據(jù)上交所消息，華懋(廈門)新材料科技股份有限公司3500萬股A股股票將于2014年9月26日在上交所上市交易，證券簡(jiǎn)稱為“華懋科技”，證券代碼為“603306”。該公司A股股本為14000萬股。

華懋科技此次公開發(fā)行股份數(shù)量為3500萬股，發(fā)行價(jià)12.08元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率為19.24倍。因網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為755.73倍，高于150倍，發(fā)行人和保薦人國金證券決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制?；?fù)芎螅W(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為350萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3150萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的90%。

國金證券的分析師對(duì)本次華懋科技A股發(fā)行出具了獨(dú)立的投資價(jià)值分析報(bào)告，認(rèn)為公司2014年的合理市值區(qū)間為16.1億元-20.4億元。

華懋科技是國內(nèi)主要的汽車安全氣囊核心部件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為安全氣囊布和安全氣袋。本次發(fā)行所募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投入安全氣囊布新建廠房項(xiàng)目、工業(yè)用布新建研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)投資總額4億元。

安全氣囊布屬于產(chǎn)業(yè)用紡織品領(lǐng)域里一項(xiàng)具有高技術(shù)含量的產(chǎn)品，華懋科技2005年具備安全氣囊布規(guī)模化生產(chǎn)的能力，是國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)安全氣囊布大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。目前國內(nèi)安全氣囊布生產(chǎn)廠家主要有公司、丸井織物(南通)有限公司、江陰杜奧爾汽車用紡織品有限公司、上海博舍紡織科技有限公司、可隆(南京)特種紡織品有限公司、東洋紡汽車飾件(常熟)有限公司、日巖帝人汽車安全用布(南通)有限公司等。

由于安全氣囊布行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，認(rèn)證時(shí)間較長(zhǎng)，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大量企業(yè)進(jìn)入該細(xì)分市場(chǎng)的情況。 

華懋科技：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移有利于公司打開新的增長(zhǎng)空間 股價(jià)合理區(qū)間為11.68-13.14元/股

公司是汽車安全氣囊布和安全氣袋的二級(jí)供應(yīng)商,2013年?duì)I收3.96億元,其中安全氣囊布零部件、安全氣袋零部件收入分別為3.02億元、0.67億元,占比77.1%、17.0%。

2012 年公司憑借技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),開始向下游安全氣袋縫制延伸。公司2012年?duì)I收中氣袋占比僅為5.8%,2014年一季度已經(jīng)上升至32.8%,預(yù)計(jì)這一比例今后將仍呈上升趨勢(shì)。

公司在安全氣袋領(lǐng)域的拓展,有利于其打開新的增長(zhǎng)空間,為公司未來的快速成長(zhǎng)提供了有力的條件。

客戶基礎(chǔ)良好,市場(chǎng)地位提升空間大

行業(yè)進(jìn)入壁壘較高,公司技術(shù)、產(chǎn)能已經(jīng)處于行業(yè)較為領(lǐng)先的地位。公司主要客戶百利得、奧托立夫、吉絲特均是汽車安全產(chǎn)品的優(yōu)秀生產(chǎn)商,三家合計(jì)貢獻(xiàn)收入超過65%,客戶基礎(chǔ)扎實(shí)。 公司目前在國內(nèi)汽車安全布市場(chǎng)上占有率約有10%左右,處于行業(yè)領(lǐng)先地位;汽車安全氣囊袋市場(chǎng)上的占有率約2%左右,市場(chǎng)地位暫不是很突出,但增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。未來公司在氣囊袋市場(chǎng)的占有率的提升將是推動(dòng)其營收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

盈利能力穩(wěn)定

公司2013年毛利率、凈利率分別達(dá)到38.1%、22.5%,2014年一季度分別為37.4%、21.2%,略有下滑,但總體保持穩(wěn)定并處于較高水平。公司2013年期間費(fèi)用率為10.6%,2014年一季度期為12.3%,同比提高1.6個(gè)百分點(diǎn),提高部分基本均來自財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增加。公司募集資金將降低其財(cái)務(wù)費(fèi)用率,有利于公司盈利能力的穩(wěn)定。

募投項(xiàng)目增加產(chǎn)能

公司主要募投項(xiàng)目為“安全氣囊布新建廠房項(xiàng)目”,該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將是公司現(xiàn)有氣囊布產(chǎn)能提高83.4%至2568萬米,為公司未來3年的擴(kuò)張?zhí)峁┝水a(chǎn)能保障。

預(yù)計(jì)公司2014-16年?duì)I收4.70億元、5.97億元、7.55億元,同比增長(zhǎng)18.62%、26.99%、26.38%;歸母凈利1.02億元、1.27億元、1.60億元,同比增長(zhǎng)14.1、25.1%、25.8%。假設(shè)公司公開發(fā)行3500萬股,對(duì)應(yīng)2014-16年EPS為0.73元、0.91元、1.14元。對(duì)應(yīng)2014年EPS,公司合理估值16-18倍,股價(jià)合理區(qū)間為11.68-13.14元/股。（中信建投陳政）

