公司實際產能一直未達到滿產狀態(tài)，2011年—2013年的產能利用率分別為88.52%、71.66%、78.26%

來源：《投資時報》

文｜《投資時報》記者丁凱

最新一批新股申購再次提上日程。

8月27日，好利來等8只新股發(fā)行價全部出爐，其中包括好利來在內的6只新股于次日進行網上申購。

據了解，好利來本次發(fā)行不超過1668萬股，發(fā)行后總股本不超過6668萬股，擬在深交所上市，保薦機構為國金證券股份有限公司。招股書顯示，該公司的募集資金將用于電路保護元器件擴產建設項目、研發(fā)中心建設項目等。

不過對于好利來上市以后的前景，很多行業(yè)人士表示并不看好。有業(yè)內人士認為，受日本地震、歐債危機和國內經濟放緩等因素影響，電子、電器行業(yè)發(fā)展增速放緩，將對好利來的收入成長產生不利影響，進而影響該公司的業(yè)績。同時，好利來還存在家族企業(yè)絕對控股、負債激增賬款回收風險大、募投項目投向風險質疑等諸多問題，值得投資者高度警惕。

對于上述問題，《投資時報》記者試圖聯(lián)系好利來，不過截至發(fā)稿，仍未獲得任何回應。

負債激增應收賬款高企

不要誤會這是賣糕點的，各姓本家，此位好利來是一家產品線較齊全的電路保護元器件生產企業(yè)。招股書顯示，該公司家族企業(yè)特征明顯，其股權高度集中于實際控制人黃漢僑家族手中。其中2000年10月—2010年5月，其家族持有公司100%的股權，直到2010年5月通過股權轉讓引入新股東旭昇投資、廈門恒明、廈門喬彰之后，黃漢僑家族的持股比例仍高達98%。

“家族企業(yè)的核心特征是企業(yè)所有權和經營權兩權合一，決定了企業(yè)追求利益最大化的一致性與決策過程的獨斷性。在股權高度集中的體系下，控股股東存在會影響獨立董事、監(jiān)事會和中介機構的獨立性。”平安證券綜合研究所分析師高利對《投資時報》記者表示。

招股書顯示，好利來電子報告期內負債居高不下。其中2011年負債合計為3995.13萬元，2012年為2404.21萬元，2013年激增至7184.90萬元，較2012年增幅達198.85%。

好利來解釋稱，報告期內公司負債均為流動負債，與目前公司所處的業(yè)務發(fā)展階段相匹配。其中，2012年末負債總額比2011年減少，主要系公司償還了銀行貸款1000萬元及應交稅費減少所致，2013年末負債總額比2012年末增加，主要系公司2013年新增銀行借款3500萬元及應付賬款、應付股利增加所致。

“企業(yè)負債過多，如果經濟在平穩(wěn)高增長軌道上就沒有問題，假如出現(xiàn)經濟波動甚至下滑，就會導致企業(yè)還不起債，甚至經營異常困難。”中國社科院副院長李揚對《投資時報》記者表示。

此外，好利來的應收賬款一直居高不下，2011年—2013年，該公司應收賬款賬面總額分別為4743.05萬元、3885.28萬元和4775.62萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為26.42%、22.61%和23.13%。截至2013年末，好利來前五大應收賬款客戶分別為瑞珣公司、Pico公司、格力、美的、三星。

“應收賬款是企業(yè)的一把雙刃劍，適度的應收賬款對于企業(yè)來說是件好事，過度的應收賬款會影響企業(yè)的資金周轉，加大壞賬風險。”天信投資一位不愿具名的分析師對記者表示。

他認為，從數據上看，好利來的應收賬款很高，加之2013年之后其負債增長近兩倍，如果應收賬款得不到有效的回收，會造成其流動資金減少，甚至出現(xiàn)資金周轉困難的情況，從而影響好利來的經營狀況。

據市場調研機構IDC最新發(fā)布的報告顯示，2014年二季度，三星智能手機出貨量下降3.9％，所占市場份額從去年同期的32.3％下降至25.2％。三星市場份額的縮小，對好利來新型熔斷器產品的需求將會產生一定影響，需引起投資者的關注。

募投項目風險加劇

除了負債和應收賬款問題，好利來募投項目的風險也不容忽視。

招股書顯示，本次募集資金3.19億元將用于電路保護元件擴產建設項目、研發(fā)中心建設項目和其他與主營業(yè)務相關的運營資金項目。其中，2.27億元用于電路保護元件擴產建設項目，占據了所有募集資金的71.34％。

從好利來募投項目投向中可以看出，該公司將投入2.27億進行電路保護元器件擴產建設項目，其中管狀熔斷器產能將新增5.55億只，由2013年的5.87億只猛增到11.42億只，產能擴張接近1倍。

管狀熔斷器為公司的主打產品，其中2013年銷售金額占比超過65.13%，如此重要的一款產品擴大產能本無可厚非，然而從招股書中所披露出來的產能利用率情況來看，好利來的實際產能并未達到滿產的狀態(tài)，2011年—2013年的產能利用率分別為88.52%、71.66%、78.26%。

顯然每年的產能比對產量都有一定程度上的富余，遠非公司所描繪的那般產能不足。對于增加如此之大的產能擴張，企業(yè)未來如何消化，其募投項目的未來盈利性值得商榷。

據了解，電路保護元器件在全球范圍內屬于高技術產品，技術領先的廠商通過新產品的研制，可以獲得較高的利潤率水平，保證對研發(fā)和設備的持續(xù)投入，保持優(yōu)勢地位。

然而，招股書中也明確表示，在熔斷器的部分細分領域里，好利來的產品在某些關鍵的性能指標上已經達到了國際同行的先進水平，但是與國際頂尖電路保護元器件廠商相比，在生產規(guī)模、資金實力、研發(fā)能力、管理水平等方面還存在差距。

翻閱招股書可見，目前好利來僅擁有1項發(fā)明專利和20項實用新型專利。且這僅有的一項發(fā)明專利―錫鋰系無鉛焊錫是在2010年6月25日申請的，至今已經過去了四年時間。也就是說，在這四年時間里，好利來并沒有新的發(fā)明專利，而在這個需要不斷研發(fā)新產品形成競爭力的行業(yè)里，該公司是否能持續(xù)給客戶提供優(yōu)質的產品也是個值得關注的問題。

（完）