【獨(dú)家策劃】

高手過招：一張圖看中國央行與QE的隱秘較量

國際金融和黃金市場(chǎng)都在等待周三結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，即量化寬松政策（QE）。量化寬松政策的結(jié)束對(duì)貴金屬市場(chǎng)意味著什么？

由于市場(chǎng)很早之前便預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)結(jié)束量化寬松政策，因此，這不太可能會(huì)為黃金帶來太大影響。但這并不是說黃金、白銀等貴金屬價(jià)格不會(huì)因此而出現(xiàn)波動(dòng)。

美元指數(shù)自今年7月至10月初出現(xiàn)了強(qiáng)勁的上漲，部分原因是歐元疲軟，更重要的是因?yàn)樵絹碓蕉嗟耐顿Y者預(yù)期美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將令美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃。美元走強(qiáng)打壓了貴金屬市場(chǎng)，同期黃金市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪明顯的下跌，白銀價(jià)格跌幅更大。

貴金屬市場(chǎng)走勢(shì)通常與市場(chǎng)普遍預(yù)期相左。簡單回顧一下本輪量化寬松政策（QE3）推出后貴金屬市場(chǎng)的表現(xiàn)。在2012年9月QE3宣布推出前，許多分析師都認(rèn)為QE3會(huì)對(duì)貴金屬市場(chǎng)有一個(gè)正面的直接推動(dòng)作用。然而，事實(shí)與人們直覺完全不同，在QE3宣布推出后貴金屬市場(chǎng)連跌數(shù)月。

時(shí)間拉回2014年10月，本周三美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束QE3。目前，幾乎沒有人認(rèn)為量化寬松政策結(jié)束對(duì)貴金屬市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)利多消息。事實(shí)上，美國商品期貨交易委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示黃金和白銀投機(jī)多頭跌至多年低點(diǎn)，對(duì)沖基金在白銀市場(chǎng)的凈多頭創(chuàng)下歷史低點(diǎn)。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松政策不會(huì)讓市場(chǎng)熱錢突然對(duì)貴金屬市場(chǎng)更加看空，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)在美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE之前表達(dá)了它們的立場(chǎng)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)最終公布退出決定后，對(duì)貴金屬市場(chǎng)來說就不再構(gòu)成一個(gè)事件性沖擊。

與此同時(shí)，它可能會(huì)對(duì)美國股市和債市產(chǎn)生沖擊，因?yàn)樗鼈円恢笔鞘芤嬗诿缆?lián)儲(chǔ)不斷提供的流動(dòng)性。在前幾輪美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)量化寬松政策后，美國股市均出現(xiàn)了大幅調(diào)整。而且，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，它將踏上追趕不斷上升的通脹的道路。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)沒有出售過去數(shù)年積累的高達(dá)4萬億美元債券的近期計(jì)劃，也沒有加息的承諾。不過，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2015年中加息。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最近表示，“適當(dāng)?shù)恼呗窂?、加息的時(shí)間和節(jié)奏應(yīng)該響應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，如果這些比委員會(huì)預(yù)計(jì)的時(shí)間來得更快的話，更早加息也是合乎邏輯的”。換句話說，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是與就業(yè)相關(guān)的）表現(xiàn)糟糕，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放慢加息的步伐，甚至實(shí)施一項(xiàng)新的刺激計(jì)劃。耶倫已反復(fù)表示，刺激就業(yè)增長遠(yuǎn)比抗通脹更重要。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能在通脹失控前都不會(huì)加息。《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)30位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查中顯示，27位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在加息這件事情上不會(huì)操之過急。

美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)直接控制短期或者長期實(shí)際利率是正還是負(fù)。負(fù)實(shí)際利率（名義利率低于通脹）通常對(duì)貴金屬是利多因素，即使美聯(lián)儲(chǔ)提高短期利率，負(fù)實(shí)際利率也能持續(xù)甚至?xí)兇?。這就是上個(gè)世紀(jì)70年代末期貴金屬大牛市中所發(fā)生過的。通脹快速攀升，美聯(lián)儲(chǔ)步伐永遠(yuǎn)落后于它。

市場(chǎng)上存在一個(gè)普遍的誤解，那就是，只有美聯(lián)儲(chǔ)降息或者推出更多量化寬松政策，才是對(duì)貴金屬市場(chǎng)利多的。然而，如果通脹壓力上升迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)黃金和白銀市場(chǎng)也是相當(dāng)利多的。

貴金屬投資者不要擔(dān)心加息，相反應(yīng)期待新一輪加息周期，屆時(shí)貴金屬新一輪升勢(shì)將來臨。當(dāng)實(shí)際利率轉(zhuǎn)正時(shí)，貴金屬牛市才結(jié)束。目前市場(chǎng)條件下，這些都沒有出現(xiàn)。