科隆精化擬于10月23日網(wǎng)上申購(gòu)

10月16日，遼寧科隆精細(xì)化工股份有限公司拉開(kāi)招股大幕，公司擬發(fā)行不超過(guò)1700萬(wàn)股人民幣普通股（A股），占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。股票簡(jiǎn)稱“科隆精化”，股票代碼“300405”。科隆精化將于10月22日舉行網(wǎng)上路演，10月23日申購(gòu)發(fā)行。

資料顯示，科隆精化主要從事以環(huán)氧乙烷為主要原料的精細(xì)化工新材料系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是目前國(guó)內(nèi)在從聚醚單體到聚羧酸系高性能減水劑產(chǎn)業(yè)鏈上提供高品質(zhì)產(chǎn)品、專(zhuān)業(yè)化服務(wù)的龍頭企業(yè)之一。

經(jīng)過(guò)多年的積累，公司現(xiàn)已建成以聚羧酸減水劑為主導(dǎo)，太陽(yáng)能切削液、苯醚系列產(chǎn)品、紡織印染助劑、聚酯彈性體、多功能整理劑、涂料助劑、建材助劑產(chǎn)品等為補(bǔ)充的完善的產(chǎn)品線體系。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日用化工、醫(yī)藥、紡織印染、涂料、油墨、金屬加工、建筑助劑行業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

依托雄厚科技研發(fā)能力，科隆精化成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最早、規(guī)模最大的集聚醚單體生產(chǎn)、減水劑濃縮液合成、聚羧酸泵送劑復(fù)配、最終產(chǎn)品應(yīng)用的完整垂直產(chǎn)業(yè)鏈條一體化減水劑生產(chǎn)企業(yè)之一，形成了顯著的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。公司率先研制成功的甲基烯基聚醚單體、減縮型聚羧酸減水劑極大的提高了產(chǎn)品性能，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白；在減水劑合成上公司率先采用窄分布催化聚合技術(shù)制備聚羧酸高性能減水劑，制備出來(lái)的減水劑其分子量分布更窄，其有效摻量更低。此外，科隆精化為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家擁有成熟的太陽(yáng)能晶硅切割液生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，根據(jù)市場(chǎng)需求不斷研發(fā)新產(chǎn)品。

招股書(shū)披露，公司本次募集資金將主要用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項(xiàng)目及盤(pán)錦年產(chǎn)3萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷衍生物項(xiàng)目。募投項(xiàng)目達(dá)成后，公司產(chǎn)能將顯著擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)將更加均衡發(fā)展，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。

科隆精化發(fā)行計(jì)劃

科隆精化:國(guó)內(nèi)水泥減水劑龍頭 合理定價(jià)區(qū)間為14.4-15.3元

財(cái)富證券研究員：李濤日期：2014-10-20

事件:公司擬于2014年10月24日在深圳證券交易所發(fā)行新股。

投資要點(diǎn)

公司是國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷精細(xì)化工龍頭。公司的產(chǎn)品分成聚醚單體、晶硅切割液、聚羧酸減水劑三大類(lèi)。其中聚醚單體公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第二,聚羧酸減水劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是排名第二,晶硅切割液國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名約第五位。

公司是國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的擁有從聚醚單體到聚羧酸泵送劑完整垂直產(chǎn)業(yè)鏈的公司之一。公司在國(guó)內(nèi)最早研制成功甲基烯聚醚單體填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白,公司的減縮型聚羧酸減水劑打破國(guó)外產(chǎn)品在該領(lǐng)域的壟斷并參與了溫福鐵路、哈大鐵路、長(zhǎng)春西站等大型工程,公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家擁有成熟的太陽(yáng)能晶硅切割液生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一。

減水劑的下游主要是大型工程的混凝土項(xiàng)目,未來(lái)發(fā)展空間恐受制于國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速的趨緩。公司的聚醚單體和據(jù)羧酸減水劑都是主要應(yīng)用于混凝土工程中,由于我國(guó)正處于去重工業(yè)化的過(guò)程中,固定資產(chǎn)投資的增速相較于以前將呈現(xiàn)逐步趨緩的態(tài)勢(shì)。減水劑的產(chǎn)品需求增速恐受制于下游應(yīng)用需求的減緩,行業(yè)的發(fā)展增速亦將下滑,行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加趨于激烈。

公司現(xiàn)有聚醚單體產(chǎn)能5.2萬(wàn)噸、聚羧酸減水劑產(chǎn)能6.7萬(wàn)噸、太陽(yáng)能晶硅切割液產(chǎn)能6000噸。公司聚醚單體的主要客戶是聚羧酸減水劑生產(chǎn)廠商,公司的聚羧酸減水劑的主要客戶是減水劑復(fù)配企業(yè)、混凝土攪拌站或施工企業(yè),太陽(yáng)能晶硅切割液的主要客戶是硅片切割企業(yè)。

