長(zhǎng)江商報(bào)消息 ■張庭賓

阿里巴巴即將成為有史以來(lái)最大規(guī)模的IPO，巨企上市成為市場(chǎng)頂?shù)慕?jīng)驗(yàn)或?qū)⒃僖淮伪或?yàn)證嗎？

今年6月，馬云面臨了他商業(yè)生涯的最大挑戰(zhàn)——美國(guó)國(guó)會(huì)美中經(jīng)濟(jì)安全委員會(huì)發(fā)布了一份報(bào)告，提示阿里巴巴的VIE結(jié)構(gòu)有重大風(fēng)險(xiǎn)，即阿里巴巴試圖以合伙人的較小股權(quán)比例控制公司，并強(qiáng)行剝離了支付寶，這威脅大股東日本軟銀和雅虎的利益。

這種權(quán)威機(jī)構(gòu)的指責(zé)甚至可能導(dǎo)致阿里巴巴上市的流產(chǎn)，而阿里巴巴已經(jīng)將預(yù)期中的IPO融資花掉了近100億美元。

為此，馬云不得不做出妥協(xié)。8月13日，在阿里巴巴新修訂的招股書(shū)中，阿里巴巴與小微金服達(dá)成了全新的股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。 如此一來(lái)，馬云經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和阿里巴巴的大股東軟銀和雅虎又成為上市利益共同體，因?yàn)槌松鲜泄餐儸F(xiàn)財(cái)富外，上市為美國(guó)公眾公司也是保證中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)阿里巴巴參股小微金服集團(tuán)的有力威懾。

如果馬云由此涉險(xiǎn)度過(guò)了其商業(yè)生涯的最大危機(jī)。他可以長(zhǎng)長(zhǎng)地舒了一口氣，可以睡個(gè)好覺(jué)了，因?yàn)樗呀?jīng)獲得了巨大的成功，合作人團(tuán)隊(duì)不僅保住了小微金融服務(wù)的控股權(quán)，還通過(guò)合伙人制度能夠控制阿里巴巴。

他幾乎在阿里巴巴的盈利增速最快的高峰，加上全球流動(dòng)性空前寬松的高峰時(shí)刻，將阿里巴巴賣(mài)了最高價(jià)，將壓力能夠成功地轉(zhuǎn)移給了全球的投資人了。

當(dāng)阿里巴巴正式撞鐘的那一刻，全球投資人將開(kāi)始患得患失。一則擔(dān)心阿里巴巴的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦_(dá)到頂峰。對(duì)此，本人認(rèn)為頂峰將并不遙遠(yuǎn)。這些年來(lái)，中國(guó)商業(yè)零售增速不斷下降，阿里巴巴們靠的是吞并傳統(tǒng)商業(yè)份額，吞掉越多則未來(lái)潛在空間就越小；二則是美國(guó)逢巨企IPO上市必是階段頂?shù)慕?jīng)驗(yàn)可能再次應(yīng)驗(yàn)。

最大階段性IPO往往是股市階段頂部——已被屢屢印證。2007年6月22日黑石IPO，融資47.5億美元，距離10月份的頂漲幅僅為4.82%，其后道瓊斯股指一度下跌到2009年3月，跌幅為54.4%；1999年5月，高盛IPO，融資36億美元，道瓊斯指數(shù)距離2000年1月的高點(diǎn)也僅5.85%，其后至2002年10月一路下跌了38.7%。

這一次也很難例外。一則，從2009年3月迄今，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)上漲了165%，目前，美股存在巨大泡沫，非金融市場(chǎng)市值與GDP之比，現(xiàn)在是1.35，歷史上泡沫前正常水平為0.55，2000年峰值為1.54%，也僅比現(xiàn)在高15%。而如果用標(biāo)普500成分股的市銷(xiāo)率（股價(jià)與營(yíng)業(yè)額之比）來(lái)看，其中位數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)2000年，平均數(shù)也幾乎與2000年持平。

二是目前很可能是全球超級(jí)寬松貨幣接近峰值的時(shí)點(diǎn)，美國(guó)、德國(guó)等大國(guó)的國(guó)債收益率多在歷史地位，歐元負(fù)利率，荷蘭國(guó)債收益率創(chuàng)下了500年最低。但是隨著今年10月美聯(lián)儲(chǔ)徹底退出QE，加息預(yù)期上升，流動(dòng)性將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)緊縮期。

即本人認(rèn)為，美股相當(dāng)可能在未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)開(kāi)啟一輪調(diào)整，幅度至少為20%-30%。（作者系中華元智庫(kù)創(chuàng)辦人）