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    四張圖揭示耶倫底氣 美國通脹上行壓力或確有限


    來源:FX168財(cái)經(jīng)網(wǎng)

    近來,主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師越來越多地聲稱,美國通脹壓力即將上升。而加息可以平抑經(jīng)濟(jì)過快增長,減緩?fù)泬毫?。美?lián)儲(FED)主席耶倫(Janet Yellen)稱通脹的壓力可能是暫時(shí)的。

      

    近來,主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師越來越多地聲稱,美國通脹壓力即將上升。而加息可以平抑經(jīng)濟(jì)過快增長,減緩通脹壓力。美聯(lián)儲(FED)主席耶倫(Janet Yellen)稱通脹的壓力可能是暫時(shí)的。

    美聯(lián)儲若能控制住這個經(jīng)濟(jì)變量將是大功一件,但歷史證明,通脹是無法控制的。然而,美聯(lián)儲這次有很大的希望控制住通脹增長,因?yàn)槊缆?lián)儲最大的擔(dān)憂是通縮,“美聯(lián)儲最大的擔(dān)憂一直是通縮,因?yàn)樗鼤治g長期經(jīng)濟(jì)繁榮。而且,通縮是一個難以打破的周期。低通脹拉低了經(jīng)濟(jì)增速,工資和生活水平的提高。”

    CPI表明美國通脹上行壓力有限

    那么,經(jīng)濟(jì)體中是否存在通脹壓力呢?為了回答這個問題,需要了解衡量通脹壓力的幾個指標(biāo),判斷美聯(lián)儲明年是否有可能提高利率。

    在分析通脹時(shí),月度環(huán)比增幅,年化增速不能給出通脹的趨勢。了解時(shí)間通脹壓力的唯一方法是分析年度間的數(shù)據(jù)變化。下圖中的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增速,剔除食品和能源的核心通脹都是衡量CPI的指標(biāo)。

    CPI及核心CPI的確說明通脹壓力在上升,接近美聯(lián)儲目標(biāo)2.0%。然而,過去五年,CPI一直未能持穩(wěn)于2.0%上方,全球通俗壓力繼續(xù)壓低美國通脹壓力。歐元區(qū)通縮壓力可能繼續(xù),美國通脹上行的潛力受到限制。

    【美國CPI(黃線)和核心CPI(藍(lán)線)走勢】

    波羅的海干散貨指數(shù)不支持通脹壓力上行

    除了官方衡量通脹的指標(biāo)外,其他相關(guān)的通脹衡量指標(biāo)可以幫助我們理解當(dāng)前的通脹水平能否持續(xù)。

    必須記住的是,通脹最終受經(jīng)濟(jì)活動驅(qū)動。自金融危機(jī)結(jié)束以來,經(jīng)濟(jì)活力持續(xù)低于正常水平。衡量全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際活力可以參考“波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)”,這是一個非交易性的裝船價(jià)格指數(shù)。全球貨物裝船需求的增加將引起貨運(yùn)成本的上升。

    【美國CPI(黃線)和BDI(藍(lán)線)走勢】

    如上圖所示,CPI的變化對波羅的海干散貨指數(shù)(Baltic Dry Index)存在滯后。因2013年貨運(yùn)成本增加,CPI也預(yù)期上升。但今年來,貨運(yùn)價(jià)格大幅下跌意味著未來數(shù)個月通脹壓力疲弱。

    銅價(jià)也是衡量通脹的指標(biāo)

    銅價(jià)也能預(yù)示通脹壓力。銅的價(jià)格與總體經(jīng)濟(jì)存在很強(qiáng)的相關(guān)性,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動需要用到銅這種基礎(chǔ)商品,從住房到交通,再到移動電話,耐用消費(fèi)品等等。銅價(jià)不僅僅反映經(jīng)濟(jì)活動需求,也和總體通脹壓力高度相關(guān)。

    【美國CPI(黃線)和銅價(jià)(藍(lán)線)走勢】

    銅價(jià)仍處于長期下行趨勢中,當(dāng)前沒有證據(jù)表明銅價(jià)將走高。未來需要關(guān)注銅價(jià)表現(xiàn),因?yàn)檫@是支持通脹壓力持續(xù)上行的證據(jù)。

    “高通脹指數(shù)”與通脹水平

    自美聯(lián)儲開始實(shí)施QE以來,有種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣超發(fā)將導(dǎo)致高通脹。但這并未成為現(xiàn)實(shí),對通脹實(shí)際驅(qū)動的研究導(dǎo)致了“高通脹指數(shù)”的出現(xiàn)。

    商品價(jià)格是高通脹指數(shù)的一個組成部分,另外兩個組成部分分別為:貨幣周轉(zhuǎn)速率的增加;工資增速。

    在工資增長緩慢,高失業(yè)率和商業(yè)貸款低迷的情況下,消費(fèi)需求受限,這很難產(chǎn)生總體物價(jià)水平的上升。今年以來,企業(yè)信貸被用于股票回購和派發(fā)股息,而不是增加生產(chǎn)。需求疲軟對商品和服務(wù)的價(jià)格有下行壓力。

    “高通脹指數(shù)”等同于貨幣流通速度,工資增長年率和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)。下圖反應(yīng)了三個獨(dú)立項(xiàng)目的走勢。

    (綠線:就業(yè)與工資,藍(lán)線:M2貨幣增速,黃線:CPI)

    請注意,員工薪酬和M2貨幣供應(yīng)速度間存在一定程度的相關(guān)性。目前,M2貨幣供應(yīng)速度處于歷史低位,這就意味著工資不會有持續(xù)的增長。

    下圖反映的是三個分項(xiàng)綜合起來形成的“高通脹指標(biāo)”。

    指標(biāo)清晰低表明,“高通脹”壓力在上世紀(jì)70年代盛行,最近的通脹上行源于金融危機(jī)時(shí)實(shí)施的數(shù)萬億美元的刺激,救助和金融支持。然而,經(jīng)濟(jì)增長和通脹壓力在2011年初觸頂后一直下行。

    當(dāng)前存在斷斷續(xù)續(xù)的通脹壓力,如同經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)好好壞壞一樣。但通脹上行壓力是整個下行趨勢中的反彈。目前,有些經(jīng)濟(jì)體的通縮壓力仍然盛行,如歐洲,當(dāng)前的通脹壓力可能是暫時(shí)的。美聯(lián)儲有撤掉對經(jīng)濟(jì)支持,過早加息的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲主席耶倫面臨挑戰(zhàn),過早地加息可能傷及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,過遲則可能引起通脹壓力快速上行。美聯(lián)儲對自己的能力很有信心,但事實(shí)是,經(jīng)濟(jì)難以控制。

    相關(guān)專題:美聯(lián)儲貨幣政策3.0時(shí)代

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    標(biāo)簽:美聯(lián)儲 通縮 年率

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