公司募投項(xiàng)目用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能混凝土用減水劑項(xiàng)目和盤(pán)錦年產(chǎn)3萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷衍生物項(xiàng)目,擬投資2.4979億元。年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資約2.131億元,工期24個(gè)月,2013年8月份已經(jīng)開(kāi)始施工,預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約6000萬(wàn)元;盤(pán)錦年產(chǎn)3萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷衍生物項(xiàng)目建預(yù)計(jì)投資約1.29億元,2014年6月項(xiàng)目已基本建成投產(chǎn),預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2775萬(wàn)元。

公司預(yù)計(jì)2014年業(yè)績(jī)將僅呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)明顯,尤其是以房地產(chǎn)為代表的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)顯著下降的趨勢(shì),公司的減水劑產(chǎn)品勢(shì)必受到下游需求疲弱的影響。2013年公司的凈利潤(rùn)同比下滑約20%,2014年1-6月公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3185.3萬(wàn)元。

合理定價(jià)區(qū)間為14.4-15.3元。預(yù)計(jì)公司2014、2015年收入分別為11.74億元和13.5億元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為6105萬(wàn)元和7430萬(wàn)元,假設(shè)發(fā)行后總股本為0.68億股,對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.9元、1.09元。當(dāng)前中證指數(shù)公司的建筑材料行業(yè)的平均PE為16.09倍,因此考慮給予公司2014年16-17倍PE,公司的合理定價(jià)區(qū)間為14.4-15.3元。

根據(jù)公司募集資金凈額2.4979億元,發(fā)行費(fèi)用約3002.99萬(wàn)元,新股按照1700萬(wàn)股計(jì)算,折合每股發(fā)行價(jià)16.46元(以上價(jià)格按公司披露的足額募集資金計(jì)算)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司下游主要是以房地產(chǎn)為代表的固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域,由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,固定資產(chǎn)投資需求恐日漸趨緩,從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 

科隆精化:國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷精細(xì)化工領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè) 目標(biāo)價(jià)26.25-31.50元

齊魯證券研究員：燕云日期：2014-10-20

公司是國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷精細(xì)化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一,專(zhuān)注環(huán)氧乙烷深加工,建成以聚醚單體、減水劑和晶硅切割液為主要產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2013 年聚醚單體產(chǎn)量5.2 萬(wàn)噸,僅次于奧克股份和佳化化學(xué);減水劑市場(chǎng)占有率5.87%,行業(yè)第二;同時(shí),公司也是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入晶硅切割液生產(chǎn)的企業(yè)之一,市場(chǎng)份額僅次于奧克股份。

聚羧酸系減水劑成長(zhǎng)空間廣闊,切割液受益于光伏行業(yè)景氣度回升。公司聚醚單體用于生產(chǎn)第三代聚羧酸系減水劑,聚羧酸減水劑需求保持30%復(fù)合增長(zhǎng)的動(dòng)力:1)國(guó)家減少或禁止城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土,國(guó)內(nèi)商品混凝土市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期, 2013 年的商品化率約42%,大部分國(guó)家(60%-80%)的水平,我國(guó)商品混凝土市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間;2)聚羧酸減水劑成本壁壘已經(jīng)打破,政策、環(huán)保和性能優(yōu)勢(shì)將加速其對(duì)萘系減水劑的替代。同時(shí),光伏行業(yè)景氣度回升,切割液需求有望恢復(fù)。

公司具有環(huán)氧乙烷一體化產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢(shì)。公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng),打造了聚醚單體、減水劑濃縮液、聚羧酸泵送劑、最終產(chǎn)品應(yīng)用的完整垂直產(chǎn)業(yè)鏈,使下游產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)增強(qiáng),有力于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),攫取產(chǎn)品利潤(rùn)的最大化。同時(shí),公司靠近原材料環(huán)氧乙烷生產(chǎn)企業(yè),具有原料供應(yīng)的地域優(yōu)勢(shì)。

本次公司擬公開(kāi)發(fā)行1700 萬(wàn)股,募集資金不超過(guò)2.5 億元,用于10 萬(wàn)噸聚羧酸系減水劑和3 萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷衍生物項(xiàng)目(2014 年上半年建成投產(chǎn))的建設(shè),緩解公司產(chǎn)能不足的問(wèn)題,提高公司的市場(chǎng)占有率。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為12.24 億元、13.82 億元和16.06 億元,21.93%、12.89%和16.20%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為7170 萬(wàn)元、9265 萬(wàn)元和1.07 億元,同比增長(zhǎng)36.1%、29.2%和15.1%;按發(fā)行后6800 萬(wàn)股計(jì)算,2014-2016 年的EPS 分別為1.05 元、1.36 元和1.57 元。綜合考慮公司所處行業(yè)地位及發(fā)展前景,給予公司2014 年25-30×PE,目標(biāo)價(jià)26.25-31.50 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);環(huán)氧乙烷采購(gòu)集中的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。