重慶燃氣此次發(fā)行總數(shù)為15600萬股，網(wǎng)上發(fā)行4680萬股，發(fā)行市盈率19.12倍，申購代碼：730917，申購價格：3.25元，單一帳戶申購上限46000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

重慶燃氣申購指南

重慶燃氣此次發(fā)行總數(shù)為15600萬股，網(wǎng)上發(fā)行4680萬股，發(fā)行市盈率19.12倍，申購代碼：730917 ，申購價格：3.25元，單一帳戶申購上限46000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

【基本信息】

【公司簡介】

燃氣供應、輸、儲、配、銷售及管網(wǎng)的設(shè)計、制造、安裝、維修、銷售、管理及技術(shù)咨詢(憑相應資質(zhì)和許可經(jīng)營)、區(qū)域供熱、供冷、熱電聯(lián)產(chǎn)的供應；燃氣高新技術(shù)開發(fā)、管材防腐加工、燃氣具銷售。自備貨車經(jīng)國家鐵路過軌運輸(按許可證核定的事項及期限從事經(jīng)營)、代辦貨物運輸(不含水路和航空貨物運輸代理)、代辦貨物儲存(不含危險化學品)；貨物進出口。

【機構(gòu)觀點】

東興證券：重慶燃氣合理估值為26倍PE

建議申購價3.3 元。公司本次IPO 擬發(fā)行數(shù)量不超過15600 萬股，不進行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行后公司總股本不超過155600 萬股；本次IPO 擬募集資金4.7 億元，主要用于建設(shè)“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目。

重慶市燃氣供應龍頭。公司是重慶市規(guī)模最大的城市燃氣供應商。截至2014 年6 月末，公司的城市燃氣供應范圍覆蓋重慶市38 個行政區(qū)縣中的24 個區(qū)縣、3 個國家級開發(fā)區(qū)以及25 個市級工業(yè)園區(qū)，服務(wù)346.77萬居民客戶、8.77 萬非居民用戶(包括集體、商業(yè)、CNG 加氣站、工業(yè)用戶等)，在重慶市城市燃氣行業(yè)中具有重要的市場地位。2012 年，公司完成供氣量23.99 億立方米，占重慶天然氣消費總量的33.9%，占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的65.05%，處于絕對優(yōu)勢地位。

經(jīng)濟增長和城鎮(zhèn)化支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。2006-2013 年重慶市的GDP增速均值為19.7%，明顯高于全國水平，未來有望繼續(xù)保持高速增長。

2013 年，重慶市城鎮(zhèn)化率為58.34%。根據(jù)重慶市規(guī)劃，到2020 年全市戶籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上，這意味著未來還有大批的農(nóng)民轉(zhuǎn)為城市居民，將給天然氣使用帶來較大需求。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016 年營業(yè)收入分別為68.1 億元、79.96 億元和93.9 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.27億元、3.65 億元和4.22 億元，考慮增發(fā)后的攤薄每股收益分別為0.21元、0.23 元和0.27 元。建議申購價3.3 元。按照平均26 倍PE 計算，公司合理價值為5.48 元。

風險提示。1、天然氣價格上調(diào)不及預期2、氣源供應不足。(東興證券)

海通證券：重慶燃氣合理估值區(qū)間為20-25倍PE

公司經(jīng)過多年深耕重慶區(qū)域燃氣分銷市場，形成了高市占率的先發(fā)優(yōu)勢，燃氣銷售與初裝業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2013年營業(yè)收入59.35億，同比增長9.42%，歸屬凈利3.00億，同比增長18.5%，資產(chǎn)負債率與各項費用率均處于行業(yè)平均水平，企業(yè)管理運營完善。由于燃氣行業(yè)的特殊性，公司作為下游分銷商，上游供給端地位強勢，下游定價權(quán)歸于政府，受制于近年來燃氣價格不斷調(diào)增，上下游調(diào)價時間差直接影響企業(yè)盈利，燃氣價格調(diào)高后攤薄毛利率。目前，公司作為重慶地區(qū)燃氣分銷龍頭，城市燃氣市占率高達62.70%，內(nèi)生性增長空間有限。但公司優(yōu)勢在于上游供給穩(wěn)定，下游用戶增長穩(wěn)健。目前積極推進外延式擴張，募投項目投產(chǎn)后，項目業(yè)績將在2015年開始釋放，用戶覆蓋數(shù)可增長約45%。我們認為，2014-2015年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入63.53億元和74.50億元，歸屬凈利3.54億元和3.93億元，按照發(fā)行后總股本計算，對應EPS 0.23和0.25元/股。參照A股同類公司估值水平，給予公司2014年P(guān)E20-25倍水平，合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

燃氣行業(yè)：城市燃氣消費拉動內(nèi)需氣價改革逐步市場化(1)供需基本面：需求旺盛城市燃氣消費將是重要看點

隨著中國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整與環(huán)保壓力倒逼，天然氣作為清潔一次能源，消費量與在能源總消費中占比皆保持穩(wěn)定增長。2012年中國天然氣消費量達到1463億立方米，占各類能源總量的5.2%。目前，我國已探明的常規(guī)天然氣地質(zhì)資源量為52億m3，儲量較為可觀。但由于埋藏深，儲量豐度低，勘探開發(fā)難度大等制約因素，天然氣供應難以跟隨需求迅速擴張的步伐，我國自2006年開始進口天然氣，對外依存度逐年升高，2014年已達到31.07%。(海通證券)

