手EPC 項(xiàng)目合同額達(dá)10 億元以上，接近2013 年?duì)I收規(guī)模的1.6 倍、EPC收入的6 倍，為公司2014-15 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。2)在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，擁有經(jīng)驗(yàn)的龍頭公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司上市后，資金狀況改善，有助推行新建投資和并購(gòu)整合。

預(yù)計(jì)公司2014/15 年收入增25%/20%；歸屬凈利潤(rùn)增23%/21%。

1)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能的內(nèi)生增速趨緩，收入增加主要來(lái)自于EPC 訂單結(jié)算。

2)考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，假定各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均比現(xiàn)有水平下降1個(gè)百分點(diǎn)。3)由于募投項(xiàng)目負(fù)債水平低于公司整體負(fù)債率，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)步小幅下行。4)以8823 萬(wàn)股計(jì)算，2014/15EPS為0.80 和0.97 元。

預(yù)計(jì)合理估值區(qū)間20-25x.1)根據(jù)募資需求推算擬發(fā)價(jià)格為：11.58元(按10%的發(fā)行費(fèi)用率估算)，對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE14x，低于行業(yè)平均。2)目前業(yè)務(wù)相近的A 股上市公司是首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保；對(duì)應(yīng)2014 年平均PE 約在20~25x，PB 為2.0x.3)考慮公司上市后資金充裕，拿單能力增強(qiáng)，2014-2016 年有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)，優(yōu)于同行；預(yù)計(jì)公司可獲得優(yōu)于行業(yè)的估值溢價(jià)，合理估值區(qū)間：20-25xPE.(中金公司)

中信建投：國(guó)禎環(huán)保合理估值為20-2倍PE

根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái)幾年在市政污水處理每年市場(chǎng)規(guī)模將超千億元，隨著清潔水行動(dòng)計(jì)劃的出臺(tái)，行業(yè)將持續(xù)高景氣，市政污水建設(shè)未來(lái)將向二、三線城市發(fā)展。二三線城市是公司水處理業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)，公司將大幅受益于水處理行業(yè)的高景氣。公司EPC項(xiàng)目未完成訂單額高達(dá)9.8 億，今年前5 月新獲得運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目4 項(xiàng)，EPC 項(xiàng)目9 項(xiàng)，充裕的訂單是公司未來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)的保證。公司上市融資后，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低將進(jìn)一步提升公司盈利能力。

預(yù)計(jì)公司14 年EPS 為0.87 元，上市合理價(jià)格為17.4-21.75 元我們預(yù)計(jì)公司2014~2016 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.77/0.92 /1.08 億元，對(duì)應(yīng)完全攤薄后EPS 為0.87/1.04/1.23 元。

可比公司2014 年P(guān)/E 在16-45 倍之間?？紤]公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，我們給予公司2014 年20~25 倍P/E，上市首日合理股價(jià)區(qū)間17.4~21.75 元。(中信建投)