一段傳奇故事的筑成，要么付出的是心血，要么暗藏的是手段。國信證券固定收益事業(yè)部原總裁孫明霞顯然屬于后者。

孫明霞在業(yè)界有“固定收益女王”之稱，是從事企業(yè)債發(fā)行較早的從業(yè)人員。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的從業(yè)信息，孫明霞2008年加盟華林證券，2012年到國信證券。華林證券2008年企業(yè)債承銷業(yè)績還在行業(yè)20名左右，2011年已經(jīng)躍居第三，孫明霞功不可沒。

然而，自2013年5月債市核查風(fēng)暴開始后，這位業(yè)界曾經(jīng)的翹楚也未能幸免，去年10月中旬，國信證券確認其被公安帶走調(diào)查。時隔近一年之后，孫明霞事件繼續(xù)發(fā)酵，有消息稱她供出了利益鏈上的“百人名單”，這其中包括企業(yè)債發(fā)行審批機構(gòu)發(fā)改委的負責(zé)官員、證券公司固定收益業(yè)務(wù)的同行及資金掮客等。

值得注意的是，發(fā)改委負責(zé)的官員被查意味著債市反腐已經(jīng)從發(fā)行的一級半市場亂象延伸到了上游的審批環(huán)節(jié)。一場涉及整個企業(yè)債發(fā)行利益鏈的調(diào)查行動還在繼續(xù)。

非常業(yè)績

據(jù)一位在北京工作的券商固定收益從業(yè)人員向《華夏時報》記者介紹，孫明霞的百人團隊在業(yè)內(nèi)名氣不小。

孫明霞最開始是在國信證券工作，從事的業(yè)務(wù)也不是固定收益，之后由于崗位競爭失利，自己挑選了這個原來就沒多大行業(yè)規(guī)模的業(yè)務(wù)領(lǐng)域——固定收益業(yè)務(wù)，主做企業(yè)債的發(fā)行和承銷。

據(jù)悉，孫被調(diào)查與2005年的一筆債券發(fā)行有關(guān)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2005年企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模僅為604億元，發(fā)行面額占全部債券市場的1.35%，而央票、金融債和國債幾乎包攬了全部債券市場發(fā)行規(guī)模。

在如此小眾的業(yè)務(wù)領(lǐng)域耕耘對于券商從業(yè)者來說顯然不是明智選擇，固收部也不會是券商的核心部門。孫明霞在開始做這個業(yè)務(wù)時可能無法想象有一天自己會被稱為“債市女王”。

但好在企業(yè)債市場份額在逐年擴大。2010年全年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模是2827.03億元，發(fā)行面額占全部債券的品種為3.03%。2012年該比例進一步提高至8.03%，為歷史最高比例。2013年債市核查風(fēng)暴啟動，該比例降低至5.26%。

除了中信證券、中金公司、中銀國際等幾個券商的固收業(yè)務(wù)做短融、金融債等的主流債券品種承銷外，大多數(shù)證券公司的固收業(yè)務(wù)主要在企業(yè)債和公司債兩個品種上發(fā)力。

孫明霞在其發(fā)力的企業(yè)債領(lǐng)域業(yè)績非凡。2008年，華林證券的企業(yè)債承銷3只，金額21.5億元，市場份額是1.4%。到了2009年，華林證券的企業(yè)債承銷只數(shù)躍升至14只，承銷金額擴大十倍，市場份額排名第6。2011年，華林證券的承銷只數(shù)再次攀升至15只，成為業(yè)內(nèi)第1名。

孫明霞任職華林證券期間，華林證券的債券承銷業(yè)務(wù)僅做企業(yè)債這一個品種。業(yè)績的提升也將孫逐漸送到了副總裁、總裁的職位上。

2012年孫明霞辭去華林證券總裁職務(wù)，帶領(lǐng)團隊回到國信證券。國信證券在2012年之前的企業(yè)債業(yè)績都不如華林證券，但就在孫回歸的2012年，國信證券的企業(yè)債發(fā)行額市場占比就從2011年的17名升到了第3名，華林證券則掉到了19名。

為何是企業(yè)債？

事實上，券商的固收業(yè)務(wù)一直都不溫不火，在股市行情好的時候，固收業(yè)務(wù)簡直可以用“冷清”來形容。但這種狀態(tài)在2012年發(fā)生了變化，當(dāng)年股市低迷，依托債市的火爆，券商固收業(yè)務(wù)業(yè)績大爆發(fā)，固收部門的年終獎也被其他部門羨慕。

企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模在2009年實施4萬億刺激經(jīng)濟計劃之后，出現(xiàn)了突飛猛進的發(fā)展，于2012年達到頂峰。數(shù)據(jù)顯示，2008年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模是1566.9億元，2009年實現(xiàn)翻倍，達3252.33億元。2012年比2009年再翻倍，高達6499.31億元。除了絕對值的增長，在此過程中其市場發(fā)行份額的相對值也逐漸增長。

孫明霞耕耘的領(lǐng)域迎來了大發(fā)展，回歸國信證券的2012年，孫曾在內(nèi)部刊物中寫道：“真沒想到自己還這么值錢。”

在經(jīng)歷火爆之后，債券領(lǐng)域遭遇了核查風(fēng)暴。其實，具體來說只有企業(yè)債領(lǐng)域被核查了，其他發(fā)行規(guī)模更大的短融、中票等領(lǐng)域并未在此之列。為何出問題的單是企業(yè)債？

去年5月開始的核查風(fēng)暴，是從企業(yè)債發(fā)行中的一級半市場加價發(fā)行入手的，這種空手套白狼的游戲顯然是有問題的。具體來說，資金掮客或發(fā)行利益相關(guān)人利用發(fā)行的關(guān)系，將即將發(fā)行的債券壟斷在自己手里，坐等買家加價購買，想買債券的銀行、信托等機構(gòu)，必須通過他們才能拿到發(fā)行的債券。這種中介不需要資金成本，他們直接讓實際買家繳款認購債券，加價部分直接付給他們。   

而在發(fā)改委財政金融司前任司長張東生被調(diào)查的消息傳出后，企業(yè)債核查的鏈條已經(jīng)向上移動，直指最初的審批環(huán)節(jié)。   

而企業(yè)債的審批則是在發(fā)改委財政金融司的證券處，屬于審批制?？梢钥闯?，企業(yè)債的發(fā)行是最不市場化的品種，而此次核查的問題正是出在這個領(lǐng)域。   

企業(yè)債發(fā)行時債券賣給了誰沒有電子記錄，這給一級半市場留下了操作空間。而組織及參與一級半市場的人，正是審批環(huán)節(jié)和發(fā)行環(huán)節(jié)的利益相關(guān)人，涉及官員、券商從業(yè)人員、買債機構(gòu)從業(yè)人員等。

如今，核查風(fēng)暴正向縱深發(fā)展，海通證券近日已經(jīng)證實其債券融資部總經(jīng)理曲林被調(diào)查。曲林、孫明霞所供職的券商雖然總部都不在北京，但他們固收業(yè)務(wù)的辦公室都是設(shè)在北京金融街，與發(fā)改委財金司證券處的辦公地點相隔不遠。

雖然企業(yè)債的灰色利益鏈條很長，但各個環(huán)節(jié)的地理距離卻又很短。孫明霞留下的“百人名單”像一把鑰匙，開啟的將是另一扇反腐之門。