隨著王冬雷在惠州建立臨時總部，雷士照明就陷入惠州和重慶雙總部割據(jù)的狀態(tài)。而在雷士照明和德豪潤達相繼發(fā)布半年報后，王冬雷和吳長江的運營能力，開始被外界置于數(shù)據(jù)化的對比中。

一個被曝因賭博欠下巨額賭債，另一個則從幾年前就開始了大規(guī)模的LED 豪賭。吳長江和王冬雷，這對雷士照明內(nèi)斗的主角，仿佛都處于一個賭局當(dāng)中。而決定輸贏的關(guān)鍵，就在于王冬雷能不能讓德豪潤達和雷士照明沿LED產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)有效的一體化整合。

政府補貼要斷奶

8月28日，德豪潤達發(fā)布半年報。2014年上半年，德豪潤達實現(xiàn)營業(yè)收入19.35億元，比上年同期增長42.98%，其中，LED業(yè)務(wù)營收10.43億元，比上年同期增長50.39%。報告期內(nèi)，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3870.25萬元，比上年同期下降23.36%。

其中需要強調(diào)的是，上半年公司計入當(dāng)期損益的政府補助收入為6443.08萬元。換句話說，若不是政府補助，德豪潤達上半年的凈利將虧損2572.83萬元。德豪潤達歷年的財報顯示，從2009年以來，公司獲得的政府補助總額累計已高達近11.09億元，比同期累計實現(xiàn)的凈利潤總額還多2.62億元。

而在此前，吳長江對王冬雷和德豪潤達的一大攻擊主題，就是德豪潤達經(jīng)營狀況不佳，長期靠套取政府巨額補貼度日。這雖未擊中王冬雷的要害，卻也道出了德豪潤達的一大隱憂。

前幾年，LED作為不少地方政府扶持的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，為吸引相關(guān)投資，一直在推行補貼政策。早在2009年，江蘇省揚州市政府就推出了MOCVD (生產(chǎn)LED外延芯片的關(guān)鍵設(shè)備)補貼政策，企業(yè)每引進一臺MOCVD機，給予財政補貼1000萬元。隨后，其他地方政府紛紛效仿，而且補貼名目越來越多，除土地優(yōu)惠、公共項目采購?fù)猓芏嘌a貼都是以現(xiàn)金形式發(fā)放。

僅今年上半年，國內(nèi)LED芯片產(chǎn)能最大的三安光電（600703.SH）獲得的各項政府補貼就多達28項，共計1.96億元?！吨袊?jīng)營報》記者統(tǒng)計了三安光電自2010年以來的財報，發(fā)現(xiàn)在這四年半的時間里，三安光電累計獲得的政府補貼超過35億元。若扣除政府補貼，三安光電此前的盈利狀況同樣會黯然失色。

值得注意的是，隨著LED產(chǎn)能的快速擴張并趨于飽和，政府補貼也在逐漸減少，相關(guān)企業(yè)的自身盈利能力成了迫切需要解決的問題。同時，隨著LED照明市場從去年下半年開始爆發(fā)，LED上游企業(yè)也進入收獲期，部分領(lǐng)軍企業(yè)已開始逐漸擺脫對政府補貼的依賴。

三安光電半年報顯示，今年上半年，三安光電實現(xiàn)銷售收入21.77億元，屬于上市公司股東的凈利潤為6.66億元，同比增長43.87%。即使扣除政府補貼，仍有約4.7億元的純利。相比之下，在國內(nèi)LED外延芯片產(chǎn)能上僅次于三安光電的德豪潤達，其盈利能力確實還有待提高。

大量產(chǎn)能待消化

對比德豪潤達和三安光電的半年報可以發(fā)現(xiàn)，德豪潤達在營業(yè)收入略低于三安光電的情況下，除了研發(fā)支出，在營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、財務(wù)費等其他成本項上均高于三安光電。

刨除占德豪潤達近一半營收的傳統(tǒng)小家電業(yè)務(wù)方面的因素，單從德豪潤達致力發(fā)展的LED業(yè)務(wù)來看，其盈利能力同樣不能讓人滿意。半年報顯示，德豪潤達今年上半年LED業(yè)務(wù)的毛利率為30.11%，同比下降了4.55%；而三安光電LED 業(yè)務(wù)同期的毛利率為37.11%，同比提升了4.36%。

對此，有分析人士對記者表示，這主要是由德豪潤達的商業(yè)模式和所處的發(fā)展階段決定的。

從商業(yè)模式上看，德豪潤達力圖整合起從上游芯片到銷售終端的整個LED產(chǎn)業(yè)鏈，相比只做上游供應(yīng)商的三安光電，德豪潤達在品牌和渠道等方面的投入要高得多。今年上半年，三安光電的銷售費用不足0.29億元，而德豪潤達則超過了1.3億元，德豪潤達將此歸因于公司加大了LED業(yè)務(wù)的市場拓展力度。

