目前境外投資者參與程度還不高，交易量貢獻(xiàn)多來(lái)自境內(nèi)銀行或企業(yè)在自貿(mào)區(qū)的分支機(jī)構(gòu)

A 交易品種及時(shí)間

根據(jù)交割地點(diǎn)的不同，上海黃金交易所掛牌合約分為主板合約和國(guó)際板合約。目前上海黃金交易所主板現(xiàn)有市場(chǎng)掛牌產(chǎn)品主要為黃金、白銀、鉑金等貴金屬產(chǎn)品，共13個(gè)交易品種，其中黃金品種9個(gè)、白銀品種3個(gè)，鉑金品種1個(gè)，以現(xiàn)貨實(shí)盤交易為主，輔以延期交割品種(上海T+D)。國(guó)際板目前只設(shè)有3個(gè)黃金合約，且現(xiàn)有合約均為現(xiàn)貨實(shí)盤交易，市場(chǎng)期待的延期合約并未上線。國(guó)際板合約包括iAu100g、iAu99.99和iAu99.5，交割品種有：標(biāo)準(zhǔn)重量12.5千克、成色不低于99.5%的金錠；標(biāo)準(zhǔn)重量1千克、成色不低于99.99%的金錠；標(biāo)準(zhǔn)重量0.1千克、成色不低于99.99%的金條。

主板合約包括Au50g、Au100g、Au99.99、Au99.95、Au99.5、Pt99.95、Ag99.9、Ag99.99、Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、mAu（T+D）和Ag（T+D），國(guó)際板3合約的參數(shù)分別與主板合約Au99.5、Au99.99、Au100g相同。

從合約設(shè)計(jì)上看，國(guó)際板充分體現(xiàn)了與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，如iAu99.5合約的交割品與國(guó)際市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)交割品接近，又如±30%的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，實(shí)際上相當(dāng)于取消了波動(dòng)限制，與國(guó)際重要市場(chǎng)規(guī)則一致。

從交易時(shí)間看，上海黃金交易所主板和國(guó)際板的交易時(shí)間相同，根據(jù)9月9日起執(zhí)行的上海黃金交易所新交易時(shí)間，周一至周五普通交易日的交易時(shí)間共分三個(gè)時(shí)間段，即夜市連續(xù)交易時(shí)段20:00至2:30，上午連續(xù)交易時(shí)段9:00至11:30，下午連續(xù)交易時(shí)段13:30至15:30。充分覆蓋國(guó)際市場(chǎng)重要的交易時(shí)段，滿足境內(nèi)外投資者的需求，減少合約價(jià)格的不連續(xù)性。

B “凈額、封閉、分級(jí)”清算

中國(guó)在2013年已成為全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，其中，上海黃金交易所去年黃金出庫(kù)量已占全球黃金產(chǎn)量60%，占全球消費(fèi)量近一半，但國(guó)際黃金的定價(jià)權(quán)一直掌握在紐約和倫敦手中。推出國(guó)際板，上海有望成為亞洲黃金市場(chǎng)的中心。

單從黃金國(guó)際板并沒(méi)有上市新品種來(lái)看，相當(dāng)于上海黃金交易所在自貿(mào)區(qū)開設(shè)了一個(gè)交易的柜臺(tái)，但和原來(lái)最大的不同是，黃金國(guó)際板的交易主體和交易思維發(fā)生了較大變化。一是黃金國(guó)際板采用人民幣計(jì)價(jià)，這意味著將黃金現(xiàn)貨和人民幣聯(lián)系在一起，使得人民幣增加了一個(gè)在國(guó)際金融舞臺(tái)發(fā)揮影響力的窗口。二是大量引入國(guó)際投資者，大大提高了“上海金”的國(guó)際影響力。目前上海的黃金價(jià)格包括期貨和現(xiàn)貨，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了夜盤的連續(xù)交易，和世界接軌，對(duì)投資者防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮較大作用。接下去國(guó)際投資者對(duì)上海黃金價(jià)格的估值，也將有助于發(fā)現(xiàn)更為合理的價(jià)格，進(jìn)而反向影響歐美交易市場(chǎng)。

