本報記者 李新江 實習(xí)記者 馬春笛 北京報道

經(jīng)歷過短暫調(diào)整的A 股市場，9月24日再度如沐春風(fēng)，并繼續(xù)向年內(nèi)高點發(fā)起沖擊，投資者的情緒也在經(jīng)歷了周一的恐慌后，重拾樂觀。

但在一些目光更為長遠的機構(gòu)投資者眼里，A股市場一時的波動并不值得過度關(guān)注，未來，尤其是年內(nèi)，A股市場最大的看點仍是一系列重大規(guī)則的重塑。

在他們看來，目前正在修訂的《證券法》的推出進度，將在很大程度上左右投資者對于證券市場新規(guī)則出爐的預(yù)期。與之相對應(yīng)的則是IPO注冊制改革草案的推出進程，這一關(guān)鍵性改革進程同樣是目前市場熱議的焦點。

“簡而言之，就是《證券法》修訂草案能否順利在年底完成初審，以及IPO注冊制改革草案能不能順勢一并推出。”一位受訪的機構(gòu)人士說。

事實上，面對注冊制的改革預(yù)期，各類市場主體均已開始部署一系列“動作”。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，按照A股市值排序，市值最小的*ST霞客（002015.SZ）、博通股份（600455.SH）、昆百大A（000560.SZ）和美利紙業(yè)（000815.SZ）等公司目前幾乎已悉數(shù)停牌，且均與籌劃資產(chǎn)重組等重大事項有關(guān)。

中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立將這一現(xiàn)象歸結(jié)于行將推出的注冊制改革，“注冊制將導(dǎo)致‘殼價值’大幅下降”。據(jù)其分析，小市值個股和瀕臨退市個股在賣殼和保殼上的沖動，也因為注冊制臨近而變得更加積極。

通過市值推算上市公司的重組預(yù)期，在A股各類投資者之間也已成為一個公認(rèn)的選股方法，而這又反過來促使相關(guān)公司更加急于推進其賣殼進程。

“股價炒得越高，越不利于賣殼，因為這直接抬高了交易成本，會導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)放棄借殼打算。”上海一位常年從事并購重組業(yè)務(wù)的券商投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

在制度層面，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部近日向保薦機構(gòu)下發(fā)了《關(guān)于組織對新股發(fā)行承銷工作進行檢查的通知》（下稱“通知”），明確將對新股發(fā)行承銷工作進行常態(tài)化檢查。市場人士對此推測，監(jiān)管層進一步完善IPO新股發(fā)行制度建設(shè)，即是為注冊制的順利推行做準(zhǔn)備。

盡管一系列的細(xì)節(jié)都在顯示著注冊制的腳步已漸行漸近，但目前市場對于注冊制的推出時間表并無明確預(yù)期。21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者為此走訪了多位相關(guān)的專家學(xué)者，試圖勾勒《證券法》的修訂細(xì)節(jié)及IPO注冊制的推出進程。

博弈“注冊制”推出進展

一個市場花絮從側(cè)面反映市場對于注冊制推出“時間表”的期待。

8月底，全國人大常委會表決通過了修改《證券法》等五部法律的決定，其中由于未涉及“注冊制改革”事宜，關(guān)于“注冊制可能延期的傳言”一度被放大。

曾連續(xù)擔(dān)任三屆發(fā)審委委員的中國政法大學(xué)研究生院副院長李曙光教授，9月23日向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者澄清了這一誤讀。

“上述《證券法》的修改是對個別條款進行的修改，與全國人大常委會列入今年立法計劃的《證券法》修訂工作是兩個不同的事項。”李曙光說。

圍繞注冊制改革實施的預(yù)期，一方面擬上市公司和投行類機構(gòu)希望新政提速，改變目前IPO路徑擁堵的現(xiàn)狀；另一方面，資本市場上的并購和重組活躍，似乎也與新政的預(yù)期有關(guān)。

按照政策預(yù)期，目前市場上有退市之虞的ST板塊公司，以及一些迷你的中小市值個股，都將因為A股新規(guī)則的建立而面臨“重新洗牌”，此前因A股的殼資源稀缺引起的過高的“殼價值”或?qū)⑼嗜ァ?/p>

尹中立對此指出，注冊制一旦嚴(yán)格推行，二級市場妄圖通過一些“垃圾股”的炒作來賺錢的投機行為，將因此得到抑制，殼公司或許會毫無價值，這必將觸及各類相關(guān)方的切身利益，二級市場很可能會有反對情緒，甚至阻礙改革的進程。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日收盤，A股市場市值小于20億元的95只個股中，有37只已處于停牌狀態(tài)。其中多數(shù)因重大事項停牌，或與下一步的資本運作有關(guān)。