華懋科技:國內(nèi)安全氣囊布龍頭企業(yè) 上市6個(gè)月內(nèi)的估值區(qū)間為17.00-20.40元

機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：潘貽立日期：2014-09-04

投資要點(diǎn):

主營產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長(zhǎng),市場(chǎng)需求旺盛。

公司是國內(nèi)目前主要的安全氣囊布和安全氣袋供應(yīng)商之一,市場(chǎng)占有率位居前列。公司主營產(chǎn)品安全氣囊布屬于產(chǎn)業(yè)用紡織品領(lǐng)域里一項(xiàng)具有高技術(shù)含量的產(chǎn)品,具有較高市場(chǎng)壁壘。除主營產(chǎn)品安全氣囊布外,公司目前憑借技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),開始向下游安全氣袋縫制價(jià)值鏈延伸,力求為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi),公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng),主營業(yè)務(wù)安全氣囊布和安全氣袋的下游市場(chǎng)需求旺盛。

募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能,提高市場(chǎng)占有率。

發(fā)行前公司股本10,500萬股,此次擬公開發(fā)行新股不超過3,500萬股。公司的募集資金擬用于“安全氣囊布新建廠房”項(xiàng)目、“工業(yè)用布新建研發(fā)中心”項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。將有利于公司進(jìn)一步提高安全氣囊布的市場(chǎng)占有率,完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司自主研發(fā)能力,拓展新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn),增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

給予上市6個(gè)月內(nèi)的估值區(qū)間為17.00-20.40元。

隨著未來公司在主營業(yè)務(wù)安全氣囊布、安全氣袋領(lǐng)域以及海外市場(chǎng)的持續(xù)拓展,公司營業(yè)收入的增長(zhǎng)和運(yùn)營效率的提高將有助于公司的盈利能力進(jìn)一步提高。初步預(yù)計(jì)公司2014可實(shí)現(xiàn)每股收益(按上市后股本攤薄)0.85元。根據(jù)同行業(yè)可比上市公司估值水平,公司屬于汽車零部件行業(yè),對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率可達(dá)20-24倍,我們判斷公司上市后股價(jià)將逐步回歸到較為合理的估值區(qū)間為17.00-20.40元/股。

華懋新材:安全氣囊布行業(yè)先行者 定價(jià)區(qū)間為12.78 -14.20元

機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2014-08-26

汽車零配件子行業(yè)先驅(qū)者:公司主要銷售安全氣囊布和安全氣袋,是國內(nèi)目前主要的安全氣囊布和安全氣袋供應(yīng)商之一。公司目前已進(jìn)入國內(nèi)外主流車型供應(yīng)鏈體系,下游客戶主要為世界知名汽車零部件廠商,客戶主要為大眾、通用、奧迪、沃爾沃、菲亞特等整車廠商提供配套服務(wù)。募投項(xiàng)目實(shí)施后,行業(yè)市場(chǎng)占有率有望達(dá)到50%以上。

市場(chǎng)容量有望提高:近十年來中國汽車行業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的局面,安全氣囊作為一種能夠有效保護(hù)司乘人員安全的被動(dòng)防護(hù)裝臵,也保持了與汽車行業(yè)同樣的高速增長(zhǎng)。目前我國安全氣囊產(chǎn)業(yè)已經(jīng)擺脫了完全由國外廠商壟斷的態(tài)勢(shì),安全氣囊從進(jìn)口組裝逐漸向本土化生產(chǎn)和采購發(fā)展,安全氣囊組件國內(nèi)配套生產(chǎn)的能力逐步增強(qiáng)。隨著國內(nèi)自主品牌汽車市場(chǎng)的發(fā)展,安全氣囊國產(chǎn)化率將進(jìn)一步提升。

歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健:報(bào)告期內(nèi),公司營業(yè)收入逐年穩(wěn)步提升,凈利潤有所增加。2011- 2013年,公司收入和凈利潤復(fù)合增速分別為21%和14%。2013年,公司收入約為4億元,同比增長(zhǎng)34%,凈利潤約為8900萬元,同比增長(zhǎng)73%。

募投項(xiàng)目將進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)地位:項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資3.3億元,其中建設(shè)投資2.97億元,流動(dòng)資金3241萬元,達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均新增營業(yè)收入4.6億元,年均新增利潤總額1.18億元。項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為平織氣囊布1710萬米/年,OPW 高檔氣囊布58萬米/年。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn),該項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)最大產(chǎn)量預(yù)計(jì)為設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%,即平織氣囊布1368萬米/年,OPW 高檔氣囊布46.4萬米/年。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司14-16年實(shí)現(xiàn)收入4.56/5.2/5.9億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.997/1.13/1.24億元,對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.71/0.8/0.88元。根據(jù)可比上市公司2014年P(guān)E 估值的對(duì)比,我們認(rèn)為給予公司2014年P(guān)E為18-20倍相對(duì)合理,建議詢價(jià)區(qū)間為11元-13元,定價(jià)區(qū)間為12.78 -14.20元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)下游汽車行業(yè)景氣度能否持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn);2)可替代材料的風(fēng)險(xiǎn)