8月29日晚間，銀河證券在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)終于完成其A股IPO的預(yù)披露，回歸A股步入快車(chē)道。

如果按照2014年3月董事會(huì)批準(zhǔn)的發(fā)行方案，銀河證券將在2015年3月之前的12個(gè)月有效期限內(nèi)完成A股發(fā)行上市。

作為老牌券商，銀河證券雄踞經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)第一，市場(chǎng)份額為5.15%。其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)70%，但資管業(yè)務(wù)在創(chuàng)新大潮下裹足不前，在業(yè)內(nèi)排名第15；作為券商核心的投行業(yè)務(wù)，其位列業(yè)內(nèi)第11。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)券商崛起、傭金下滑幾成定勢(shì)，滬港通試點(diǎn)在即，一碼通也即將推出，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或?qū)l(fā)生洗牌。銀河證券的首要優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，亦將面臨巨大考驗(yàn)。

上海一基金投資總監(jiān)表示，券商其實(shí)都大同小異，銀河的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比更大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，上市后未來(lái)面臨的業(yè)績(jī)壓力更大，更容易受市場(chǎng)波動(dòng)影響。

“銀河證券作為國(guó)企，國(guó)企病該有的都有。”銀河證券的一位人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，“但風(fēng)控合規(guī)在銀河永遠(yuǎn)是第一位的，我們認(rèn)為活得久才是最好的。”

不過(guò)，在一位熟悉銀河證券的券商高管看來(lái)，銀河的問(wèn)題就在于風(fēng)控過(guò)頭，“金融的核心就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但他們是直接杜絕風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，自己永遠(yuǎn)不會(huì)做第一個(gè)，而是大家都做了，他們才會(huì)去做，永遠(yuǎn)是跟隨者；業(yè)務(wù)能力不強(qiáng)，但在創(chuàng)新風(fēng)起云涌的時(shí)代，這樣也是很危險(xiǎn)的。”

堅(jiān)持營(yíng)業(yè)部戰(zhàn)略

根據(jù)預(yù)披露，銀河證券此次將最多發(fā)行16.93億股，而參照港股價(jià)格，最終募集資金或在70億元左右，此次銀河證券A股回歸將由中信證券和中信建投出任聯(lián)席保薦方，并同時(shí)擔(dān)任其主承銷(xiāo)商。

截至2013年底，以營(yíng)業(yè)收入計(jì)的前十大券商中，銀河證券以68.44億元營(yíng)業(yè)收入位列業(yè)內(nèi)第五。排其之前四家券商，中信、海通、廣發(fā)證券均已經(jīng)上市，國(guó)泰君安A股IPO也沖刺在銀河之前。在券商當(dāng)前以重資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新為主的競(jìng)爭(zhēng)大潮中，每家公司都不想被有限的資本束縛住。凈資本204.81億元的銀河證券也不例外，此番登陸上交所，其募集資金將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)于最具實(shí)力的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，銀河證券當(dāng)前面對(duì)的也是一個(gè)風(fēng)起云涌的時(shí)代。

根據(jù)預(yù)披露，銀河證券2011、2012、2013、2014年1-6月，證券和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為49.24億元、43.54億元、63.92億元和31.19　億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為83.14%、78.41%、85.42%和73.06%。代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入自2008年起連續(xù)六年排名行業(yè)第一位。

2013年，國(guó)金證券、華泰證券以互聯(lián)網(wǎng)金融的新業(yè)務(wù)形式領(lǐng)銜開(kāi)打傭金戰(zhàn)。期間，銀河證券對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融和傭金戰(zhàn)進(jìn)行了反復(fù)的調(diào)研論證。

“傭金戰(zhàn)要打，作為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的券商，我們?cè)撛趺崔k？最后決定還是要繼續(xù)開(kāi)營(yíng)業(yè)部，這也是海外路演的時(shí)候我們被質(zhì)疑的一點(diǎn)。”上述銀河證券的人士說(shuō)。

截至2014年6月30日，銀河證券共有316　家證券營(yíng)業(yè)部，為業(yè)內(nèi)第一。根據(jù)預(yù)披露，銀河證券計(jì)劃新設(shè)100　家左右輕型營(yíng)業(yè)部和衛(wèi)星營(yíng)業(yè)部，進(jìn)一步降低網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)成本，擴(kuò)大覆蓋面并增加客戶資源。