安信證券一位不愿具名的保薦代表人也向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者證實，目前中小市值個股頻繁發(fā)生的資本運作，的確與目前IPO排隊困難，在注冊制實施之前仍然可以順利兌現(xiàn)“殼價值”有關(guān)。

而某“公轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理則坦承，市值的大小是其目前選股的重要指標(biāo)，“一是反映未來的重組預(yù)期，二是可以通過這一指標(biāo)計算該股的成長空間”。

在這類投資人看來，注冊制的腳步無疑更具“指導(dǎo)性意義”，“甚至關(guān)乎生死存亡”。

此前市場預(yù)期為今年年中注冊制改革草案就可以出爐，但隨后這一預(yù)期被打破。

中國社會科學(xué)院金融研究所所長王國剛就對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，注冊制一直就沒有明確的官方時間表，因此“注冊制延期”的說法也就毫無根據(jù)。

9月19日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上指出，按照計劃，注冊制改革方案計劃在今年年底推出，目前相關(guān)準(zhǔn)備工作正在進行當(dāng)中。

新《證券法》被視為注冊制實施的法律背書，李曙光對此指出，《證券法》修訂的相關(guān)工作目前也都在正常進行中，預(yù)計年底完成初審，明年年中出臺。

學(xué)者勾勒時間表：分歧與共識

從學(xué)界的態(tài)度來看，對于注冊制的時間表，目前既有共識又有分歧。

李曙光給21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者提供了一個顯得更為籠統(tǒng)的時間劃線，“注冊制改革草案今年年底將發(fā)布，注冊制預(yù)計于2020年之前實行”。尹中立則坦言，至于注冊制改革的具體時間，“無法預(yù)估”。

9月23日，曾擔(dān)任全國人大財經(jīng)委法案室主任的立法專家朱少平，則對記者表示了對于注冊制改革進程的看好，“注冊制改革體現(xiàn)了政府簡政放權(quán)的理念，也有利于平衡市場投資者和融資者的利益平衡，它是必然要推行的，不過是早一天晚一天的問題。”

“但據(jù)我估計，注冊制改革的時間不會太長，一般不超過三年。四中全會以后，注冊制改革的方向以及政策引導(dǎo)會更加明細(xì)。”朱少平補充指出。

“在注冊制時間表上，從來都是眾說紛紜，有的預(yù)測2015年或2016年，如果最終2020年實施我覺得慢了一點。”王國剛在時間表的預(yù)測上，與朱少平比較相似。

不過目前學(xué)界的共識是，今年以來IPO設(shè)定節(jié)奏、限價發(fā)行等，都是在核準(zhǔn)制范疇，這并不意味著注冊制改革的方向有變。而監(jiān)管層將對新股發(fā)行承銷工作進行的常態(tài)化檢查，也反映出其為IPO注冊制鋪路的決心。

“政府相關(guān)部門對于注冊制的決心和期望很大，希望通過注冊制的改革來改善目前企業(yè)負(fù)債率高、過度依賴間接融資的格局，并由此提高實體經(jīng)濟的活躍度。改革主要面臨兩大方面的壓力，首先就是來自二級市場的壓力；二是新《證券法》預(yù)計明年出臺，目前注冊制改革的進行尚無法可依。”尹中立認(rèn)為。

據(jù)上述安信證券投行人士的說法，至少從7月底開始，他們就聽說，監(jiān)管層已經(jīng)開始籌備搭建注冊制審核流程框架的具體事宜。如果按照預(yù)期，明年年中出臺的新《證券法》將使注冊制得到立法保障，改革的步伐無疑會進一步加快。

深諳A股市場發(fā)行規(guī)則的李曙光坦承，中國注冊制改革的時機條件其實并不成熟，難以一步邁到注冊制。

在其看來，包括一些現(xiàn)行制度的去留、IPO流程上的重塑，以及市場的培育等各方面因素，都是改革中亟待解決的問題，因此過渡期的政策路徑無疑是目前市場最期許的內(nèi)容。其中一些細(xì)節(jié)問題，比如現(xiàn)行發(fā)審制度的替代機制，以及替代機制中證監(jiān)會與交易所的權(quán)屬分割等，都仍有待厘清。（編輯 卜堅 鄭世鳳）