從發(fā)展階段上看，德豪潤達作為LED領(lǐng)域的后發(fā)者，其大規(guī)模投入還未產(chǎn)生相應(yīng)的效益，因而大幅提升了成本，這突出表現(xiàn)在財務(wù)費用上。半年報顯示，德豪潤達的財務(wù)費用高達近1.52億元，同比增幅達66.2%，而三安光電的財務(wù)費用僅為約0.65億元，同比下降了24.83%。對此，德豪潤達的解釋是，項目貸款利息及貨款規(guī)模增加、發(fā)行公司債計提利息費用增加所致。

跟發(fā)展階段緊密相關(guān)的就是產(chǎn)能利用率。行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，受LED行業(yè)景氣度回升影響，MOCVD設(shè)備產(chǎn)能利用率也在持續(xù)回升，已由2013年的74%提升到如今的85%。據(jù)記者了解，三安光電現(xiàn)有MOCVD機臺144臺，有效產(chǎn)能超過130臺；而德豪潤達現(xiàn)有的92臺MOCVD機臺中，只有58臺投產(chǎn)（含6臺研發(fā)機臺）。

“還有大量設(shè)備未投產(chǎn)，也就意味著不遠的將來，德豪潤達還有巨大的產(chǎn)能待消化。”前述分析人士認(rèn)為，在國內(nèi)的LED芯片產(chǎn)能逐漸趨向于飽和的情況下，擁有巨大待產(chǎn)產(chǎn)能的德豪潤達，當(dāng)務(wù)之急就是消化產(chǎn)能，提高產(chǎn)能利用率。

孤注一擲的賭局

讓德豪潤達從小家電領(lǐng)域進入LED領(lǐng)域，王冬雷并不諱言他是在“豪賭”。而且，相比吳長江承認(rèn)的以前在澳門等地的賭博行為，王冬雷的這個賭局顯然要大得多：賭注不僅包括了他個人的身家，也包括了德豪潤達的未來。

在政府補貼減少影響盈利和產(chǎn)能堆積的雙重壓力下，王冬雷和德豪潤達目前的唯一出路，就是加緊德豪潤達與雷士照明的一體化整合。德豪潤達斥巨資成為雷士照明的大股東，并讓吳長江通過交叉換股成為德豪潤達的第二大股東。王冬雷早已將消化德豪潤達產(chǎn)能、盤活德豪潤達的LED轉(zhuǎn)型之路的賭注，全部押在了雷士照明身上。

但在吳長江主導(dǎo)的雷士照明，王冬雷的一體化整合思路卻屢屢受挫，德豪潤達的危機難以從根本上化解，這也正是引發(fā)此次雷士照明控制權(quán)之爭的根本原因所在。

德豪潤達的半年報披露，今年上半年，雷士照明的經(jīng)銷商體系為德豪潤達實現(xiàn)銷售收入1.2億元，而按照此前協(xié)議，全年的意向銷售總額約為人民幣10億元。這顯然無法讓德豪潤達和王冬雷滿意，用王冬雷的話說，“整合得很不順利”。

于是，王冬雷終于忍不住自己出手整合了。在組建雷士照明惠州臨時總部的管理運營團隊時，除了王冬雷自己辭去德豪潤達總經(jīng)理一職專注于雷士照明事務(wù)外，他還幾乎用上了德豪潤達的全部骨干力量。

負責(zé)制造體系的肖宇，被王冬雷稱為“制造體系的專家”，“德豪潤達的整個制造體系都是他建立的”。負責(zé)銷售體系的是此前王冬雷從雷士照明挖過去的德豪潤達副總裁徐風(fēng)云。負責(zé)研發(fā)體系的則是德豪潤達的老臣洪曉松。此外，還有王冬雷新進的，曾在美的任職的熊杰，負責(zé)人事和法務(wù)。

“王冬雷這幾乎是孤注一擲了。”有業(yè)內(nèi)人士表示，如果王冬雷不能快速恢復(fù)雷士照明的生產(chǎn)和運營，確保對經(jīng)銷商的供貨，原先對他持謹(jǐn)慎支持態(tài)度的經(jīng)銷商很可能會進一步分裂。最重要的是，如果王冬雷不能在雷士照明證明他的運營能力，很可能會給外界形成雷士照明離不開吳長江的印象。“到那時候，他就徹底被動了。因此，王冬雷已經(jīng)別無選擇。”