類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛?cè)掌冢?014-09-19

投資要點(diǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。維生素D3被廣泛應(yīng)用于飼料添加劑、食品添加劑、營(yíng)養(yǎng)保健品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品為飼料級(jí)維生素D3油、飼料及維生素D3粉、食品醫(yī)藥級(jí)維生素D3、膽固醇和羊毛脂衍生品等,其中維生素D3系列產(chǎn)品易受下游需求價(jià)格波動(dòng)的影響,飼料級(jí)維生素D3粉營(yíng)收占比在60%以上;膽固醇和羊毛脂衍生品近三年收入穩(wěn)定增長(zhǎng),或?qū)⒊蔀楣拘碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

全球規(guī)模最大的維生素D3生產(chǎn)企業(yè)。以50萬(wàn)I.U./g 統(tǒng)一折算,2013年,公司維生素D3銷量為2395.82噸,占全球需求量的33.05%,產(chǎn)銷量均全球領(lǐng)先。在國(guó)內(nèi)乃至全球提供維生素D3上下游系列產(chǎn)品種類最多的生產(chǎn)廠商,也是國(guó)內(nèi)唯一可同時(shí)生產(chǎn)原材料NF 級(jí)膽固醇及維生素D3系列產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商。

三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定公司行業(yè)龍頭地位。1)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略:公司設(shè)立之初,即制定了“打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略,目前基本形成了從羊毛脂到NF 級(jí)膽固醇再到多品種維生素D3的發(fā)展框架,同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的拓展延伸;2)成本優(yōu)勢(shì):連接維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈上下游的三大創(chuàng)新工藝,大幅降低各生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本,在產(chǎn)品(維生素D3)下游需求價(jià)格頻繁波動(dòng)的環(huán)境下,成本優(yōu)勢(shì)成為增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵砝碼;3)規(guī)模優(yōu)勢(shì):從產(chǎn)能到銷量,公司規(guī)模全球領(lǐng)先,原材料NF 級(jí)膽固醇的自產(chǎn)和外銷進(jìn)一步加固公司行業(yè)地位。

研發(fā)實(shí)力雄厚,未來(lái)不乏看點(diǎn)。公司圍繞維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈的打造,在25—羥基維生素D3市場(chǎng)、羊毛脂衍生品市場(chǎng)、維生素D3滅鼠劑市場(chǎng)及食品醫(yī)藥領(lǐng)域等前景廣闊的市場(chǎng)積極布局。

募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能,加快產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化戰(zhàn)略進(jìn)程。羊毛脂綜合利用項(xiàng)目建成后,NF 級(jí)膽固醇產(chǎn)能將從年產(chǎn)80噸擴(kuò)大到200噸,飼料級(jí)25-羥基維生素D3項(xiàng)目建成后,將形成年產(chǎn)100噸的生產(chǎn)能力,研發(fā)中心的改造有助于完善公司現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、并促進(jìn)全活性25-羥基維生素D3、維生素D3環(huán)保滅鼠劑的產(chǎn)業(yè)化研究。

我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為2.04億、2.26億、2.27億元,同比增長(zhǎng)10.47%、11.14%、0.35%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7104萬(wàn)元、8164萬(wàn)元、8027萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)94.99%、14.92%和-1.68%,假設(shè)本次發(fā)行新增股本2270萬(wàn)股,2014-2016年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.78元、0.90元、0.88元。我們選取維生素D 類生產(chǎn)公司作為可比公司,給予公司2014年20-25倍PE,目標(biāo)價(jià)15.6-19.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:維生素D3價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、外銷占比較高的風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物養(yǎng)殖業(yè)疫情帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)