“目前銀河證券的輕型營(yíng)業(yè)部已經(jīng)開(kāi)到83家，年底要做到100家，炒股跟買(mǎi)商品不一樣，還是得有‘廟’，證券業(yè)務(wù)越來(lái)越復(fù)雜，還是需要面對(duì)面溝通，比如推個(gè)股期權(quán)，可能就需要給大家開(kāi)開(kāi)培訓(xùn)班等。”該人士說(shuō)，“我們要提供別的券商沒(méi)法提供的服務(wù)，我是靠人來(lái)做的。”

在2013年證監(jiān)會(huì)放開(kāi)營(yíng)業(yè)部的開(kāi)設(shè)后，銀河證券一直在穩(wěn)步推進(jìn)輕型營(yíng)業(yè)部的開(kāi)設(shè)。

“銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模特別大，隨著互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展、營(yíng)業(yè)部的發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)的加劇，銀河證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)會(huì)面臨很大的困難，也急需轉(zhuǎn)型升級(jí)。”浙江一家券商的總裁表示。

銀河證券在招股書(shū)中也承認(rèn)，其對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高度依賴(lài)可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

根據(jù)預(yù)披露，其募集資金運(yùn)用的第二大投向即為“進(jìn)一步鞏固經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)”。

主要包括改造營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、建設(shè)財(cái)富管理中心和輕型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等，以鞏固公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并提升財(cái)富管理服務(wù)能力。同時(shí)，推動(dòng)期貨經(jīng)紀(jì)及其相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高期貨業(yè)務(wù)規(guī)模，把握新產(chǎn)品推出、機(jī)構(gòu)客戶參與擴(kuò)容和國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展所帶來(lái)的機(jī)遇。此外，穩(wěn)步提高機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售和投資研究業(yè)務(wù)的服務(wù)能力。

在上述券商高管看來(lái)，銀河的問(wèn)題是有規(guī)模而無(wú)效率，大而不強(qiáng)，“銀河證券是一個(gè)一個(gè)營(yíng)業(yè)部簡(jiǎn)單的加總，看上去有規(guī)模，但是沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)，總部對(duì)營(yíng)業(yè)部沒(méi)有什么約束，營(yíng)業(yè)部對(duì)總部也沒(méi)什么要求，沒(méi)有后臺(tái)管理、產(chǎn)品上支持營(yíng)業(yè)部的發(fā)展，基本上就是靠營(yíng)業(yè)部的總經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)。”

“而這正是銀河先有營(yíng)業(yè)部、再有子公司、再有總公司的歷史沿革的產(chǎn)物，內(nèi)部利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。”他說(shuō)，“經(jīng)紀(jì)部門(mén)的轉(zhuǎn)型就是券商的類(lèi)銀行化，銀行化的前提是資管業(yè)務(wù)提供源源不斷的產(chǎn)品，支持公司向類(lèi)銀行化轉(zhuǎn)型，但是銀河，資管和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是兩張皮，各有各的利益，有的時(shí)候?qū)幵复N(xiāo)別人的產(chǎn)品也不愿代銷(xiāo)自己的產(chǎn)品，因?yàn)閮?nèi)部的利益分不清楚，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)沒(méi)有配合。”前述券商總裁亦認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)轉(zhuǎn)型的方向正是服務(wù)產(chǎn)品化。

銀河證券前身——中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司，就是在合并原中國(guó)華融信托投資公司、原中國(guó)長(zhǎng)城信托投資公司、原中國(guó)東方信托投資公司、原中國(guó)信達(dá)信托投資公司和原中國(guó)人保信托投資公司所屬的證券業(yè)務(wù)部門(mén)及證券營(yíng)業(yè)部的基礎(chǔ)上組建的國(guó)有獨(dú)資證券公司。

創(chuàng)新跟隨者

2012年開(kāi)始，原證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清以券商資管為切入口掀起券商創(chuàng)新浪潮，創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)始風(fēng)起云涌，但在一位受訪人士看來(lái)，在創(chuàng)新方面，銀河證券一直趨于保守，自己定位為創(chuàng)新跟隨者的角色。“銀河的想法是，別人做過(guò)了你跟進(jìn)就是了，但往往很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)是沒(méi)有模板的，而且別人嚼過(guò)的東西是不甜的，不會(huì)有超額的利潤(rùn)。”上述券商高管說(shuō)，“但做資管業(yè)務(wù)，別人沒(méi)有做的時(shí)候給你到千分之三、千分之二的收入，別人來(lái)做的時(shí)候，不得已就要萬(wàn)分之幾以上。”