國信證券：投資重慶燃氣,獲得穩(wěn)定收益建議詢價區(qū)間為2.99-3.45元;

城市燃氣在國民經(jīng)濟中的行業(yè)地位不斷提升;重慶燃氣作為區(qū)域龍頭企業(yè),市場占有率在持續(xù)提升,新老供應商保證公司氣源穩(wěn)定。建議詢價區(qū)間2.99-3.45元。

結(jié)論:假設(shè)發(fā)行1.56億股,預計發(fā)行后公司2014-2016年EPS分別為0.23、0.25、0.30元。參考可比公司與環(huán)保行業(yè)的估值水平,假定公司沒有超募,我們認為公司合理定價區(qū)間為5.29-6.21元,建議詢價區(qū)間為2.99-3.45元;

城市燃氣行業(yè)地位提升,重慶城鎮(zhèn)化加快推動行業(yè)發(fā)展。(1)城市燃氣產(chǎn)值占GDP比重逐年攀升,2005-2011年,城市燃氣工業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重從0.28%提高到0.60%;天然氣消費增幅均高于其他能源品種;與國外相比,我國天然氣后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?天然氣在城市燃氣中的比重持續(xù)提升;(2)重慶天然氣用氣人口及天然氣消費量均明顯增長,重慶城鎮(zhèn)化加快進程,推動城市燃氣消費需求;

重慶城市燃氣龍頭,市場占有率穩(wěn)步提升,新老供應商保證公司氣源穩(wěn)定。公司在重慶市城市燃氣行業(yè)中的市場占有率穩(wěn)步提升,由2011年的60%上升到2013年的65%;老新氣源供應商保證公司氣源;最大客戶停止購氣未影響營業(yè)收入,公司及時調(diào)整購氣供氣方案,有效緩解建峰化工停止購氣的不利影響,凸顯公司實力;

本次募資用途:用于擴大公司主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀。重慶市規(guī)劃中,本次募集資金項目的覆蓋區(qū)域用氣量增幅明顯;募集資金全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目,項目建成后,供氣范圍將覆蓋重慶市都區(qū)以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴大公司的主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀;

風險因素。(1)燃氣銷售風險:公司所在地的價格主管部門不能同步、順價調(diào)整終端銷售價格(包括居民和非居民用氣價格)。(2)燃氣安裝風險:地方物價管理部門調(diào)低天然氣安裝及服務(wù)收費標準;或由于通貨膨脹導致燃氣安裝業(yè)務(wù)毛利率下降。

重慶燃氣：重慶城市燃氣龍頭 定價區(qū)間為4.4元-5.5元

重慶最大的城市燃氣運營商:天然氣“儲存→管網(wǎng)輸送→調(diào)配→銷售”完整產(chǎn)業(yè)鏈,天然氣輸配管網(wǎng)長度占重慶市管網(wǎng)長度的80%以上,其天然氣供氣量占重慶城鎮(zhèn)燃氣供氣總量的60%以上,供氣范圍已覆蓋重慶市24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)以及25個市級工業(yè)園區(qū)的346.77萬居民用戶和8.77萬非居民用戶,資產(chǎn)總額超過62億元,各項主要經(jīng)濟技術(shù)指標在全國城市天然氣同行中名列前茅,區(qū)域性優(yōu)勢顯著。

城鎮(zhèn)化進程和政策扶持,城市燃氣需求釋放:2012年我國城鎮(zhèn)燃氣年供氣總量達到795億m3,人均城市天然氣消費量為375m3,近10年的復合增長率超10%,對比世界和美國年人均天然氣消費量459m3和2004m3,我國城市燃氣消費仍有相當大的發(fā)展空間,我國城鎮(zhèn)化發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化也將帶來巨大的行業(yè)空間增量。重慶市在直轄市中GDP增速較高,但城鎮(zhèn)化率較低,五大功能區(qū)建設(shè)的政策出臺,利好具有區(qū)域優(yōu)勢的公司發(fā)展。

核心競爭優(yōu)勢,推動穩(wěn)健發(fā)展:(1)區(qū)域市場先發(fā)優(yōu)勢:公司在重慶市場份額超過60%,且正向縱深發(fā)展,將成為重慶城市燃氣行業(yè)高速成長的主要受益者。(2)區(qū)域內(nèi)兼并收購:公司2003年至今,公司相繼收購了重慶市20余家區(qū)縣燃氣公司,進一步提升了市場占有率。(3)跨區(qū)域經(jīng)營:公司引入戰(zhàn)略投資者,擁有充足的技術(shù)和資金實力,已經(jīng)具備一定的跨區(qū)外延擴張能力。

投資建議:考慮到行業(yè)增長、公司募投項目情況及股本攤薄后,預計2014年-2016年每股收益0.20元、0.26元和0.29元。對比可比公司估值水平,我們認為公司2014年合理估值在20-25倍,定價區(qū)間為4.4元-5.5元,建議詢價區(qū)間為3.1元-3.5元。

風險提示:價格形成機制風險、氣源風險、募投項目進度低于預期風險等。(安信證券)