7月份以來聚乙烯（LLDPE）開始拐頭向下，而8月聚丙烯（PP）也一改7月份抗跌特征，呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。

筆者認(rèn)為，盡管聚乙烯和聚丙烯期現(xiàn)價(jià)格倒掛使得二者跌勢并不順暢，但是每年8月和9月旺季產(chǎn)能開工率的上升，供應(yīng)及庫存上升給聚乙烯和聚丙烯帶來的季節(jié)性下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大。不過，由于煤化工產(chǎn)能擴(kuò)張對于LLDPE的沖擊不如PP，因此未來PP跌勢或強(qiáng)于LLDPE。

期現(xiàn)倒掛季節(jié)性改善

觀察聚乙烯和聚丙烯的價(jià)格曲線，我們發(fā)現(xiàn)，二者的價(jià)格曲線在大多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)期現(xiàn)倒掛的結(jié)構(gòu)。由于國內(nèi)塑料產(chǎn)業(yè)受制于石化雙雄的壟斷性，聚乙烯和聚丙烯現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格是常態(tài)。然而，一旦期現(xiàn)價(jià)差回升至平水附近，那么意味著期貨價(jià)格將會出現(xiàn)下跌，因現(xiàn)貨會加大在期貨市場拋盤。

數(shù)據(jù)顯示，8月11日，LLDPE的期現(xiàn)價(jià)差為-1205點(diǎn)，而在7月11日一度出現(xiàn)了75點(diǎn)的正價(jià)差，這也是7月份LLDPE大幅下挫的主要原因。再加上每年8月和9月LLDPE的現(xiàn)貨價(jià)經(jīng)常會出現(xiàn)季節(jié)性下調(diào)，因此缺乏現(xiàn)貨支撐的期價(jià)大幅下跌已經(jīng)成為慣例。

聚丙烯方面，8月12日，PP期現(xiàn)價(jià)差為-928點(diǎn)，而在7月底一度升至-55點(diǎn)。回顧其上市之后幾次調(diào)整，期現(xiàn)價(jià)差每次回升，聚丙烯期價(jià)就會出現(xiàn)一波較大的跌勢。盡管經(jīng)過一波下跌之后，PP期現(xiàn)價(jià)差再度擴(kuò)大，但是伴隨PP現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性下調(diào)，PP期價(jià)在賣出保值盤打壓下季節(jié)性下跌是大概率事件。

原材料漲勢止步

乙烯方面，8月份進(jìn)口乙烯價(jià)格開始出現(xiàn)回落。一方面，由于國際原油價(jià)格在7月份持續(xù)下跌；另一方面，8月份乙烯產(chǎn)能開工率提高，增加了乙烯的供應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，CFR東北亞的乙烯價(jià)格為1560美元/噸，較7月底8月初的年內(nèi)最高紀(jì)錄1570美元/噸有所回落。

丙烯方面，7月份價(jià)格出現(xiàn)了一波反彈。數(shù)據(jù)顯示，8月8日，丙烯CFR中國下降至1430美元/噸，而7月23日丙烯CFR中國一度上漲至1475美元/噸，這意味著丙烯價(jià)格漲勢止步。

隨著新一輪專產(chǎn)丙烯項(xiàng)目（PHD）投產(chǎn)，未來5年，全球丙烯供應(yīng)增速將顯著超過預(yù)期需求增長，這使得丙烯價(jià)格漲勢面臨制約。據(jù)IHS化學(xué)數(shù)據(jù)，專產(chǎn)丙烯項(xiàng)目占全球丙烯總供應(yīng)量的比例，2000年只有3%，但2013年已提高到14％，預(yù)計(jì)2018年將猛增至29%。其中，大部分新增專產(chǎn)丙烯產(chǎn)能來自中國。

新產(chǎn)能壓力不及預(yù)期

從產(chǎn)能來看，若下半年新增裝置均能順利投產(chǎn)，LLDPE煤制烯烴實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)到66萬噸，約占LLDPE總產(chǎn)能的12%。而PP煤制烯烴產(chǎn)能將達(dá)到346萬噸，約占PP總產(chǎn)能22.6%。7月份新增產(chǎn)能投產(chǎn)明顯增多。5月份，神華寧煤二期產(chǎn)能50萬噸的項(xiàng)目造粒成功，進(jìn)入7月，二線正式投產(chǎn)生產(chǎn)1102K。而延長中煤二線產(chǎn)能30萬噸的裝置于7月初開車成功，正常生產(chǎn)T30S。

從理論上看，煤制烯烴與油制烯烴價(jià)差約100-200元/噸，其產(chǎn)能釋放將對當(dāng)前的高價(jià)PE和PP市場形成較大沖擊。然而，我們也關(guān)注到部分產(chǎn)能出現(xiàn)臨時(shí)或長期檢修的情況，這在一定程度上對沖了新增產(chǎn)能帶來的壓力，如揚(yáng)子、鎮(zhèn)海、四川、廣西等裝置檢修。最主要的是煤化工新產(chǎn)能因盈利不及預(yù)期而沒能如預(yù)期達(dá)產(chǎn)和投產(chǎn)，政府也對盲目上煤化工產(chǎn)能發(fā)布了規(guī)范條款，提高了新建產(chǎn)能的門檻。

下跌壓力源于供應(yīng)

消費(fèi)端，LLDPE和PP都用于薄膜、注塑等領(lǐng)域，其中家電、汽車等方面占注塑的需求表現(xiàn)比較剛性，但是薄膜、編制品需求表現(xiàn)差強(qiáng)人意。對比了聚乙烯、聚丙烯的消費(fèi)增速和價(jià)格的相對變動(dòng)幅度，發(fā)現(xiàn)價(jià)格對消費(fèi)變動(dòng)幅度的反應(yīng)并不敏感，原因在于丙烯和聚丙烯產(chǎn)業(yè)上游集中度較高，可以通過限產(chǎn)或者限制發(fā)貨實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)的目的。

從供應(yīng)端來看，聚乙烯和聚丙烯的原材料乙烯和丙烯大多數(shù)來源于大型石化企業(yè)，尤其是石化雙雄憑借對進(jìn)口原油的壟斷地位對中下游的定價(jià)很強(qiáng)硬，就算需求不佳，都不愿意降價(jià)，這也是期現(xiàn)倒掛的根源所在。

不過，我們關(guān)注到每年8月份開始，由于上游石化企業(yè)為了下半年沖擊產(chǎn)出目標(biāo)和“金九銀十”的消費(fèi)旺季的到來，產(chǎn)能開工率會出現(xiàn)明顯的回升，這時(shí)候石化企業(yè)的聚乙烯和聚丙烯庫存也會相應(yīng)地增長。

總之，由于石化行業(yè)并非完全的市場化，因此行業(yè)壟斷性導(dǎo)致聚乙烯和聚丙烯不同于一般的工業(yè)品會出現(xiàn)明顯的需求價(jià)格彈性，而供應(yīng)價(jià)格彈性相對較強(qiáng)。在8月份產(chǎn)能開工率提高的情況下，由于需求表現(xiàn)溫和，因此塑料價(jià)格季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)較大。 （作者系寶城期貨分析師）