上述銀河證券的人士證實(shí)：“業(yè)務(wù)牌照我們會(huì)第一時(shí)間拿到，但先會(huì)看，等市場(chǎng)上開(kāi)始有更多的機(jī)構(gòu)做的時(shí)候，我們就會(huì)跟進(jìn)。”

如此，銀河證券資管業(yè)務(wù)收入占比甚微，根據(jù)預(yù)披露，報(bào)告期各期，銀河證券合并口徑資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入分別為2714.05萬(wàn)元、4118.87萬(wàn)元、12546.10萬(wàn)元和8081.37萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.46%、0.74%、1.68%和1.89%。

截至2014年6月30日，銀河證券共有35只主要的集合理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品（含已終止的8只產(chǎn)品）。

2014年4月，經(jīng)營(yíng)資管業(yè)務(wù)的銀河證券全資子公司銀河金匯證券資產(chǎn)管理有限公司成立。銀河證券內(nèi)部人士透露，目前子公司已開(kāi)始招兵買(mǎi)馬。“之前的情況就是依賴(lài)通道業(yè)務(wù)，依賴(lài)營(yíng)業(yè)部找過(guò)來(lái)的一些業(yè)務(wù)，但主動(dòng)管理類(lèi)型的很少，自發(fā)主動(dòng)創(chuàng)新管理的能力較弱，碰到新的業(yè)務(wù)，基本都被中后臺(tái)否定掉。”上述券商高管說(shuō)。

他說(shuō)：“因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)不強(qiáng)，后臺(tái)風(fēng)控合規(guī)很多內(nèi)容做不了，而且在這種慣常的保守的文化里面，沒(méi)有人會(huì)去主動(dòng)了解新業(yè)務(wù)，銀河的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)都報(bào)一點(diǎn)業(yè)務(wù)，看上去有點(diǎn)規(guī)模，但實(shí)際上做不強(qiáng)，想做信托業(yè)務(wù)都不行。”

此外，在滬港通等重磅業(yè)務(wù)即將來(lái)臨之際，銀河證券上下亦頗為低調(diào)，“總的基調(diào)是，目前不讓對(duì)外說(shuō)，先做再說(shuō)。”銀河證券內(nèi)部人士說(shuō)。

不過(guò)，值得一提的是，融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)迅猛發(fā)展，已經(jīng)成為其一類(lèi)支柱型業(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出、較大貢獻(xiàn)。

報(bào)告期各期，銀河證券融資融券業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為23339.21萬(wàn)元、51257.51萬(wàn)元、156812.94萬(wàn)元和116729.90萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.18%、10.14%、22.91%和29.29%，逐步成為本公司收入和利潤(rùn)的重要來(lái)源。

融資融券余額也大幅增長(zhǎng)，由2012年末的53.77億元增長(zhǎng)至2013年末的177.95億元，增長(zhǎng)率為230.95%。2014年1-6月，銀河證券融資融券余額繼續(xù)保持增長(zhǎng)，達(dá)到212.71億元，與2013年末相比增長(zhǎng)率為19.53%。

銀河證券此番IPO募集資金運(yùn)用的第一大投向即是發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，“我們并沒(méi)有雁過(guò)拔毛，我們的融資融券業(yè)務(wù)也沒(méi)有見(jiàn)頂，明年還會(huì)有一波發(fā)展，這就是老營(yíng)業(yè)部的優(yōu)勢(shì)。”前述銀河證券的人士說(shuō)。

在他看來(lái)，銀河證券未來(lái)業(yè)績(jī)的支撐點(diǎn)之一還有股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，“因?yàn)榭紤]風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，我們股權(quán)質(zhì)押融資做的不多，但我們是市場(chǎng)上大小非客戶最多的一家券商，明年這塊也會(huì)發(fā)力，這都是穩(wěn)步推進(jìn)的。”

“融資融券、股權(quán)質(zhì)押融資都是由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)延伸而來(lái)的，現(xiàn)在在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比也在不斷加大。”前述券商總裁表示。

依托于營(yíng)業(yè)部的類(lèi)貸款業(yè)務(wù)未來(lái)或?qū)⒊蔀殂y河證券A股IPO的最大賣(mài)點(diǎn)。在銀河證券的內(nèi)部人士看來(lái)，銀河證券未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的參照系是美林證券。

“銀河證券作為國(guó)企，國(guó)企病該有的都有。”上述銀河證券的人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，“但風(fēng)控合規(guī)在銀河永遠(yuǎn)是第一位的，我們認(rèn)為活得久才是最好的。”