10月3日，一嗨租車(chē)提交了赴美IPO的申請(qǐng)文件，這是繼神州租車(chē)（00699.HK）9月份在香港成功上市融資34.5億港元后，第二家宣布上市的中國(guó)租車(chē)企業(yè)。

2010年，一嗨租車(chē)創(chuàng)始人及CEO章瑞平曾表示計(jì)劃在一兩年內(nèi)上市，但2012年，當(dāng)時(shí)領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)其他公司的神州租車(chē)赴美上市未果，中國(guó)租車(chē)業(yè)一時(shí)再?zèng)]有上市的聲音。

時(shí)至今日，市場(chǎng)環(huán)境大為不同，不僅一度以私有化方式退出資本市場(chǎng)的企業(yè)們重啟上市，租車(chē)市場(chǎng)內(nèi)也出現(xiàn)平臺(tái)化、共享概念等多種新興模式共同繁榮發(fā)展，神州租車(chē)9月赴港二次沖刺上市也以201倍超額認(rèn)購(gòu)?fù)昝朗展佟?/p>

羅蘭貝格國(guó)際管理咨詢公司汽車(chē)行業(yè)合伙人張君毅說(shuō)，無(wú)論是中國(guó)還是國(guó)外，整個(gè)租車(chē)市場(chǎng)都在啟動(dòng)。即便未來(lái)租車(chē)市場(chǎng)出現(xiàn)再多的平臺(tái)公司，也需要有實(shí)體車(chē)型的運(yùn)作企業(yè)來(lái)支持，加上現(xiàn)在中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)、政策環(huán)境也有利于租車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展，因此企業(yè)選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去上市，也說(shuō)明租車(chē)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)在不斷改善。

但與提前一步上市成功的神州租車(chē)不同，一嗨租車(chē)提交的IPO文件顯示其截至2014年上半年仍處于虧損狀態(tài)，無(wú)論從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是商業(yè)“閉環(huán)”的角度來(lái)看都不樂(lè)觀，如何說(shuō)服市場(chǎng)“講故事”，是一嗨租車(chē)未來(lái)必須直面的考驗(yàn)。

并不亮麗的數(shù)據(jù)

一嗨租車(chē)此次赴美上市計(jì)劃募資2億美元，根據(jù)公布的IPO文件顯示，截至2014年6月30日，一嗨租車(chē)車(chē)隊(duì)規(guī)模15409臺(tái)，2012年、2013年和2014年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。

自2006年成立以來(lái)，一嗨租車(chē)曾獲得企業(yè)號(hào)控股集團(tuán)（Enterprise　Holdings）、啟明創(chuàng)投、集富亞洲、鼎暉創(chuàng)投、高盛等多輪投資。2013年12月，一嗨租車(chē)獲得攜程領(lǐng)投的1億美元融資，攜程也成為一嗨租車(chē)第二大戰(zhàn)略合作伙伴。之后攜程將一嗨租車(chē)的在線預(yù)訂系統(tǒng)納入其中，2014年6月，一嗨租車(chē)的移動(dòng)應(yīng)用也納入攜程網(wǎng)站。受益于此，其租車(chē)的訂單中，來(lái)自手機(jī)端的訂單超過(guò)30%，網(wǎng)上預(yù)訂接近55%。全車(chē)隊(duì)單車(chē)日均收入2012年、2013年、2014上半年分別為145元、156元和160元，短租平均出租率保持在70%左右。

盡管業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但成本高企導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍不樂(lè)觀。一嗨租車(chē)2013年運(yùn)營(yíng)成本與銷(xiāo)售收入之比為1.175，2014年上半年有所好轉(zhuǎn)，運(yùn)營(yíng)成本占銷(xiāo)售收入97%。

從最核心的凈利潤(rùn)角度看，一嗨租車(chē)近三年稅后凈利潤(rùn)分別為-3.30億元、-3.71億元、-1.56億元，稅后凈利潤(rùn)率分別為-74%、-55%、-41%。最近幾個(gè)季度運(yùn)營(yíng)的凈虧程度相對(duì)持續(xù)改善，如2014年第一季度虧損1784萬(wàn)元、第二季度虧損285萬(wàn)元，但如果算上其可轉(zhuǎn)債（優(yōu)先股）利息等，其稅后凈利潤(rùn)為-1.56億元，相比之下，神州租車(chē)經(jīng)過(guò)幾年規(guī)?；瓦\(yùn)營(yíng)效率的提高，上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2.18億元的凈利潤(rùn)，其凈利潤(rùn)率也達(dá)到了15.8%。

而從現(xiàn)金流來(lái)看，一嗨租車(chē)2012年到2014年上半年現(xiàn)金流分別為-2.5億元，-5.7億元，-7.6億元；而同期神州租車(chē)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流（車(chē)輛購(gòu)買(mǎi)和處置前）連續(xù)多年富裕，2014年上半年達(dá)4.4億元。

而且在短期內(nèi)一嗨租車(chē)面臨還款壓力。當(dāng)前一嗨租車(chē)總共借貸達(dá)到7.9億元，其中，1年內(nèi)需要還清的為2.9億元，1年到3年需要還清的為4.13億元，3年到5年需要還清的為8776萬(wàn)元。

在張君毅看來(lái)，并不漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)肯定會(huì)引起投資人的質(zhì)疑，但對(duì)去美國(guó)上市的公司來(lái)講有虧損有瑕疵都不重要，關(guān)鍵是能不能向好的方向發(fā)展。比如特斯拉（NASDAQ:TSLA）也一直未實(shí)現(xiàn)盈利。他認(rèn)為，美國(guó)環(huán)境相對(duì)國(guó)內(nèi)比較寬松，但仍基于一個(gè)大前提——未來(lái)發(fā)展故事和發(fā)展意圖，任何投資人都不希望自己投入的錢(qián)長(zhǎng)期虧損。

