近來，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師越來越多地聲稱，美國通脹壓力即將上升。而加息可以平抑經(jīng)濟(jì)過快增長，減緩通脹壓力。美聯(lián)儲(FED)主席耶倫(Janet Yellen)稱通脹的壓力可能是暫時(shí)的。

美聯(lián)儲若能控制住這個經(jīng)濟(jì)變量將是大功一件，但歷史證明，通脹是無法控制的。然而，美聯(lián)儲這次有很大的希望控制住通脹增長，因?yàn)槊缆?lián)儲最大的擔(dān)憂是通縮，“美聯(lián)儲最大的擔(dān)憂一直是通縮，因?yàn)樗鼤治g長期經(jīng)濟(jì)繁榮。而且，通縮是一個難以打破的周期。低通脹拉低了經(jīng)濟(jì)增速，工資和生活水平的提高。”

CPI表明美國通脹上行壓力有限

那么，經(jīng)濟(jì)體中是否存在通脹壓力呢？為了回答這個問題，需要了解衡量通脹壓力的幾個指標(biāo)，判斷美聯(lián)儲明年是否有可能提高利率。

在分析通脹時(shí)，月度環(huán)比增幅，年化增速不能給出通脹的趨勢。了解時(shí)間通脹壓力的唯一方法是分析年度間的數(shù)據(jù)變化。下圖中的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增速，剔除食品和能源的核心通脹都是衡量CPI的指標(biāo)。

CPI及核心CPI的確說明通脹壓力在上升，接近美聯(lián)儲目標(biāo)2.0%。然而，過去五年，CPI一直未能持穩(wěn)于2.0%上方，全球通俗壓力繼續(xù)壓低美國通脹壓力。歐元區(qū)通縮壓力可能繼續(xù)，美國通脹上行的潛力受到限制。

【美國CPI（黃線）和核心CPI（藍(lán)線）走勢】

波羅的海干散貨指數(shù)不支持通脹壓力上行

除了官方衡量通脹的指標(biāo)外，其他相關(guān)的通脹衡量指標(biāo)可以幫助我們理解當(dāng)前的通脹水平能否持續(xù)。

必須記住的是，通脹最終受經(jīng)濟(jì)活動驅(qū)動。自金融危機(jī)結(jié)束以來，經(jīng)濟(jì)活力持續(xù)低于正常水平。衡量全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際活力可以參考“波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）”，這是一個非交易性的裝船價(jià)格指數(shù)。全球貨物裝船需求的增加將引起貨運(yùn)成本的上升。

【美國CPI（黃線）和BDI（藍(lán)線）走勢】

如上圖所示，CPI的變化對波羅的海干散貨指數(shù)（Baltic Dry Index）存在滯后。因2013年貨運(yùn)成本增加，CPI也預(yù)期上升。但今年來，貨運(yùn)價(jià)格大幅下跌意味著未來數(shù)個月通脹壓力疲弱。

銅價(jià)也是衡量通脹的指標(biāo)

銅價(jià)也能預(yù)示通脹壓力。銅的價(jià)格與總體經(jīng)濟(jì)存在很強(qiáng)的相關(guān)性，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動需要用到銅這種基礎(chǔ)商品，從住房到交通，再到移動電話，耐用消費(fèi)品等等。銅價(jià)不僅僅反映經(jīng)濟(jì)活動需求，也和總體通脹壓力高度相關(guān)。

【美國CPI（黃線）和銅價(jià)（藍(lán)線）走勢】

銅價(jià)仍處于長期下行趨勢中，當(dāng)前沒有證據(jù)表明銅價(jià)將走高。未來需要關(guān)注銅價(jià)表現(xiàn)，因?yàn)檫@是支持通脹壓力持續(xù)上行的證據(jù)。

“高通脹指數(shù)”與通脹水平

自美聯(lián)儲開始實(shí)施QE以來，有種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣超發(fā)將導(dǎo)致高通脹。但這并未成為現(xiàn)實(shí)，對通脹實(shí)際驅(qū)動的研究導(dǎo)致了“高通脹指數(shù)”的出現(xiàn)。

商品價(jià)格是高通脹指數(shù)的一個組成部分，另外兩個組成部分分別為：貨幣周轉(zhuǎn)速率的增加；工資增速。

在工資增長緩慢，高失業(yè)率和商業(yè)貸款低迷的情況下，消費(fèi)需求受限，這很難產(chǎn)生總體物價(jià)水平的上升。今年以來，企業(yè)信貸被用于股票回購和派發(fā)股息，而不是增加生產(chǎn)。需求疲軟對商品和服務(wù)的價(jià)格有下行壓力。

“高通脹指數(shù)”等同于貨幣流通速度，工資增長年率和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)。下圖反應(yīng)了三個獨(dú)立項(xiàng)目的走勢。

（綠線:就業(yè)與工資，藍(lán)線：M2貨幣增速，黃線：CPI）

請注意，員工薪酬和M2貨幣供應(yīng)速度間存在一定程度的相關(guān)性。目前，M2貨幣供應(yīng)速度處于歷史低位，這就意味著工資不會有持續(xù)的增長。

下圖反映的是三個分項(xiàng)綜合起來形成的“高通脹指標(biāo)”。

指標(biāo)清晰低表明，“高通脹”壓力在上世紀(jì)70年代盛行，最近的通脹上行源于金融危機(jī)時(shí)實(shí)施的數(shù)萬億美元的刺激，救助和金融支持。然而，經(jīng)濟(jì)增長和通脹壓力在2011年初觸頂后一直下行。

當(dāng)前存在斷斷續(xù)續(xù)的通脹壓力，如同經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)好好壞壞一樣。但通脹上行壓力是整個下行趨勢中的反彈。目前，有些經(jīng)濟(jì)體的通縮壓力仍然盛行，如歐洲，當(dāng)前的通脹壓力可能是暫時(shí)的。美聯(lián)儲有撤掉對經(jīng)濟(jì)支持，過早加息的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲主席耶倫面臨挑戰(zhàn)，過早地加息可能傷及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，過遲則可能引起通脹壓力快速上行。美聯(lián)儲對自己的能力很有信心，但事實(shí)是，經(jīng)濟(jì)難以控制。