與目前具有較大影響力的倫敦、紐約市場(chǎng)不同，“上海金”以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，這對(duì)境外人民幣的回流投資提供了一個(gè)渠道，人民幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，就必須要有一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可供境外持有者交易、投資，黃金國(guó)際板開啟了一個(gè)渠道，以后包括原油期貨等市場(chǎng)也將逐步向境外開放，有助于提升境外人民幣的流動(dòng)性。國(guó)際板合約全部采用人民幣計(jì)價(jià)，符合條件的境外和自貿(mào)區(qū)內(nèi)客戶可在交易所規(guī)定的結(jié)算銀行開設(shè)人民幣非居民賬戶（Non-Resident Account，NRA），作為結(jié)售匯和劃轉(zhuǎn)盈余貨款的基本賬戶，可使用離岸人民幣進(jìn)行黃金國(guó)際板的交易、結(jié)算。黃金國(guó)際板嚴(yán)格限定資金僅用于上海黃金交易所交易，不得流出交易所體系之外。

由于目前僅能開設(shè)人民幣賬戶，因此短期內(nèi)境外投資者均需要用人民幣來(lái)參與黃金國(guó)際板交易。

黃金國(guó)際板對(duì)現(xiàn)貨實(shí)盤交易實(shí)行錢貨兩訖制度，對(duì)現(xiàn)貨延期交收交易實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債清算制度和交易保證金制度。資金清算實(shí)行T+0，資金結(jié)算T+1。即黃金國(guó)際板在交割或清算時(shí)，扣減買方會(huì)員的清算準(zhǔn)備金，增加賣方會(huì)員的清算準(zhǔn)備金，完成資金清算。T+1日，根據(jù)國(guó)際會(huì)員的申請(qǐng)，將資金劃入其在結(jié)算銀行的自營(yíng)、代理專用賬戶或自有專用賬戶。

黃金國(guó)際板實(shí)行“凈額、封閉、分級(jí)”的資金清算原則，專項(xiàng)管理其國(guó)際會(huì)員及客戶資金，嚴(yán)格限定資金僅用于交易所交易。所謂“凈額”，是指國(guó)際會(huì)員就其在交易所買賣的成交差額與國(guó)際中心進(jìn)行凈額清算。“封閉”是指國(guó)際客戶與國(guó)際會(huì)員的資金分賬戶設(shè)立和存管，國(guó)際客戶資金全部存管在國(guó)際中心專用結(jié)算賬戶，全封閉運(yùn)行。“分級(jí)”則是指國(guó)際中心負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)際會(huì)員實(shí)行清算，國(guó)際會(huì)員負(fù)責(zé)對(duì)其代理客戶實(shí)行清算。

C 交易和交割權(quán)限

上海黃金交易所實(shí)物交割品種分為主板交割品種和國(guó)際板交割品種。主板交割品種用于主板合約的交割，國(guó)際板交割品種用于國(guó)際板合約的交割。從交易和交割權(quán)限上看，國(guó)內(nèi)外會(huì)員或客戶略有不同，國(guó)內(nèi)會(huì)員或客戶可以對(duì)主板和國(guó)際板全部品種進(jìn)行交易、交割，國(guó)際會(huì)員或客戶可以交易、交割國(guó)際板品種和主板中8個(gè)黃金合約，即除Au50g以外的其他主板黃金合約。主板合約在主板指定倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行交割，國(guó)際板合約在自貿(mào)區(qū)國(guó)際板指定倉(cāng)庫(kù)，一般不允許混合交割，但對(duì)國(guó)際會(huì)員或客戶沒(méi)那么嚴(yán)格，國(guó)際會(huì)員或客戶在國(guó)際板倉(cāng)庫(kù)提取或存入主板交割品種由上海黃金交易所另行批準(zhǔn)或規(guī)定，并非完全禁止。閘北區(qū)的交行交割金庫(kù)為現(xiàn)有唯一一家國(guó)際板指定倉(cāng)庫(kù)。主板黃金合約設(shè)有5種交割品，其中3種與國(guó)際板交割品等級(jí)相同。