財(cái)務(wù)狀況對(duì)一嗨租車(chē)赴美上市有何影響，神州租車(chē)和一嗨租車(chē)未來(lái)發(fā)展方向是否會(huì)有所區(qū)隔，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者致電一嗨租車(chē)，公司稱上市前期不便做任何評(píng)論。

既定格局之困

羅蘭貝格數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模從2008年的90億元增長(zhǎng)至2013年的340億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為29%；車(chē)輛數(shù)量則從2008年的10萬(wàn)輛增至2013年36.9萬(wàn)輛，復(fù)合增長(zhǎng)30%。預(yù)計(jì)2018年中國(guó)租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將增至650億元，車(chē)輛數(shù)量達(dá)到77.9萬(wàn)輛。

而從目前租車(chē)業(yè)格局來(lái)看，這一市場(chǎng)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未得到滿足。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，神州租車(chē)有5.25萬(wàn)輛汽車(chē)在中國(guó)70個(gè)城市的717個(gè)直營(yíng)租車(chē)服務(wù)店運(yùn)營(yíng)，而且通過(guò)加盟方式，并在162個(gè)城市有202個(gè)加盟服務(wù)點(diǎn)。而一嗨租車(chē)目前在全國(guó)90多座城市中開(kāi)展業(yè)務(wù)，旗下車(chē)隊(duì)規(guī)模超過(guò)1.5萬(wàn)輛。正是受車(chē)隊(duì)規(guī)模影響，雙方的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差距明顯。

相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手神州租車(chē)的快速擴(kuò)張，成立8個(gè)年頭的一嗨租車(chē)表現(xiàn)略顯得平淡。而且此次一嗨租車(chē)選擇赴美上市的一幕，與兩年前的神州租車(chē)有些相似。

當(dāng)時(shí)的神州租車(chē)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并沒(méi)有現(xiàn)在這么“奪目”，盡管車(chē)隊(duì)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入大幅增加，但快速擴(kuò)張下的成本壓力并沒(méi)有尋找到出口，并不漂亮的財(cái)務(wù)狀況和尚未完整的商業(yè)模式成了絆腳石。

而沖刺二次上市時(shí)，神州租車(chē)的財(cái)務(wù)有了明顯改觀，不僅凈利潤(rùn)超過(guò)2億元，神州租車(chē)也與優(yōu)信拍達(dá)成了二手車(chē)處理的合作，打造“商業(yè)閉環(huán)”，加速了企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提高和資金回收。

此次一嗨租車(chē)披露的數(shù)據(jù)并未顯示詳細(xì)的二手車(chē)銷(xiāo)售情況，依據(jù)其銷(xiāo)售收入2012年為約2000萬(wàn)元、2013年6100萬(wàn),　2014上半年為2700萬(wàn)，假設(shè)每臺(tái)車(chē)按銷(xiāo)售價(jià)格5萬(wàn)元測(cè)算，一嗨租車(chē)2012年、2013年和2014年上半年的二手車(chē)銷(xiāo)售規(guī)模分別約為400臺(tái)、1200臺(tái)和500臺(tái)。

而神州租車(chē)2013和2014上半年分別處置二手車(chē)9986臺(tái)和11722臺(tái)。二手車(chē)銷(xiāo)售收入占比在提升，分別占總收入的18.3%、25.8%。

是否解決二手車(chē)銷(xiāo)售問(wèn)題，形成完整的商業(yè)閉環(huán)，是神州租車(chē)首次赴美上市未能成行的原因之一，也是此次一嗨租車(chē)不能回避的難題。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，像神州租車(chē)、一嗨租車(chē)這樣的企業(yè)資產(chǎn)比較“重”，成本會(huì)隨著車(chē)隊(duì)規(guī)模的增長(zhǎng)而持續(xù)增長(zhǎng)，短期內(nèi)很難兼顧擴(kuò)張與盈利。而且目前租車(chē)行業(yè)整體處于“燒錢(qián)”的狀態(tài)，成立較早的傳統(tǒng)租車(chē)企業(yè)盡管開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但一些新興的租車(chē)模式基本都在“賠錢(qián)賺吆喝”。

張君毅說(shuō)，有著IT背景的章瑞平一直很看重運(yùn)營(yíng)效率，盡管現(xiàn)在神州租車(chē)和一嗨租車(chē)都是重資產(chǎn)公司，但他們也在不斷轉(zhuǎn)型，進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展，比如二手車(chē)處置和在新車(chē)車(chē)隊(duì)中加入電動(dòng)車(chē)，但這一過(guò)程中首先要保證平穩(wěn)。

僅相隔不到一個(gè)月，傳統(tǒng)租車(chē)業(yè)兩巨頭相繼完成和宣布了上市計(jì)劃，資本市場(chǎng)的認(rèn)可或許也說(shuō)明中國(guó)租車(chē)市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)過(guò)了野蠻生長(zhǎng)期，迎來(lái)了初步成熟的競(jìng)爭(zhēng)階段。張君毅告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，現(xiàn)在中國(guó)租車(chē)行業(yè)已經(jīng)過(guò)了初期階段，盡管短期內(nèi)會(huì)有運(yùn)營(yíng)虧損，利潤(rùn)比較低的狀態(tài)，但隨著規(guī)模擴(kuò)大和運(yùn)營(yíng)效率提高這些都會(huì)改變，畢竟經(jīng)歷了這么多年發(fā)展，作為行業(yè)前三名的企業(yè)也總結(jié)出了一些經(jīng)驗(yàn)。“租車(chē)市場(chǎng)空間非常大，企業(yè)們都可以走出差異化道路。”他說(shuō)。