類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-09-19

實(shí)力雄厚的省級(jí)設(shè)計(jì)龍頭。公司主要為公路、水運(yùn)、市政、建筑等領(lǐng)域建設(shè)工程提供包括勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃研究、試驗(yàn)檢測(cè)、工程管理等工程咨詢專業(yè)服務(wù)。公司是江蘇省內(nèi)首家取得工程設(shè)計(jì)最高等級(jí)資質(zhì)——綜合甲級(jí)的設(shè)計(jì)單位,可承擔(dān)住建部劃定的全部21個(gè)行業(yè)和8個(gè)專項(xiàng)范圍內(nèi)的工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。公司與蘇交科(300284)并列為江蘇省內(nèi)交通工程咨詢行業(yè)雙龍頭,目前規(guī)模略小于后者。2013年公司收入11.5億元,凈利潤(rùn)1.5億元。

城鎮(zhèn)化提供廣闊市場(chǎng),集中度趨于提升。盡管我國(guó)投資增速放緩,但建筑業(yè)規(guī)模仍十分龐大。我國(guó)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)2012年總體規(guī)模1.6萬億元,2007至2012年CAGR約28%,遠(yuǎn)高于建筑業(yè)總體增速。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下“科學(xué)規(guī)劃”要求將促設(shè)計(jì)咨詢投資占比提升。從細(xì)分行業(yè)來看,公路、水路投資等傳統(tǒng)領(lǐng)域繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),智能軌道交通等新型細(xì)分市場(chǎng)快速擴(kuò)張,行業(yè)前景廣闊。在市場(chǎng)化趨勢(shì)下,設(shè)計(jì)市場(chǎng)不斷破除地方壟斷、設(shè)計(jì)院改制并購(gòu)重組增多,行業(yè)集中度呈提升趨勢(shì)。

上市后將打開內(nèi)生外延共振式成長(zhǎng)通道。公司上市之后依靠資金優(yōu)勢(shì)和資本運(yùn)作,有望打開內(nèi)生外延共振式成長(zhǎng)通道。首先,公司依靠收購(gòu)兼并或設(shè)立異地子公司的方式,可加快異地市場(chǎng)開拓,促進(jìn)收入增長(zhǎng)。其次,公司利用綜合甲級(jí)資質(zhì)未來可向除公路、市政以外的專業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

此外,從業(yè)務(wù)鏈角度看,公司在設(shè)計(jì)勘察業(yè)務(wù)強(qiáng)大實(shí)力基礎(chǔ)上,未來還可向科研、檢測(cè)業(yè)務(wù)延伸。公司參考AECOM的成長(zhǎng)路徑,未來并購(gòu)擴(kuò)張亦將是公司快速做大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的重要手段。

盈利預(yù)測(cè)與詢價(jià)建議:我們預(yù)測(cè)公司2014/2015/2016年發(fā)行攤薄后EPS為1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE約為19倍,考慮到公司未來良好的成長(zhǎng)性,合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間為34.2元-43.2元(對(duì)應(yīng)PE為20-25倍),建議詢價(jià)區(qū)間為:32.10-32.40元。由于公司擬募集資金77672萬元、預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用為6230萬元,合計(jì)為83902萬元,而公司預(yù)計(jì)發(fā)行2600萬股,在沒有超募和老股轉(zhuǎn)讓且足額發(fā)行情況下,對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)為32.27元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:交通基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、省外業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。