但即使允許交割，交易所對(duì)出入庫(kù)仍然實(shí)行了嚴(yán)格的限定。國(guó)內(nèi)會(huì)員或客戶對(duì)主板倉(cāng)庫(kù)的出入庫(kù)和國(guó)際會(huì)員或客戶對(duì)國(guó)際板倉(cāng)庫(kù)的出入庫(kù)不受限制，但交叉出入庫(kù)在一般情況下是不被允許的，即可以實(shí)物交割但必須存放在倉(cāng)庫(kù)里。只有具備黃金進(jìn)出口資格的國(guó)內(nèi)會(huì)員及國(guó)內(nèi)客戶在辦理了進(jìn)口報(bào)關(guān)手續(xù)后才可以將買入的國(guó)際板交割品提取出庫(kù)。另外經(jīng)批準(zhǔn)的國(guó)際會(huì)員或客戶賣出主板交割品可以通過(guò)具備黃金進(jìn)出口資格的會(huì)員代理進(jìn)口?？傮w上來(lái)說(shuō)境內(nèi)和自貿(mào)區(qū)間的黃金實(shí)物市場(chǎng)仍然是隔離開的，國(guó)際會(huì)員或客戶雖被允許參與主板交割品的出入庫(kù)但也被限制在嚴(yán)格的范圍內(nèi)。

表為國(guó)際板、主板交割品等級(jí)

D 運(yùn)行情況

從近一個(gè)月成交情況來(lái)看，國(guó)際板合約交易量不高，除了iAu99.99之外，其他兩個(gè)合約成交稀少，而iAu99.99日均成交量550kg左右，也僅是主板Au99.99的2%—5%。專為境外投資者設(shè)立的iAu99.5合約幾乎無(wú)成交。但反觀主板，大部分合約成交量有了顯著提升。由此可見(jiàn)目前境外投資者參與程度還不高，交易量貢獻(xiàn)多來(lái)自于境內(nèi)銀行或企業(yè)在自貿(mào)區(qū)的分支機(jī)構(gòu)。

從價(jià)差上看，iAu99.99價(jià)格持續(xù)低于Au99.99，由于在岸人民幣和離岸人民幣匯率的差異，這實(shí)際上是一種不合理的價(jià)差現(xiàn)象。離岸人民幣匯率較高的情況下，用某一額度的美元換取較多的人民幣買入較便宜的國(guó)際板黃金，辦理進(jìn)口并在境內(nèi)賣出，就可以換回更多美元，這樣就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，當(dāng)然前提是需要具備出入庫(kù)和進(jìn)出口資格。

表為主板合約日均成交量

以9月30日的價(jià)格為例，離岸人民幣匯率6.1688，在岸人民幣匯率6.1395，而iAu99.99和Au99.99的收盤價(jià)分別為241.11元和241.24元。離岸市場(chǎng)用100萬(wàn)美元換入人民幣買入25.6手iAu99.99，同時(shí)在主板賣出Au99.99，忽略倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用及非整數(shù)手、實(shí)際交易的誤差，可多換回5300美元，收益率0.5%左右，價(jià)差持續(xù)便可滾動(dòng)操作。隨著國(guó)際板參與度的上升及投資結(jié)構(gòu)的日趨平衡，不合理的價(jià)差現(xiàn)象將減少。

圖為香港人民幣即期定盤價(jià)與人民幣即期匯率差vs國(guó)際板iAU99.99與主板AU99.99價(jià)差