類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富,傅盈日期：2014-09-19

省內(nèi)工程設(shè)計(jì)翹楚,研發(fā)和品牌優(yōu)勢兼具。公司由江蘇省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院通過改企改制而來,股權(quán)分散,是目前省內(nèi)第一家具有工程設(shè)計(jì)甲級資質(zhì)(最高等級)的企業(yè),業(yè)務(wù)主要覆蓋勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃研究、試驗(yàn)檢測、工程管理。公司專注創(chuàng)新研發(fā),具有多項(xiàng)省內(nèi)外重大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),是江蘇省交通領(lǐng)域工程咨詢行業(yè)龍頭企業(yè)。

工程咨詢行業(yè)增速平穩(wěn),市場集中度低,競爭格局相對穩(wěn)定。2004-2012年,勘察設(shè)計(jì)工程咨詢業(yè)務(wù)(不包含工程施工)營收CAGR達(dá)19.8%,我們預(yù)計(jì)未來2年工程咨詢產(chǎn)值規(guī)模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨詢設(shè)計(jì)行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)8072億元。2012年ENR設(shè)計(jì)60強(qiáng)企業(yè)市場集中度CR60僅為6.51%,行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定,公司省內(nèi)主要競爭對手為蘇交科[-2.43% 資金研報(bào)](300284),省外競爭對手包括中國交建[-0.22% 資金研報(bào)]、中國中鐵[0.34% 資金研報(bào)]、中國鐵建[0.39% 資金研報(bào)]在內(nèi)的部級院及各地省級交通規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院。

公司競爭優(yōu)勢突出:(1)高等級多專業(yè)資質(zhì)支撐,具備“綜合式一體化”工程咨詢綜合服務(wù)能力。(2)大跨徑橋梁、公路、水運(yùn)等細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績成果突出,技術(shù)優(yōu)勢顯著。(3)人才培養(yǎng)體系靈活多樣,股權(quán)結(jié)構(gòu)保證公司管理機(jī)制一致。(4)科研成果豐碩,戰(zhàn)略布局全國初顯成效。

募投項(xiàng)目助力公司未來成長:(1)全國擴(kuò)張:公司目前業(yè)務(wù)覆蓋26個(gè)省,全國市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營收占比24.44%,隨著人才隊(duì)伍建設(shè)的不斷完善及募集資金投入建設(shè)全國11個(gè)分支機(jī)構(gòu),業(yè)務(wù)重心將從江蘇省走向全國,省外市占率將持續(xù)提升。(2)智能交通設(shè)計(jì)研究中心和工程質(zhì)量檢測中心的建設(shè)將增強(qiáng)公司主業(yè)綜合服務(wù)能力,提高訂單規(guī)模。(3)上市后品牌與資金實(shí)力顯著增強(qiáng),借助資本平臺加快并購擴(kuò)張。以首家上市的工程咨詢公司蘇交科為例,自2008年起先后收并購11家公司,不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和地方市場。我們判斷公司上市后將憑借資金和規(guī)模優(yōu)勢,加快收并購步伐。

合理估值區(qū)間35.00-43.75元:我們預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為1.75/2.10/2.50元,CAGR達(dá)20.13%,相對合理估值35.00-43.75元(對應(yīng)14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5億元,絕對估值43.46元。無超募且足額發(fā)行情況下,公司股票理論發(fā)行價(jià)格不超過32.27元。

風(fēng)險(xiǎn)因素:基建投資規(guī)模波動(dòng);應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);省外擴(kuò)張低于預(yù)期等。