見習(xí)記者 黃斌 北京報道

美國東部時間10月29日下午，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）發(fā)布最新貨幣政策聲明，宣布到本月為止結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，下個月開始不進(jìn)行資產(chǎn)購買。這意味著，2012年9月啟動、先后歷經(jīng)三輪的QE（量化寬松）政策正式宣告結(jié)束。

QE3的退出對中國經(jīng)濟及金融生態(tài)的影響，備受市場關(guān)注。

農(nóng)業(yè)銀行的一份研究報告認(rèn)為，中國等新興經(jīng)濟體的金融風(fēng)險可能加劇。主要表現(xiàn)在，過去幾年間新興經(jīng)濟體從國際金融市場大量融資，多以美元計價。如果美元進(jìn)入升值通道，新興經(jīng)濟體債券展期成本將顯著上升，債務(wù)風(fēng)險將隨之升溫。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委則更關(guān)注QE退出對中國經(jīng)濟的中長期影響。10月31日晚，他在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道采訪時表示，人民幣緊盯美元，匯率彈性不足，美國退出QE后，隨著美元匯率的上升，人民幣的有效匯率會被美元帶著上升，從而影響中國的出口企業(yè)。正因此，他將美國QE政策稱作“慢性毒藥”。

影響出口復(fù)蘇？

此前有觀點認(rèn)為，相對于其他新興經(jīng)濟體，中國由于經(jīng)濟體量巨大，外儲充足，不會因QE退出而出現(xiàn)太大的風(fēng)險。不過，資金流出的壓力則存在。

根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行的研究，7月以來，按照“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI” 大致匡算，月均資金流出規(guī)模一直高于3000億人民幣，這在一定程度上反映出QE逐步退出背景下的資本流出壓力。

民生證券研究院院長管清友指出了資本流出的原因，國際資本在中國的套利空降將縮小，因為“美元走強的背后是美國經(jīng)濟復(fù)蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況”。

人民幣升值對出口較為依賴的第二產(chǎn)業(yè)的影響，亦為關(guān)注的焦點。

魯政委亦認(rèn)為，美國退出QE，對中國最大影響將是可能削弱國內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)企業(yè)的競爭力。

具體而言，人民幣緊盯美元，匯率彈性不足，美國退出QE后，隨著美元匯率的上升，人民幣的有效匯率會被美元帶著上升，從而影響中國的出口企業(yè)。

人民幣國際化新策略

農(nóng)行的研究報告還指出，此次美國退出QE，將使中國社會融資成本面臨抬升壓力。其原因是，一來資金回流美國，將會造成國內(nèi)金融市場流動性緊張的心理預(yù)期，導(dǎo)致市場利率回升，二來美元利率逐漸上升和匯率走高，將使國內(nèi)企業(yè)從國際市場上的融資成本上升。但農(nóng)行同時指出，國內(nèi)利率是否上升主要取決于整體市場流動性及資金供求等因素。

而對商業(yè)銀行而言，亦需準(zhǔn)備相關(guān)的應(yīng)對策略。

比如，由于資金流出可能推高國內(nèi)市場資金利率，并相應(yīng)拉高商業(yè)銀行市場化負(fù)債成本，進(jìn)而影響商業(yè)銀行貨幣和債券投資收益，因此銀行需要加強本外幣流動性管理。同時，隨著外匯占款趨勢性減少， 基礎(chǔ)貨幣投放方式也將發(fā)生深刻變化，進(jìn)而對銀行存款增速、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資金投放等方面產(chǎn)生的影響，亦需加強關(guān)注，農(nóng)行報告認(rèn)為。

對國內(nèi)市場資金利率升高之憂，魯政委表示無需擔(dān)憂，因為中國央行有PSL， SLF等多種方式貨幣投放工具可用于補充基礎(chǔ)貨幣，除了“央行還有取之不竭的PSL可挖”外，還有“20%的存準(zhǔn)率蓄水池可用”。

此外，美國退出QE也對人民幣國際化造成影響。今年以來，人民幣國際化的進(jìn)程在逐漸提速。以中國銀行為代表的國內(nèi)金融機構(gòu)紛紛在海外設(shè)立人民幣清算中心，并提供人民幣相關(guān)的服務(wù)。其中，10月下旬，英國財政部在倫敦發(fā)行的首只人民幣主權(quán)債券，更是被一些學(xué)者視為人民幣國際化的一個里程碑。

隨著美元的升值，人民幣的國際化進(jìn)程會不會遭遇障礙？有觀點認(rèn)為，美元的走強，可能削弱人民幣成為更多國家、國際金融機構(gòu)儲備人民幣的速度，進(jìn)而減緩人民幣的國際化進(jìn)程。

魯政委則表示，美國退出QE對人民幣的國際化有利有弊。利在于，美元升值時，美元在國際市場上將會變得相對稀缺，進(jìn)而為人民幣在國際市場上的使用創(chuàng)造了空間；弊則在于，美元的增值使人民幣在收益方面的吸引力減弱。

但他同時指出，人民幣國際化很大程度上取決于貨幣發(fā)行國自身的經(jīng)濟健康程度。比如，日本在其經(jīng)濟“失去的10年”后一直在努力推動日元的國際化，但未見明顯效果，“因為經(jīng)濟不行了”。

此外，魯政委還強調(diào)，人民幣國際化的第一階段主要靠國際貿(mào)易帶動，其時恰逢美元極度疲軟，人民幣不得不升值，主要通過貿(mào)易渠道“收硬幣”（即獲取更多美元這一強勢貨幣）的邏輯帶動人民幣流出；而現(xiàn)在到了美元升值階段，中國應(yīng)以彌補國際美元流動性的方式，以人民幣貶值帶動資本輸出，進(jìn)而讓人民幣“走出去”。（編輯 付玉）